文丨小李飛刀

1月15日，牧原股份發(fā)布2025年業(yè)績預(yù)告，預(yù)計(jì)全年凈利潤為151億元-161億元，基本每股收益為2.73元-2.93元。

盡管2025年生豬均價(jià)波動(dòng)下行至近年周期低位，但公司仍實(shí)現(xiàn)超百億利潤，體現(xiàn)出其在養(yǎng)殖成本控制與“第二增長曲線”屠宰業(yè)務(wù)等方面的優(yōu)勢，再次展現(xiàn)穿越周期、實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展的能力。

【主營業(yè)務(wù)穩(wěn)健前行】

牧原股份能夠取得當(dāng)前的業(yè)績與市場地位，離不開持續(xù)死磕養(yǎng)殖成本。

根據(jù)公開信息測算，公司2025年生豬養(yǎng)殖完全成本預(yù)計(jì)約為12元/公斤，較2024年下降2元/公斤，降幅高達(dá)14.3%，不僅完成了年初設(shè)定的目標(biāo)，也領(lǐng)先行業(yè)平均水平約20%。

▲牧原成本VS行業(yè)走勢圖，來源：一凡帝諾維奇

事實(shí)上，牧原股份近年來養(yǎng)殖成效持續(xù)提升。2022年，公司全年完全成本約為15.7元/公斤，此后逐年下降，2023年至2025年分別降低0.7元、1元、2元，降本幅度逐年擴(kuò)大。

除飼料價(jià)格影響外，養(yǎng)殖成績的改善與公司持續(xù)科技創(chuàng)新密切相關(guān)，尤其在豬群健康管理與智能化豬舍方面投入顯著。

一方面，公司通過優(yōu)化后備豬進(jìn)群標(biāo)準(zhǔn)，改善能繁母豬健康狀況，并在藍(lán)耳病、PED等核心疫病防控上取得進(jìn)展，從源頭提升豬群健康。另一方面，秉持“防大于治”理念，依托智能空氣過濾豬舍、智能環(huán)控系統(tǒng)為豬群創(chuàng)造健康生長環(huán)境，降低疫病傳播風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)而提升生產(chǎn)效率、降低養(yǎng)殖成本。

除養(yǎng)殖主業(yè)外，牧原股份屠宰業(yè)務(wù)也已步入收獲階段。2021年上半年至2025年上半年，該業(yè)務(wù)收入從16億元增長至193.5億元，占總收入比例從5.5%提升至25%以上，并于2025年第三季度實(shí)現(xiàn)單季度盈利。

據(jù)公開信息測算，2025年公司生豬屠宰量預(yù)計(jì)超2800萬頭，同比增長逾120%，產(chǎn)能利用率也大幅提升。

對(duì)牧原股份而言，屠宰業(yè)務(wù)意義重大。一方面，牧原股份多了一個(gè)新增長點(diǎn)，能一定程度上平抑養(yǎng)殖業(yè)務(wù)的周期波動(dòng)。另一方面，公司屠宰具有天然優(yōu)勢，包括就近運(yùn)輸降低損耗、領(lǐng)先屠宰設(shè)備提升出品率、自動(dòng)化工藝節(jié)約人工成本等。

2026年，公司屠宰量有望繼續(xù)保持較好增長。在價(jià)值提升方面，公司計(jì)劃拓展商超、互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)及高端食品企業(yè)等高價(jià)值客戶，并提高分割品占比，從而進(jìn)一步提升屠宰業(yè)務(wù)的盈利水平。

在整體經(jīng)營穩(wěn)健的背景下，牧原股份負(fù)債水平也持續(xù)改善。前三季度公司降低有息負(fù)債97.96億元，加上10月份完成的50億元應(yīng)付股利支付，全年實(shí)現(xiàn)降負(fù)債超百億目標(biāo)。截至三季度末，公司資產(chǎn)負(fù)債率為55.5%，較2023年累計(jì)下降6.6個(gè)百分點(diǎn)，已經(jīng)回到一個(gè)健康、可持續(xù)的狀態(tài)了。

由此可見，無論生豬價(jià)格如何波動(dòng)，近年來牧原股份均能實(shí)現(xiàn)良好盈利，并持續(xù)優(yōu)化負(fù)債結(jié)構(gòu)，為長遠(yuǎn)高質(zhì)量發(fā)展奠定扎實(shí)基礎(chǔ)。

【紅利屬性價(jià)值被低估】

除內(nèi)部經(jīng)營提質(zhì)外，“反內(nèi)卷”政策也為牧原股份等頭部豬企營造了有利的外部環(huán)境。自高層明確“反內(nèi)卷”基調(diào)以來，生豬行業(yè)圍繞“控產(chǎn)能、降體重、限二育”三大核心持續(xù)推進(jìn)落實(shí)。

▲生豬“反內(nèi)卷”政策關(guān)鍵時(shí)間線，來源：市值觀察整理

從過去兩年的動(dòng)向看，這輪政策的導(dǎo)向是推動(dòng)行業(yè)從規(guī)模擴(kuò)張的“內(nèi)卷”競爭，轉(zhuǎn)向以成本控制、養(yǎng)殖效率和產(chǎn)品質(zhì)量為核心的高質(zhì)量發(fā)展。這一轉(zhuǎn)變，意義深遠(yuǎn)。

一方面，這可能讓曾經(jīng)大起大落、四年一次的豬周期趨于弱化，豬價(jià)有望進(jìn)入更穩(wěn)定、中樞上移的通道之中。另一方面，在高質(zhì)量發(fā)展大背景下，牧原股份在內(nèi)的頭部企業(yè)也將降低資本開支比重，所獲利潤更大比例通過分紅回饋廣大中小投資者，驅(qū)動(dòng)自身估值邏輯從周期屬性轉(zhuǎn)向紅利屬性。

事實(shí)上，牧原股份在最近幾年確實(shí)加大了分紅。據(jù)Wind統(tǒng)計(jì)，2014年上市以來，牧原股份累計(jì)分紅13次，分紅金額高達(dá)265.8億元，平均分紅率為30.9%。但從2024年開始，股利支付率超過40%。2025年上半年，更是分紅了50億元，占凈利潤的近一半。

▲牧原歷年分紅情況，來源：Wind

這一估值邏輯的轉(zhuǎn)變，資本市場可能還未進(jìn)行充分反饋與定價(jià)�；仡櫳弦惠喒┙o側(cè)改革，煤炭、電解鋁等行業(yè)在產(chǎn)能管控后，龍頭企業(yè)資本開支下降，自由現(xiàn)金流進(jìn)入收獲期，價(jià)值得以重估。

以電解鋁為例，監(jiān)管在2017年便制定了行業(yè)4500萬噸的產(chǎn)能紅線。直到如今，全行業(yè)產(chǎn)能已無限逼近這一紅線，中國宏橋、中國鋁業(yè)、云鋁股份為首的龍頭不再內(nèi)卷擴(kuò)產(chǎn)，行業(yè)利潤大幅提升，紛紛加大分紅，股息率超5%，帶動(dòng)估值實(shí)現(xiàn)了趨勢性回升。

牧原股份為首的生豬業(yè)可能會(huì)重演電解鋁或煤炭行業(yè)發(fā)生過的劇情，周期轉(zhuǎn)向紅利的屬性變化，在未來可能會(huì)越來越受到認(rèn)可。況且，牧原股份還是生豬業(yè)綜合競爭力最強(qiáng)的龍頭，且在屠宰、海外等業(yè)務(wù)上還有諸多成長爆發(fā)點(diǎn)，長遠(yuǎn)價(jià)值依舊不可小覷。

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