以上這組數(shù)據(jù)是出自日前港交所公開的丸美生物IPO招股書中，由沙利文根據(jù)市場(chǎng)公開信息統(tǒng)計(jì)的“重組膠原蛋白護(hù)膚品市場(chǎng)數(shù)據(jù)”部分（根據(jù)原圖信息推斷相關(guān)企業(yè)）。

有趣的是，按照沙利文的統(tǒng)計(jì)方式，向來(lái)不以重組膠原蛋白為核心賣點(diǎn)的珀萊雅居然排在第二，且2022-2024年間的復(fù)合增長(zhǎng)率高達(dá)79.1%。

要知道，珀萊雅真正意義上第一款重組膠原蛋白產(chǎn)品，是與原料廠商創(chuàng)健醫(yī)療合作，于2024年推出的“源力面霜2.0”。

那沙利文統(tǒng)計(jì)的珀萊雅2022年、2023年的數(shù)據(jù)，又是從何得來(lái)？

對(duì)照2022年珀萊雅的主要銷售產(chǎn)品，其護(hù)膚線中僅有于2020年末、2022年初先后推出的“紅寶石面霜1.0、2.0”，在配方中微量成分欄標(biāo)注有“膠原/水解膠原”成分。

珀萊雅紅寶石面霜2.0產(chǎn)品圖

不過(guò)，珀萊雅方面并未公開披露該成分的具體來(lái)源屬性，即是否為重組膠原或非重組膠原。

但在缺乏更多公開信息的情況下，較為合理的推測(cè)是，沙利文在統(tǒng)計(jì)珀萊雅2022-2023年重組膠原護(hù)膚品相關(guān)數(shù)據(jù)時(shí)，或主要參考了上述單品的銷售表現(xiàn)。

但新的問(wèn)題又隨之出現(xiàn)。在IPO招股書中，重組膠原蛋白護(hù)膚品被定義為：以蛋白工程技術(shù)合成的可溶性膠原蛋白為主要活性成分配方的護(hù)膚品。

而對(duì)照“紅寶石面霜1.0、2.0”的配方及主要賣點(diǎn)，其是以“多肽”為主要功效活性成分，并非重組膠原或者水解膠原，后者更多屬于配方中的輔助或微量成分，并不符合以上對(duì)“重組膠原蛋白護(hù)膚品”的定義。

換言之，珀萊雅2022-2023年的相關(guān)數(shù)據(jù)本不應(yīng)該被納入計(jì)算。若剔除相關(guān)數(shù)據(jù)，丸美也更有機(jī)會(huì)借此“抬咖”，變成“中國(guó)第二大重組膠原護(hù)膚品集團(tuán)”。

那為什么不這樣做呢？

從動(dòng)機(jī)推測(cè)，作為第三方咨詢機(jī)構(gòu)，沙利文在本次研究中將珀萊雅納入重組膠原蛋白護(hù)膚品主要集團(tuán)的統(tǒng)計(jì)范圍，對(duì)發(fā)行人丸美而言，至少存在兩方面潛在利好：

1.體感上縮小與巨子生物的差距。

僅從數(shù)學(xué)角度看，剔除珀萊雅樣本后，丸美在排名中將攀升至第二，市占率僅上升約2個(gè)百分點(diǎn)，變?yōu)?.5%。但排第一個(gè)巨子生物市占率將上升近10個(gè)百分點(diǎn)，變?yōu)?8.3%，近乎占去重組膠原蛋白護(hù)膚品市場(chǎng)的半壁江山。在市場(chǎng)語(yǔ)境里，這可以解讀為強(qiáng)者極強(qiáng)，第二梯隊(duì)與龍頭斷層明顯，而非“你追我趕”。

2.做大市場(chǎng)，將賽道故事天花板拉高。

珀萊雅是大眾認(rèn)知的頭部公司，把它放進(jìn)“重組膠原護(hù)膚”賽道里，等于告訴投資人這是頭部公司都在爭(zhēng)奪的主流賽道，同時(shí)用珀萊雅這種高增速樣本拉高行業(yè)CAGR，令“高增長(zhǎng)”更有確定性。

當(dāng)然，除了以上這點(diǎn)小爭(zhēng)議，在丸美這次赴港招股書中，還是能看到更多有意思的信息點(diǎn)，我們來(lái)逐一拆解。

02

長(zhǎng)期專注抗皺賽道，丸美赴港上市

丸美是繼“林清軒”“自然堂”“珀萊雅”之后，今年第四個(gè)赴港上市的國(guó)貨美妝集團(tuán)。

作為少數(shù)創(chuàng)立于本世紀(jì)初，幾乎完整見(jiàn)證中國(guó)化妝品市場(chǎng)變遷的國(guó)貨品牌，丸美在國(guó)人心中留下了不少集體記憶。

最經(jīng)典的，莫過(guò)于“彈彈彈，彈走魚尾紋”這一廣告語(yǔ)。

深入人心的廣告語(yǔ)，換來(lái)的是丸美在眼部護(hù)膚市場(chǎng)難以撼動(dòng)的地位。

根據(jù)招股書內(nèi)容，按零售額計(jì)，丸美自2021-2024年連續(xù)4年位列中國(guó)國(guó)內(nèi)眼部護(hù)理品牌第一。

而除了主品牌丸美之外，丸美生物旗下經(jīng)營(yíng)有底妝品牌戀火PL，該品牌聚焦高質(zhì)價(jià)比底妝產(chǎn)品，按2024年零售額計(jì)，在中國(guó)國(guó)貨底妝品牌中排名第三，在中國(guó)底妝品牌中排名第五，且自2022-2024年，戀火銷售額年復(fù)合增長(zhǎng)率在中國(guó)前五大底妝品牌中屬最高。

在“抗皺”這一相對(duì)長(zhǎng)期且穩(wěn)定的需求帶動(dòng)下，丸美的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)也逐步從單一眼部品類，向更具技術(shù)標(biāo)簽的抗衰護(hù)膚體系延展。

根據(jù)招股書披露，丸美生物將自身定位為“以合成生物學(xué)技術(shù)驅(qū)動(dòng)的抗衰美妝企業(yè)”，并將重組膠原蛋白作為其核心技術(shù)方向之一。

按沙利文資料，丸美是中國(guó)首個(gè)也是唯一一個(gè)獲批為全國(guó)重組功能蛋白技術(shù)研究中心的企業(yè)。

在研發(fā)層面，丸美亦顯著強(qiáng)化“技術(shù)公司”的對(duì)外形象。招股書顯示，截至2025年9月30日，丸美已在全球范圍內(nèi)累計(jì)申請(qǐng)專利651項(xiàng)，其中發(fā)明專利265項(xiàng)，按獲授權(quán)的發(fā)明專利累計(jì)數(shù)量計(jì)，丸美生物位列中國(guó)美妝企業(yè)第一。

相較于傳統(tǒng)國(guó)貨品牌更偏市場(chǎng)驅(qū)動(dòng)的擴(kuò)張路徑，丸美在本次上市文件中，明顯試圖強(qiáng)調(diào)其在成分工程、蛋白技術(shù)及規(guī)模化生產(chǎn)能力上的積累。

財(cái)務(wù)表現(xiàn)方面，丸美近三年保持穩(wěn)健增長(zhǎng)。2022-2024年，公司收入由約17.3億元增至約29.7億元，復(fù)合增長(zhǎng)率約31%；同期毛利率由67.8%提升至73.3%，凈利潤(rùn)率維持在10%-12%區(qū)間。

值得注意的是，營(yíng)銷投入仍占據(jù)較高比例，2024年銷售及經(jīng)銷開支占收入比重超過(guò)55%，顯示其增長(zhǎng)模式仍高度依賴品牌與渠道效率。