每經(jīng)記者：閆峰峰 每經(jīng)編輯：吳永久

上期所白銀期貨主力合約在2026年初強(qiáng)勢沖破20000元大關(guān)，年初至今最大漲幅已超過38%。然而在這波價格狂飆背后，期貨市場持倉卻出現(xiàn)截然不同的景象，上期所白銀期貨主力席位的凈多單持倉自2025年12月下旬以來持續(xù)減少。那么，這種現(xiàn)象到底意味著什么？白銀后市又面臨哪些變數(shù)？

白銀期貨價格與持倉背離，看多情緒開始謹(jǐn)慎

白銀市場正經(jīng)歷歷史性時刻。2026年1月14日，倫敦現(xiàn)貨白銀價格一度強(qiáng)勢沖破93美元/盎司，國內(nèi)滬銀期貨主力合約也一度站上23000元/千克高位。

在白銀漲勢持續(xù)火熱之際，市場的另一面卻呈現(xiàn)不同景象：上期所白銀期貨主力席位的凈多單持倉量卻在持續(xù)下降。

iFinD數(shù)據(jù)顯示，滬銀期貨多、空持倉量前5名席位的凈多單數(shù)量從2025年12月22日的77781手，快速下降至今年1月14日的16430手，而這個數(shù)據(jù)已經(jīng)處于近一年的低位。同時，滬銀期貨多、空持倉量前10名席位的凈多單數(shù)量，和多、空持倉量前20名席位的凈多單數(shù)量也呈現(xiàn)快速下降態(tài)勢。

一邊是白銀期貨價格的節(jié)節(jié)攀升，另一邊則是主力席位的凈多單持倉量持續(xù)下降。這到底意味著什么？

對此，恒富證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家周聰表示，當(dāng)前白銀漲幅過大，前5名的多頭開始減倉，同時空頭加倉增加，凈多頭就開始減少了，這意味著市場看多的情緒開始謹(jǐn)慎了。

實際上，價格持續(xù)攀升，但主力席位凈多單持倉量卻持續(xù)下降的現(xiàn)象在黃金期貨市場上已經(jīng)多次上演。最近的一次則是2025年10月17日在黃金期貨價格沖破1000元大關(guān)時，詳見每經(jīng)資本眼在2025年10月17日的文章《國內(nèi)金價突破千元大關(guān)！機(jī)構(gòu)卻密集預(yù)警，頭部期貨席位持續(xù)減持多單》。而2025年10月17日之后，滬金期貨價格也迎來了一波調(diào)整，從2025年10月17日的高點1001元/克，一度跌至2025年的10月29日的894元/克。

不過，值得注意的是，當(dāng)時的滬金期貨在經(jīng)過近兩周時間的回調(diào)之后，又重拾上漲趨勢，并于近期再度向上突破1000元大關(guān)。

監(jiān)管降溫與指數(shù)權(quán)重調(diào)整拋壓共振，但后市仍不乏樂觀聲音

除了市場變得謹(jǐn)慎，上期所近期也是多次通知或公告提示風(fēng)險。如1月7日，上期所發(fā)布6條通知或公告，提示白銀的投資風(fēng)險，以及對漲跌停板、保證金比例等進(jìn)行了調(diào)整。此前，上期所已經(jīng)對白銀期貨交易保證金比例、漲跌停板幅度、日內(nèi)限倉數(shù)量、交易手續(xù)費(fèi)進(jìn)行了收緊。上期所此舉指向貴金屬市場投機(jī)性資金，意在抑制過度投機(jī)情緒，引導(dǎo)市場理性投資。

彭博商品指數(shù)下調(diào)白銀和黃金的權(quán)重，或是近期市場變得謹(jǐn)慎的因素之一。彭博大宗商品指數(shù)是大宗商品投資領(lǐng)域廣泛使用的基準(zhǔn)指數(shù)，截至2025年10月，跟蹤該指數(shù)的資產(chǎn)規(guī)模已接近1090億美元。

2026年該指數(shù)的年度權(quán)重調(diào)整期為1月8日至14日。本次權(quán)重調(diào)整涉及的資金規(guī)模相當(dāng)龐大，而2026年白銀期貨的目標(biāo)權(quán)重從9%下調(diào)至略低于4%，黃金的權(quán)重也被大幅下調(diào)。

對于彭博商品指數(shù)下調(diào)白銀和黃金的權(quán)重，摩根大通在2025年12月對此次權(quán)重調(diào)整引起的拋售規(guī)模進(jìn)行了量化測算，認(rèn)為白銀將承受沉重的拋售壓力，該機(jī)構(gòu)認(rèn)為，2026年白銀面臨的拋售壓力比2025年更為顯著。

申萬宏源期貨研報表示，彭博商品指數(shù)調(diào)整權(quán)重對黃金影響不大，白銀或相對承壓，但短期調(diào)整不改貴金屬長期上行趨勢。中信期貨認(rèn)為，彭博商品指數(shù)權(quán)重調(diào)整的階段性擾動已消化，金銀在流動性寬松遠(yuǎn)期預(yù)期、順周期交易與資源安全憂慮共振下，整體維持震蕩偏強(qiáng)格局。白銀高波動狀態(tài)或延續(xù)，需警惕波動放大背景下的階段性回撤風(fēng)險。

盡管白銀價格近期出現(xiàn)大幅波動，市場也出現(xiàn)一些謹(jǐn)慎信號，但當(dāng)前市場也不乏對白銀市場的樂觀觀點。

天風(fēng)證券研報認(rèn)為，2025年的主題是在降息周期開啟白銀估值擴(kuò)張周期的基礎(chǔ)上，由高交割需求引發(fā)的現(xiàn)貨流動性緊張釋放出銀價的彈性，而底層邏輯來自全球經(jīng)貿(mào)格局變化帶來的實物持有需求。2026年，天風(fēng)證券認(rèn)為這兩條邏輯有望延續(xù)，持續(xù)推動銀價向上躍升。

平安證券認(rèn)為，從白銀定價框架來看，2025年銀價上漲受到金融屬性及工業(yè)屬性的雙重驅(qū)動。特朗普政府帶來的不確定性、美國債務(wù)問題持續(xù)以及科技產(chǎn)業(yè)主導(dǎo)地位弱化共振演繹下，美元信用預(yù)計將進(jìn)一步走弱，白銀貨幣屬性有望持續(xù)驅(qū)動。此外白銀長周期供給端剛性持續(xù)，海外制造業(yè)重建有望打開需求空間，供需基本面持續(xù)向好。

免責(zé)聲明：本內(nèi)容與數(shù)據(jù)僅供參考，不構(gòu)成交易建議，使用前請核實。據(jù)此操作，風(fēng)險自擔(dān)。