富凱摘要：凈利潤起伏不定、現(xiàn)金流三年連負、第二曲線尚未成熟。

作者|歐文

2026年剛滿半月，利歐股份便收獲10天6板、累計漲幅超84%的優(yōu)異戰(zhàn)績，這在A股絕對流量焦點的AI應(yīng)用板塊也同樣亮眼。截至1月15日收盤，公司股價報10.40元/股，總市值突破700億元。當(dāng)日成交量達2570.36萬股，成交額飆升至253億元，換手率高達43.94%。此前一日其成交額僅為59.45億元。

對于利歐股份當(dāng)前股價飆升，有分析稱，得益于公司所處AI應(yīng)用、GEO概念和液冷等熱門板塊加持。但更為關(guān)鍵的是，利歐股份總能夠在熱點中及時回應(yīng)市場關(guān)切，將更多資金的“目光”吸引過來。

最為明顯的當(dāng)屬1月10日，馬斯克要開源X平臺最新的內(nèi)容推薦算法引發(fā)市場對GEO概念熱捧后，利歐股份立即接待了9家機構(gòu)調(diào)研，并將問題重點聚焦在GEO相關(guān)業(yè)務(wù)。而在此前，AI應(yīng)用受關(guān)注之時，公司同樣接待了十余家機構(gòu)調(diào)研，利歐股份披露調(diào)研內(nèi)容顯示，關(guān)注問題基本圍繞AI應(yīng)用展開。

上漲動力能否持久？

從去年最后一個交易日開始，利歐股份股價開啟了強勢上漲模式。資料顯示，公司主營包括機械制造和數(shù)字營銷兩部分，隨著AI驅(qū)動的數(shù)字營銷成為行業(yè)發(fā)展的主流趨勢，利歐股份也開啟了自己AI的強大敘事。去年底，公司也以“AI驅(qū)動”企業(yè)為定位，向港交所遞交招股說明書，計劃完成二次上市。

巧合的是，今年初A股市場的AI營銷表現(xiàn)不俗，利歐股份也借助這一熱點開啟了股價飆升，大量資金輪番涌入，北上資金開始布局，形成資金合力。市場分析指出，公司股價的強勢表現(xiàn)，是技術(shù)面強勢、板塊共振與政策契合三重因素共同作用的結(jié)果，短期籌碼鎖定良好，資金共識強烈。

從公司業(yè)務(wù)來看，利歐股份卡位AI算力基礎(chǔ)設(shè)施的液冷散熱環(huán)節(jié)和AI技術(shù)落地的數(shù)字營銷場景，形成了“AI硬件+AI應(yīng)用”的雙重布局。更有券商認為，市場當(dāng)前僅反映其作為“理想概念股”的貝塔收益，而嚴重低估了液冷業(yè)務(wù)爆發(fā)與AI營銷轉(zhuǎn)型帶來的阿爾法收益，測算公司合理市值區(qū)間在650億-750億人民幣之間，仍有顯著上漲空間。

然而對此市場并不能全部認同，有分析認為，面對高達143.98倍遠超行業(yè)平均水平的市盈率，同時公司經(jīng)營活動現(xiàn)金流持續(xù)為負、短期債務(wù)占比較高等問題仍未得到根本解決，這種股價上漲難以持續(xù)。

利歐股份在AI上的投入并沒有如其定位所示。據(jù)近兩年年報顯示，2023年和2024年，其研發(fā)投入總額僅分別為1.34億元、1.77億元，占當(dāng)期公司營收中的比例為0.66%和0.84%，況且這些研發(fā)還有用于機械制造方面的研發(fā)。

或正因如此，資金對于利歐股份的熱捧也在“退潮”。1月15日盤后數(shù)據(jù)顯示，公司位列當(dāng)天機構(gòu)凈賣出首位，凈流出金額為4.32億元。

飄忽不定的業(yè)績

富凱財經(jīng)查閱近5年利歐股份的業(yè)績發(fā)現(xiàn)，公司明顯呈現(xiàn)出“營收穩(wěn)中有升、盈利劇烈波動、現(xiàn)金流持續(xù)承壓”的特性。2020年至2024年，利歐股份股份歸母凈利潤分別實現(xiàn)47.72億元、-10.19億元、-4.4億元、19.66億元、-2.59億元；2025年前三季度，公司營業(yè)總收入144.54億元，同比下降8.8%，歸母凈利潤5.89億元，又同比實現(xiàn)扭虧。

凈利潤的劇烈波動，一方面與數(shù)字營銷行業(yè)的周期性波動有關(guān)，另一方面也受公司投資業(yè)務(wù)的影響較大。公司在理想汽車起步階段的戰(zhàn)略投資，至今仍持有大量股份，這一持倉導(dǎo)致季度凈利潤隨理想股價劇烈波動。

此外，2024年數(shù)字營銷行業(yè)競爭加劇，疊加疫情后市場需求的階段性調(diào)整，利歐股份數(shù)字營銷業(yè)務(wù)盈利能力下滑，也是導(dǎo)致當(dāng)年虧損的重要原因。

而在這期間，利歐股份毛利率也處于整體偏低水平，2021年至2024年銷售毛利率分別為7.32%、8.67%、8.45%、8.97%，2025年前三季度為8.74%。這一毛利率水平低于數(shù)字營銷行業(yè)頭部企業(yè)如藍色光標的15%左右，也低于泵業(yè)龍頭企業(yè)如格蘭富的25%以上。

從債務(wù)結(jié)構(gòu)來看，利歐股份總債務(wù)以短期債務(wù)為主。2024年末，公司總債務(wù)為34.07億元，其中短期債務(wù)為30.61億元，短期債務(wù)占總債務(wù)比為89.84%；2025年前三季度，公司有息負債為29.84億元，較上年同期的36.35億元減少17.90%，債務(wù)負擔(dān)有所減輕，但短期債務(wù)占比過高的問題仍未得到根本解決。截至2025年9月末，公司貨幣資金為20.56億元，同比下降32.99%。而一年內(nèi)到期的非流動負債增加331.73%，進一步加劇了短期資金壓力。

現(xiàn)金流方面，利歐股份經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額已連續(xù)三年為負，成為制約公司發(fā)展的重要因素。2022年經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流為-5069.07萬元，2023年為-5.84億元，2024年為-1.82億元，2025年前三季度為-2.14億元。

機遇與挑戰(zhàn)向來是并存的。利歐股份利用“AI營銷+液冷技術(shù)”雙主線精準契合國家政策方向，疊加H股上市推進帶來的估值重塑機遇，成長確定性較強。

特別是液冷業(yè)務(wù)或可成為利歐股份未來的第二增長曲線，2024年中國智算中心液冷規(guī)模為184億元，預(yù)計到2029年將突破1300億元，五年增長七倍，復(fù)合增速超過40%。利歐股份依托泵閥制造領(lǐng)域的技術(shù)積累，布局數(shù)據(jù)中心全場景智慧冷卻方案，目前已對接國內(nèi)主流液冷系統(tǒng)方案供應(yīng)商并開展送樣驗證，同時成為華為液冷泵的核心供應(yīng)商（占其70%-80%份額），業(yè)務(wù)增長潛力巨大。

而對于投資者，當(dāng)前就是要看利歐股份液冷業(yè)務(wù)送樣驗證進展及訂單落地情況，這直接關(guān)系到公司第二增長曲線的兌現(xiàn)。此外，AI營銷業(yè)務(wù)在政策監(jiān)管趨嚴背景下的市場份額提升與盈利增長表現(xiàn)，這是公司短期業(yè)績的重要支撐。

利歐股份若能夠順利實現(xiàn)核心業(yè)務(wù)的轉(zhuǎn)型升級，提升盈利能力和現(xiàn)金流質(zhì)量，有望突破當(dāng)前的估值瓶頸，實現(xiàn)長期穩(wěn)定發(fā)展；反之，估值回調(diào)或許不可避免。

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