1月的舊金山，天氣還有些涼，但摩根大通醫(yī)療健康大會（J.P. Morgan Healthcare Conference，簡稱JPM）的會場里，氣氛卻始終熱烈。會場走廊、咖啡廳、會議室門口，隨處可見端著咖啡、語速飛快交談的人群。

“買買買”依然是這里不變的主題。

根據(jù)JPM報告數(shù)據(jù)，在過去的一年里，全球制藥行業(yè)完成了516筆授權許可交易，總交易額達2502億美元，創(chuàng)下新高。然而大型制藥企業(yè)仍然無法擺脫“專利懸崖”的焦慮，他們仍然在熱切尋找值得交易的標的。

新的一年剛剛開始，什么樣的交易將定義2026年？新的重磅案例又會何時誕生？這些問題的答案，或許都將在JPM期間浮出水面，拼貼出新一年的行業(yè)敘事。

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01

CEO們的“購物車”

JPM期間向來是宣布重大合作與收購的黃金窗口，幾乎每家MNC的掌舵人，都會在演講、采訪里或多或少談到他們的“購物”計劃。

渤健CEO Christopher Viehbacher就明確表示，公司正在尋找能支撐近期增長的資產(chǎn)，同時也會關注加強早期研究的可能。

吉利德去年的艾滋病毒（HIV）產(chǎn)品銷售額已經(jīng)超過200億美元，公司CEO Daniel O'Day表示，計劃在未來7年推出7款新藥，并且正在積極尋求中小型交易來增強現(xiàn)有的產(chǎn)品組合。

賽諾菲近幾個月動作頻頻，從91億美元收購Blueprint，到22億美元拿下Dynavax，再到今年初與AI生物科技公司華深智藥達成授權合作。

賽諾菲CEO Paul Hudson在JPM上進一步透露，公司計劃為其管線增加“八到十二個高質量項目”，并在會議期間安排了大量相關會談。他坦言：“我們中后期管線儲備尚可，但為了保持其穩(wěn)定，必須持續(xù)從外部引入，這并這不容易，競爭非常激烈。我們關注的是那些預計在2028到2030年左右上市的項目?！?/p>

前不久斥資100億美元成功搶購Metsera的輝瑞則表示，2026年的重點工作是最大化近期交易的價值，實現(xiàn)預期的研發(fā)里程碑。

BMS也同樣關注那些可以帶來近期增長的資產(chǎn)。該公司CEO Chris Boern指出，BMS在尋找交易機會時選擇“廣撒網(wǎng)”，但是同時也會專注于那些熟悉的領域。

率先跨過了萬億市值門檻的禮來，則在JPM大會前夕，準備好了150億歐元收購法國生物技術公司Abivax，目前正等待法國財政部的指導意見。

而傳聞被默沙東以300億美元盯上的Revolution Medicines，其CEO Mark Goldsmith并未回應收購猜測，但他強調：“我們的目標是打造有影響力的產(chǎn)品，而非龐大的產(chǎn)品線?！?/p>

實際上，JPM會期內幾乎每天都出現(xiàn)新的交易消息。諾華在一天之內宣布，分別與中晟全肽和賽神醫(yī)藥達成授權合作；艾伯維與榮昌生物就PD-1/VEGF雙抗藥物達成了授權協(xié)議，潛在交易總額達到56億元。

但是目前為止，今年的JPM上尚未出現(xiàn)期待中的“巨額交易”。

武田制藥的研發(fā)負責人Andy Plump在采訪中也對今年交易的“冷清”略感意外，但他表示：“從整體來看，這也不奇怪。過去幾個月，行業(yè)里的交易活動其實一直沒停過?！?/p>

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02

專利懸崖下的中國機遇

大型制藥企業(yè)迫切的BD需求背后，是規(guī)?？涨暗摹皩＠麘已隆薄?/p>

據(jù)RBC（加拿大皇家銀行）分析，未來十年，由于專利到期，大型藥企將面臨約4000億美元的收入損失。即便算上可以被用來緩解銷售下降的自由現(xiàn)金流，仍有超過2000億美元的缺口，需要靠BD和并購來填補。

其中，僅2028年一年，就面臨近1000億美元的損失。這種迫在眉睫的壓力，是驅動所有MNC積極“掃貨”最根本的動力。

這種普遍焦慮，直接影響了買家的偏好。尤其是在監(jiān)管政策存在變數(shù)的背景下，“確定性”成了最硬的通貨。資金明顯涌向那些臨床數(shù)據(jù)扎實、上市路徑更清晰的后期資產(chǎn)。

JPM的報告指出，2025年大型制藥企業(yè)仍然偏愛后期的許可交易，他們?yōu)棰笃谂R床資產(chǎn)支付了更高的首付款。以腫瘤資產(chǎn)為例，2024-2025年Ⅱ期腫瘤資產(chǎn)的中位預付款約為1.5億美元，而Ⅲ期的中位預付款超過10億美元。

然而，當所有MNC都涌向后期資產(chǎn)時，項目的價格被迅速推高，競爭也白熱化。輝瑞和諾和諾德圍繞Metsera展開的搶購戰(zhàn)就是最好的例子。由于兩大MNC的爭搶，這筆收購的估值從最初的約73億美元一直漲至100億美元。

于是，一些買家開始將目光重新投向早期資產(chǎn)。盡管風險更高，但價格可能更有吸引力，潛在回報也更豐厚。

Stifel的報告指出，隨著交易價格的上漲，2026年制藥企業(yè)在進行BD、并購時會愿意承擔更多的風險。和2024年、2025年相比，預計在2026年會看到更多制藥企業(yè)在臨床前階段進行收購，并購活動也會更加活躍。

在MNC的“掃貨”的過程中，“中國資產(chǎn)”已成為一個無法繞開的關鍵詞。

醫(yī)藥魔方數(shù)據(jù)顯示，2025年中國創(chuàng)新藥出海授權交易的總金額達到1356.55億美元，首付款70億美元，交易總數(shù)量達到157起，這幾個數(shù)據(jù)均創(chuàng)下了歷史新高。

但從交易構成來看，這1000多億美元交易總額，絕大部分由55家企業(yè)貢獻。其中，交易額排名前十的頭部企業(yè)，以少數(shù)的重磅交易攬下了總金額的六成左右。與之形成鮮明對比的是，多達22家企業(yè)的單筆交易額不足10億美元，這些企業(yè)數(shù)量上雖占了總體的近一半，但其交易總額僅占整體的7%。

中國企業(yè)在JPM的存在感也越來越強。據(jù)中信建投統(tǒng)計，在主會場亮相的包括藥明系三家CXO公司（藥明康德、藥明生物、藥明合聯(lián)），以及百濟神州、再鼎醫(yī)藥、亞盛醫(yī)藥、傳奇生物。此外，泰格醫(yī)藥、恒瑞醫(yī)藥、百利天恒等17家中國公司也將出席亞太專場。中國生物醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)作為一個整體，正以更系統(tǒng)、更多元的姿態(tài)，站上全球行業(yè)舞臺的中心。

價格優(yōu)勢常常是中國資產(chǎn)被提及的一點。

Centerview聯(lián)席總裁Eric Tokat在Endpoints活動上就提到中國資產(chǎn)“價格低廉”。但他同時強調，制藥公司不會因為價格便宜就收購一家公司，收購決策一定是因為高質量的科研成果。

但研發(fā)階段也很重要，如果一家制藥公司要在一款美國公司已進入Ⅱ期臨床、價格更高的藥物，和一款中國公司剛進入臨床、價格更低的同類藥物中做出選擇，那么多數(shù)情況下，企業(yè)很可能會選擇前者，即便價格更高，但更后期的臨床階段往往意味著更可預見的研發(fā)路徑和更小的不確定性。

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03

AI，從概念到現(xiàn)實

如果說前兩年JPM上AI制藥還帶著些許概念色彩，那么2026年，它已經(jīng)徹底成為主流敘事。

在第一天最引人注目的合作，莫過于禮來與英偉達宣布達成一項新合作，雙方計劃在未來5年內，投入超過10億美元建立一個新的AI聯(lián)合創(chuàng)新實驗室，旨在構建能夠持續(xù)學習的AI系統(tǒng)，以加速新藥發(fā)現(xiàn)。

此項合作是禮來此前“AI工廠”計劃的進一步拓展。去年，禮來宣布和英偉達共同打造制藥領域最強大的超級計算和AI制藥工廠。這個計算機由超過1000顆英偉達Blackwell Ultra GPU芯片驅動，通過統(tǒng)一高速網(wǎng)絡連接，能夠快速學習和迭代?？茖W家能夠利用這臺超級計算機，在虛擬環(huán)境中進行數(shù)百萬次并行實驗，以訓練和測試AI模型。

作為AI制藥公司的代表，英矽智能的管理層也將出席今年的JPM，將會分享多個由AI平臺發(fā)現(xiàn)并進入臨床階段的項目的進展，其中包括Rentosertib (ISM001-055)，這是一種由AI發(fā)現(xiàn)和設計的用于治療特發(fā)性肺纖維化 (IPF) 的TNIK抑制劑，其IIa期臨床試驗已公布積極的頂線結果。

近期，英矽智能還宣布與施維雅達成總金額8.88億美元的研發(fā)合作，將利用自主研發(fā)的人工智能平臺Pharma.AI聚焦抗腫瘤領域高難度靶點，開發(fā)全新藥物。

輝瑞也表示，將尋求在各項業(yè)務領域中擴大人工智能應用的規(guī)模。這樣也反映了行業(yè)共識。大家關心的不再是“是否要用AI”，而是“怎么用才能最大化效率”。

彭博社報告指出，藥物研發(fā)正面臨顛覆性變革，AI可能承擔未來10-30%的臨床前工作，平均降低16%的研發(fā)成本，新藥上市時間可能縮短6-18個月。

這不僅僅是節(jié)約成本，更是爭取時間。在制藥行業(yè)，時間就是金錢。彭博社分析師Andrew Galler指出：“更快地將藥物推向市場，可以顯著提升其凈現(xiàn)值，并有效延長商業(yè)獨占期?！?對于正在面臨專利懸崖的藥企來說，加快幾個月可能就意味著數(shù)億甚至數(shù)十億美元的收入差別。

有調查顯示，高達94%的行業(yè)受訪者計劃減少臨床前研究對動物模型的依賴，而AI模型是重要的替代方向。這與FDA所鼓勵的趨勢一致。AI正從輔助工具，逐步轉變?yōu)槟承┭邪l(fā)環(huán)節(jié)中可依賴的“標準流程”組成部分。

AI的應用可能會縮小中美企業(yè)之間研發(fā)速度的差距，但Galler指出，在目前AI的加持下，中國的研發(fā)速度仍然有優(yōu)勢。這一優(yōu)勢能維持多久，將是影響未來格局的關鍵看點。

— 寫在最后 —

JPM的熱鬧終會散去，但是新的一年才剛剛開始。

隨著專利懸崖的逼近，可以預見圍繞優(yōu)質資產(chǎn)的競價將更為激烈，同時MNC對早期研究的押注也會增多，中國創(chuàng)新藥的角色，也將從單純的“供應方”，進一步轉向全球研發(fā)體系中不可或缺的“協(xié)作者”。

舊金山的咖啡涼了又續(xù)，而MNC們的“購物清單”還很長。

參考文獻：

1、Why the vibes are different this year for JPM26；STAT

2、JPM 2026前瞻：看好中國企業(yè)技術突破和國際化機會；中信建投證券研究

3、JPM2026前夜：融資創(chuàng)新高，200億美元巨型并購將達成；醫(yī)藥魔方

4、準備迎接巨額并購；瞪羚社

5、JPM26, Day 1: Bristol Myers CEO touts portfolio of blockbuster hopefuls；Fierce Pharma

6、Q4 2025 Biopharma Licensing and Venture Report；J.P.Morgan

7、JPM26 live blog day 1: Deal flow is small to start off 2026, but companies say they're looking around;Endpoints

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