2026年1月12日，袁記食品集團(tuán)股份有限公司正式向港交所遞交主板上市申請，計(jì)劃在香港主板掛牌上市。這家擁有4266家門店的“餃子帝國”憑借招股書中的規(guī)模數(shù)據(jù)，一躍成為中國及全球門店數(shù)量最多的中式快餐企業(yè)。

然而，在這光鮮亮麗的表象之下，袁記食品的IPO招股書卻透露出不容忽視的風(fēng)險(xiǎn)信號。2024年，袁記食品營收增長26.4%至25.61億元，凈利潤不增反降15.1%至1.42億元。

更加值得關(guān)注的是，2024年底的“食安風(fēng)暴”事件后，公司單店?duì)I收效率、凈利率等多個關(guān)鍵指標(biāo)持續(xù)下滑，這家依賴加盟模式快速擴(kuò)張的中式快餐巨頭，正面臨其發(fā)展歷程中的關(guān)鍵考驗(yàn)。

規(guī)模神話與增長瓶頸

袁記食品的門店網(wǎng)絡(luò)擴(kuò)張速度令人矚目。截至2025年9月30日，袁記食品門店總數(shù)達(dá)4266家，覆蓋中國32個省份及東南亞市場。

從區(qū)域分布看，一線城市門店2150家，占比51%；二線城市942家，占比22.4%；三線及以下城市1121家，占比26.6%。這一分布結(jié)構(gòu)反映了公司過去兩年明確的“下沉”戰(zhàn)略。

來源：招股書

然而，規(guī)模擴(kuò)張的背后是增長引擎的明顯減速。2023年，公司凈增門店1151家；2024年，凈增數(shù)降至812家；而2025年前三季度僅凈增313家，擴(kuò)張步伐大幅放緩。

更值得關(guān)注的是，在其門店數(shù)占比超50%的一線城市，2025年前三季度僅凈新增25家門店，增長已近乎停滯。作為從廣深起家、依賴高線城市品牌勢能的公司，這無疑是一個危險(xiǎn)信號。

袁記食品的成功很大程度上建立在加盟模式之上。截至2025年9月，公司加盟店占比超過95%，高達(dá)4247家。

這種模式雖然帶來了快速的規(guī)模擴(kuò)張，但也導(dǎo)致公司收入高度依賴加盟商的采購。招股書顯示，袁記食品95%以上的收入來自向加盟商銷售食材，這種業(yè)務(wù)模式在面臨加盟商信心波動時顯得尤為脆弱。

2024年底的“蚯蚓事件”讓這種脆弱性暴露無遺。事件發(fā)生后，袁記食品聯(lián)合創(chuàng)始人田偉坦言，部分門店?duì)I收短期內(nèi)暴跌30%，甚至陷入虧損，加盟商情緒接連崩潰。

為應(yīng)對危機(jī)，袁記食品不得不進(jìn)行緊急“輸血”，給予加盟商物料八折優(yōu)惠，導(dǎo)致單月虧損數(shù)千萬元。

加盟商數(shù)量的增長也在放緩。截至2023年、2024年、2025年前三季度末，袁記食品加盟商數(shù)量分別為1656家、1956家、2065家，凈增加的數(shù)量逐年減少。

來源：招股書

財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)背后的經(jīng)營困境

上市前，袁記食品已經(jīng)歷三輪融資。2023年獲得A輪融資，2025年9月和12月又先后完成B輪、B+輪融資，引入了黑蟻資本、啟承資本、益海嘉里等知名投資方。

值得注意的是，甚至有資本在遞交招股說明書前一個月進(jìn)入。這種臨門一腳的投資行為，不免引發(fā)市場對短期套利動機(jī)的疑慮。

創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)對公司的控制權(quán)高度集中。截至2026年1月5日，袁亮宏創(chuàng)始家族仍控制著公司超82%的表決權(quán)，股權(quán)結(jié)構(gòu)高度集中。

從表面看，袁記食品的營收保持增長：2023年20.26億元，2024年25.61億元，2025年前三季度19.82億元。然而，深入分析后會發(fā)現(xiàn)更多問題。

凈利潤表現(xiàn)不穩(wěn)定。2023年、2024年，袁記食品凈利潤分別為1.67億元、1.42億元，2024年同比下跌15.1%。2025年前三季度凈利潤回升至1.42億元，但與2024年全年利潤基本持平。

公司的毛利率常年在25%上下波動，2024年較2023年下降了2.97個百分點(diǎn)。

更值得關(guān)注的是單店?duì)I收效率的下滑。2024年，袁記食品3953家店貢獻(xiàn)了25.6億營收，單店年?duì)I收約64.77萬元。而到2025年前三季度，門店數(shù)增至4266家，但同期營收為19.8億元，估算單店?duì)I收能力同比下滑約4.3%。

這表明，袁記食品的增長主要依賴門店數(shù)量的驅(qū)動，而非單店運(yùn)營效率的提升。

食品安全危機(jī)沖擊

袁記食品以“手工現(xiàn)包”為核心賣點(diǎn)，在終端門店推行開放式廚房，讓消費(fèi)者直觀看到手工包制過程。然而，這一理念與實(shí)際運(yùn)營存在顯著差異。

實(shí)際上，袁記食品采用“中央廚房配送制度”，由公司向加盟店出售標(biāo)準(zhǔn)化生產(chǎn)的餡料和面皮，加盟店只需完成最后的包制工序。有網(wǎng)友爆料，袁記云餃餃子皮的保質(zhì)期是兩個月，豬肉餡的保質(zhì)期是180天。

這種“中央廚房+終端簡單加工”的模式，雖然保證了效率與一致性，但卻與消費(fèi)者心目中“從零開始的手工制作”存在心理落差，使袁記云餃?zhǔn)冀K難以擺脫“偽現(xiàn)做”的質(zhì)疑。

袁記食品的供應(yīng)鏈體系確實(shí)表現(xiàn)出了較高的效率。2024年庫存周轉(zhuǎn)時間為12.1天，大幅優(yōu)于中式快餐行業(yè)約25天的平均水平。然而，這種效率與“現(xiàn)包”形象之間的平衡，始終是袁記食品需要面對的挑戰(zhàn)。

公開資料顯示，2024年11月19日，北京海淀區(qū)六道口店的一名消費(fèi)者在鮮肉云吞面中吃出一條長約3厘米的黑紫色蚯蚓，引發(fā)了一場袁記食品成立以來的最大危機(jī)。

事件曝光后，袁記云餃的處理方式引發(fā)了更大的爭議。涉事門店起初僅退還餐費(fèi)14元，并拒絕消費(fèi)者的賠償要求。直到11月27日，門店才同意賠償500元。

緩慢而低效的響應(yīng)速度導(dǎo)致輿論發(fā)酵，直至2024年12月21日晚間，袁記云餃才正式發(fā)布道歉聲明，稱已責(zé)令涉事加盟門店停業(yè)整頓一周，對店長作出開除處理。

這起事件不僅引發(fā)監(jiān)管部門立案調(diào)查，更對品牌形象造成了嚴(yán)重打擊。田偉坦言：“至少兩個月，店里幾乎看不到帶孩子來吃飯的顧客”。

黑貓投訴平臺上，有關(guān)“袁記云餃”的投訴量達(dá)382條，多涉及吃出異物、食用后腹瀉、衛(wèi)生問題等方面。

2025年，袁記食品引入曾一手搭建了喜茶核心運(yùn)營體系的負(fù)責(zé)人張駿，并建立了客戶投訴分級響應(yīng)機(jī)制，將督導(dǎo)管理半徑限定在20家店左右。公司還縮短冷鮮肉餡的保質(zhì)期，進(jìn)行全國供應(yīng)鏈“大基建”。

這些舉措雖已帶來一定成效，但能否從根本上修復(fù)信任，仍需時間檢驗(yàn)。

出海新故事

面對國內(nèi)增長放緩，袁記食品將未來的增長故事轉(zhuǎn)向了“出海”。2024年末，袁記食品在新加坡開設(shè)首家海外門店，截至2025年9月30日，海外門店數(shù)達(dá)53家。

據(jù)公開報(bào)道，截至2025年底，其新加坡門店已達(dá)10家，泰國首店開業(yè)，一年間海外落地11家門店。袁記食品計(jì)劃以東南亞為中心，專注于開拓東南亞市場，同時籌備選擇性進(jìn)入東亞、歐洲和北美市場。

然而，出海之路充滿不確定性。招股書提示，海外市場拓展需應(yīng)對不同的消費(fèi)偏好、監(jiān)管要求及競爭環(huán)境，新門店可能無法達(dá)到國內(nèi)門店的盈利水平。

零售業(yè)務(wù)“袁記味享”同樣面臨挑戰(zhàn)。盡管2025年前九個月收入同比增長46%，但該業(yè)務(wù)目前營收占比仍低，且面臨思念、三全等同賽道凍品品牌的直接競爭。

目前，袁記食品沖刺IPO，資本市場將密切關(guān)注袁記食品能否在“手工溫度”與“治理精度”之間找到最佳平衡點(diǎn)。作為中式快餐連鎖化的代表之一，袁記云的IPO進(jìn)程及其后續(xù)表現(xiàn)，也將影響市場對整個中式快餐連鎖賽道的信心與判斷。（《理財(cái)周刊-財(cái)事匯》出品）