作者 胡群

丹陽順景智能科技股份有限公司（證券簡稱：*ST花王）于1月15日發(fā)布公告，提示公司股票可能被終止上市。盡管其預(yù)計全年營收可達(dá)3.8億至4.3億元，成功跨越了3億元的退市紅線，但扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤預(yù)計將出現(xiàn)3.2億至4.3億元的巨額虧損，幾乎吞噬了全部營收。這一反常的財務(wù)表現(xiàn)源于公司對歷史遺留資產(chǎn)一次性計提約2.6億元的減值準(zhǔn)備。

資本市場對此反應(yīng)復(fù)雜。1月16日，公司股價收于5.99元，下跌4.16%。而在前一日，股價曾逆勢上漲4.17%，以6.25元報收，當(dāng)日成交額高達(dá)2.79億元，換手率6.61%。然而，一系列核心財務(wù)指標(biāo)揭示了更深層的危機：11.50倍的市凈率、負(fù)的市盈率（-7.17）、68.84%的資產(chǎn)負(fù)債率，以及賬面上懸而未決的4.81億元商譽，共同指向其資產(chǎn)質(zhì)量的嚴(yán)重惡化。

回溯其發(fā)展軌跡，ST花王的前身是花王生態(tài)工程股份有限公司，曾深耕市政園林與生態(tài)修復(fù)領(lǐng)域。然而，自2020年以來，受地方政府財政承壓、項目回款困難及內(nèi)部管理等多重因素沖擊，公司業(yè)績急轉(zhuǎn)直下。2024年，其扣除無關(guān)業(yè)務(wù)收入后的營收僅8840.41萬元，歸母凈利潤巨虧約8.13億元，首次因“凈利潤為負(fù)且營收低于1億元”而觸發(fā)退市風(fēng)險警示。

為求自保，公司祭出了“破產(chǎn)重整”與“跨界并購”的組合拳。2025年下半年，通過收購安徽尼威汽車動力系統(tǒng)有限公司的控股權(quán)并將其并表，公司成功將全年營收預(yù)期拉升至4億元水平，從而在數(shù)字上規(guī)避了退市風(fēng)險。然而，這場“營收救贖”的代價極其沉重。

根據(jù)其業(yè)績預(yù)告，2025年公司歸母凈利潤預(yù)計虧損1.8億至2.4億元，而扣非凈利潤虧損更是擴大至3.2億至4.3億元。導(dǎo)致巨虧的主因并非當(dāng)期經(jīng)營，而是高達(dá)約2.6億元的歷史資產(chǎn)減值計提，其中由園林工程業(yè)務(wù)形成的、回收無望的應(yīng)收賬款就達(dá)3.79億元，成為資產(chǎn)負(fù)債表上沉重的包袱。

另一方面，公司通過破產(chǎn)重整的財務(wù)操作，確認(rèn)了1.26億元的非經(jīng)常性收益，包括將約1.26億元債權(quán)剝離至信托計劃、轉(zhuǎn)回部分減值準(zhǔn)備及收回業(yè)績補償款等。這些操作雖短暫修飾了利潤表，卻如同給重病患者注射強心針，無法根治其主營業(yè)務(wù)造血能力衰竭的核心病癥。

頗具諷刺意味的是，公司雖已完成工商更名，新增了半導(dǎo)體、集成電路等前沿經(jīng)營范圍，但其業(yè)務(wù)內(nèi)核并未發(fā)生實質(zhì)蛻變。2025年半年報顯示，公司行業(yè)分類仍為“土木工程建筑業(yè)”，關(guān)于研發(fā)投入、核心技術(shù)團隊的信息付諸闕如。即便新收購的安徽尼威涉足新能源汽車零部件領(lǐng)域，其業(yè)務(wù)體量、技術(shù)含量及與上市公司的協(xié)同效應(yīng)，均未得到市場與時間的充分檢驗。

目前，立信中聯(lián)會計師事務(wù)所已為公司年報出具了預(yù)審的專項說明，認(rèn)為其可能消除財務(wù)類退市風(fēng)險。但這僅是基于初步數(shù)據(jù)的非正式判斷。根據(jù)規(guī)則，最終的命運取決于2026年2月13日經(jīng)審計的年度報告。在此期間，公司需每10個交易日發(fā)布一次風(fēng)險提示。

ST花王的困境，是特定發(fā)展模式下的必然結(jié)果。它曾享受過政策紅利，如今卻在會計技巧與監(jiān)管規(guī)則的夾縫中艱難求生。一系列更名、并購、重整的操作，本質(zhì)是延緩市場出清的技術(shù)性拖延。其根本癥結(jié)在于，在長期的主業(yè)空心化之后，公司已喪失了定義和培育核心競爭力的能力。注冊制改革的深層邏輯，正是要摒棄“上市即終點”的舊思維，讓市場聚焦于企業(yè)上市后的持續(xù)價值創(chuàng)造。即便ST花王最終憑借財務(wù)技巧在2026年2月勉強過關(guān)，多年積累的市場信任赤字與產(chǎn)業(yè)斷層，也絕非一紙“摘帽”公告所能彌補。對于A股市場而言，那個憑借“殼資源”就能高枕無憂的時代，終將在對真實價值與現(xiàn)金流創(chuàng)造能力的嚴(yán)苛審視下，緩緩落幕。

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胡群

金融市場研究院院長 主要關(guān)注銀行、消費金融領(lǐng)域市場動態(tài)。