先說(shuō)結(jié)論：強(qiáng)烈建議各家中小基金公司加強(qiáng)量化指增相關(guān)人才梯隊(duì)建設(shè)，布局更多中證500指增策略，個(gè)人投資者也可以多關(guān)注這個(gè)策略。因?yàn)闄?quán)益類(lèi)產(chǎn)品，從長(zhǎng)期來(lái)看，在不做大級(jí)別擇時(shí)的情況下，中證500指增和價(jià)值風(fēng)格類(lèi)產(chǎn)品可能是對(duì)個(gè)人投資者最友好的策略。

當(dāng)然，高性價(jià)比不代表客戶接受度高，就像我經(jīng)常建議身邊的朋友買(mǎi)固收+，這是長(zhǎng)期來(lái)看客戶真實(shí)收益最高的策略，但大部分人多次嗤之以鼻，因?yàn)樨?cái)富管理畢竟是一個(gè)風(fēng)偏的生意，波動(dòng)率最能撩撥人性。

本文僅為業(yè)務(wù)探討，為了避嫌，本文所有基金產(chǎn)品均打厚碼。

主流的指增策略有哪些？

滬深300、中證500、中證800、中證A500、中證1000、中證2000，都是可以做指增策略的比較主流的寬基，當(dāng)然還有各種創(chuàng)業(yè)板、科創(chuàng)板的指增。

其中歷史比較悠久的是滬深300和中證500兩大指數(shù)，近兩年隨著A500指數(shù)的橫空出世，也有很多新產(chǎn)品，不過(guò)業(yè)績(jī)時(shí)間不長(zhǎng)。

由于滬深300、中證A500和中證800的走勢(shì)很像，本質(zhì)都是市值加權(quán)的大盤(pán)指數(shù)，其背后的貝塔也差不多，但A500指數(shù)相對(duì)行業(yè)多，在小盤(pán)暴露略多，可能相對(duì)略好一點(diǎn)。

但大盤(pán)指增的問(wèn)題在于，越是大盤(pán)股，其定價(jià)效率越高，越不容易做出超額。

所以這兩年，中證1000和中證2000/國(guó)證2000相關(guān)的指增也很多。只不過(guò)太過(guò)于下沉的2000已經(jīng)批不出來(lái)了。也沒(méi)關(guān)系，因?yàn)檫@玩意兒的瞬時(shí)貝塔可能接近微盤(pán)股，流動(dòng)性出問(wèn)題會(huì)造成超額回車(chē)，所以不批就不批了吧，也是為大家好。當(dāng)然了，人家彈性也是更好的。

中證500是一個(gè)非常均衡的指數(shù)，它不像滬深300指數(shù)那么老登，也不像1000和2000那么下沉，里面還有大量新概念性板塊（什么商業(yè)航天、腦機(jī)接口等）。比較主流的方法是做歷史數(shù)據(jù)回測(cè)（很容易變成小盤(pán)因子），以及早幾年滾期指貼水等。

這里要補(bǔ)充一下，科創(chuàng)板一般不做歷史數(shù)據(jù)回測(cè)，因?yàn)闀r(shí)間太短，只能看基本面因子。

為什么中證500指數(shù)適合做指增策略呢？

量化策略面臨著一個(gè)不可能三角：高容量、高夏普比率和高收益。

對(duì)于像滬深300這樣的大盤(pán)指數(shù)，成分股流動(dòng)性極佳，策略容量巨大（可容納千億級(jí)資金），前面說(shuō)了，由于研究覆蓋極其充分，定價(jià)效率極高，量化模型很難挖掘出顯著的超額收益。滬深300指增的年化超額收益普遍在5%-8%區(qū)間。

對(duì)于中證2000或微盤(pán)股指數(shù)，雖然非理性定價(jià)極多，Alpha潛力巨大，但個(gè)股流動(dòng)性差，沖擊成本極高。一旦資金規(guī)模超過(guò)一定閾值（如10億-20億元），超額收益會(huì)因交易成本而急劇衰減。而且全市場(chǎng)做這個(gè)策略的規(guī)模太多了，也會(huì)導(dǎo)致交易擁擠，最終釀成24年年初的事故。

那么中證500的優(yōu)勢(shì)是什么？

第一，中證500指數(shù)成分股的行業(yè)分布廣泛，涵蓋了醫(yī)藥生物、電子、計(jì)算機(jī)、基礎(chǔ)化工、機(jī)械設(shè)備等大量成長(zhǎng)性行業(yè)。這些行業(yè)的景氣度輪動(dòng)頻繁，個(gè)股基本面差異大，導(dǎo)致股價(jià)表現(xiàn)分化嚴(yán)重。這種高離散度環(huán)境為多因子模型提供了廣闊的選股空間。第二，中證500指數(shù)流動(dòng)性足以支撐大幾十億的策略運(yùn)作，同時(shí)市場(chǎng)關(guān)注度又不如滬深300那樣擁擠，保留了大量的錯(cuò)誤定價(jià)機(jī)會(huì)。

數(shù)據(jù)顯示，中證500指增策略長(zhǎng)期能維持10%-15%甚至更高的年化超額收益 ，且策略容量遠(yuǎn)大于中證1000指增，這種“高容量+高超額”的特性使其成為性價(jià)比最高的策略之一。

中證500指增是安全性與收益性的平衡點(diǎn)。它避免了滬深300的平庸，也規(guī)避了中證1000/2000的流動(dòng)性黑天鵝。

說(shuō)到這里，還是沒(méi)聊到最核心的點(diǎn)：中證500指增可以做一個(gè)類(lèi)絕對(duì)收益策略，注意，只是可能，而不是保證。

請(qǐng)看一個(gè)中證500指增策略（名字不一定叫中證500指增）的產(chǎn)品各年度收益情況：

除了在2018年的極端情況，幾乎每年都能獲得正收益。本質(zhì)上是超額收益可以對(duì)沖掉下行貝塔。

我們?cè)賮?lái)看另一個(gè)中證500指增策略的分年度收益：

再看一個(gè)產(chǎn)品，除了24年年初因?yàn)楸晃⒈P(pán)股沖擊，其他年份均比較優(yōu)秀。

這里可以看到一個(gè)明顯的特征，就是中證500指增在大牛市不一定能獲得非常多的超額，但熊市的時(shí)候，它是很好的對(duì)沖產(chǎn)品。

為什么量化最近的超額沒(méi)了？三個(gè)原因，市場(chǎng)風(fēng)格切換，行情集中度上升，一些策略同質(zhì)化嚴(yán)重（詳情見(jiàn)《》）。

但本質(zhì)上，指增策略很多都是賺非理性定價(jià)的錢(qián)，只要市場(chǎng)炒作氛圍濃厚，被動(dòng)投資大發(fā)展，公募定價(jià)能力下滑，那就還存在很多超額收益空間。

所以也許可以提示一個(gè)機(jī)會(huì)：中證500指增后市值得關(guān)注。

巴菲特說(shuō)可以定投標(biāo)普500，其實(shí)我們也可以選一些比較好的中證500指增策略定投。

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（不作為投資依據(jù)）