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一天凈賺約2.21億元，毛利率高達(dá)80%以上，攜程集團(tuán)2025年第三季度的業(yè)績令人驚嘆。這家占據(jù)中國在線旅游市場半壁江山的巨頭，卻在2026年1月14日迎來了市場監(jiān)管總局的立案調(diào)查。

受此消息影響，攜程集團(tuán)在香港股市遭遇重挫。1月15日早盤交易中，其股價一度暴跌21.7%，跌至446港元，創(chuàng)下自2025年6月以來的新低，午盤跌幅收窄至18.53%；美股市場同步下挫，單日下跌17.05%，市值瞬間蒸發(fā)約84億美元。

“大數(shù)據(jù)殺熟”誘發(fā)的反壟斷調(diào)查

2026年1月14日，中國國家市場監(jiān)督管理總局發(fā)布公告：依據(jù)《中華人民共和國反壟斷法》，對攜程集團(tuán)有限公司涉嫌濫用市場支配地位的行為正式立案調(diào)查。

這并非一次突如其來的審查，而是基于“前期核查”后的決定性舉措。2025年8月、9月，貴州省市場監(jiān)督管理局、鄭州市市場監(jiān)管局已先后對攜程進(jìn)行行政約談。

此次調(diào)查直指攜程作為行業(yè)龍頭的商業(yè)模式。據(jù)交銀國際、浦銀國際等第三方機(jī)構(gòu)報告，攜程系平臺（含攜程、去哪兒）在中國在線旅游市場的合并交易額份額長期超過70%，2024年攜程單平臺GMV份額達(dá)56%，若合并其投資控股的同程旅行等關(guān)聯(lián)平臺，“攜程系”整體市場份額高達(dá)72%，在機(jī)票及高端酒店預(yù)訂等關(guān)鍵細(xì)分市場掌控顯著話語權(quán)。

監(jiān)管的“達(dá)摩克利斯之劍”終于落下，其背后是對“大數(shù)據(jù)殺熟”、“限定交易”（二選一）、過高傭金率等涉嫌壟斷行為的嚴(yán)肅審視，意在維護(hù)市場公平競爭與消費者權(quán)益。

面對這場嚴(yán)峻的監(jiān)管風(fēng)暴，攜程集團(tuán)在第一時間作出標(biāo)準(zhǔn)化危機(jī)回應(yīng)。公司發(fā)布公告，確認(rèn)已收到調(diào)查通知，并表態(tài)將“積極配合”與“全面落實”監(jiān)管要求，承諾與行業(yè)伙伴共建健康生態(tài)；同時強(qiáng)調(diào)業(yè)務(wù)運營“正常”，此舉旨在穩(wěn)定客戶、合作伙伴與資本市場信心。

盈利幻象與成本現(xiàn)實

市場監(jiān)管總局的立案決定與攜程亮眼的財務(wù)表現(xiàn)形成鮮明對比。

2025年第三季度，攜程集團(tuán)實現(xiàn)凈營業(yè)收入183億元人民幣，同比增長16%，環(huán)比增長24%；2025年前三季度累計營業(yè)收入470.11億元，歸母凈利潤290.13億元。

其中，住宿預(yù)訂業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)了超過40%的收入，與交通票務(wù)共同構(gòu)成核心基本盤。國際業(yè)務(wù)表現(xiàn)尤為突出，總預(yù)訂量同比激增約60%，入境旅游預(yù)訂同比增長超100%，出境酒店和機(jī)票預(yù)訂已恢復(fù)至2019年同期的140%，成為驅(qū)動增長的核心引擎。

三季度報中最引人注目的數(shù)據(jù)，是單季199億元人民幣的凈利潤，同比增長192.6%。經(jīng)深入分析，其中約170億元（占總凈利潤的85%）來自出售印度在線旅游平臺MakeMyTrip部分股權(quán)所產(chǎn)生的一次性投資收益，這一交易為攜程帶來了超過15倍的財務(wù)回報。

若剔除這筆巨額非經(jīng)常性損益，攜程該季度常規(guī)經(jīng)營利潤實際約為29億元，且經(jīng)調(diào)整后的營業(yè)利潤同比增長速度，已顯著落后于16%的營收增速。

這一關(guān)鍵差距表明，在公司規(guī)模擴(kuò)張的表象之下，其核心旅游預(yù)訂主業(yè)的內(nèi)生性盈利能力和資產(chǎn)運營效率正面臨切實壓力，增長質(zhì)量有待提升。

與利潤構(gòu)成同樣值得警惕的是攜程快速攀升的成本結(jié)構(gòu)。為實現(xiàn)國際業(yè)務(wù)戰(zhàn)略擴(kuò)張，公司在市場營銷和技術(shù)研發(fā)上投入巨資。

2025年第三季度，其銷售與營銷費用達(dá)42億元，同比增長24%；產(chǎn)品研發(fā)費用41億元，同比增長12%；總經(jīng)營費用支出同比增速明顯超過同期營收與毛利潤增長水平。

這種“投入增速高于產(chǎn)出增速”的模式，直接導(dǎo)致利潤率空間被持續(xù)擠壓。費用高速增長清晰指向攜程當(dāng)前以高額補(bǔ)貼換取市場份額、以激進(jìn)投入驅(qū)動海外增長的擴(kuò)張策略。

除費用端壓力外，攜程的利潤結(jié)構(gòu)也在發(fā)生微妙而重要的變化。公司整體毛利率同比下滑0.7個百分點，主要歸因于高速增長的國際業(yè)務(wù)毛利率普遍低于成熟的國內(nèi)業(yè)務(wù)。

隨著低毛利海外業(yè)務(wù)在總收入中的占比不斷提升，客觀上拉低了集團(tuán)整體毛利率水平，這既體現(xiàn)了業(yè)務(wù)全球化進(jìn)程中的必然階段，也揭示了新開拓市場在變現(xiàn)能力和盈利模式上與傳統(tǒng)優(yōu)勢區(qū)域的差距。

被算法與規(guī)則捆綁的“利潤囚徒”

2025年末，由傭金、數(shù)據(jù)與定價權(quán)引發(fā)的長期積怨集中爆發(fā)，從零散投訴演變?yōu)榧w行動，直接點燃了反壟斷調(diào)查的導(dǎo)火索。

2025年12月，云南省旅游民宿行業(yè)協(xié)會公開發(fā)起反壟斷維權(quán)，控訴核心直指“二選一”排他性條款。大量民宿業(yè)主反映，攜程以隱含或明確方式要求商家在其與其他競爭平臺之間做出獨家選擇，若拒絕，將面臨搜索排名降權(quán)、推薦流量限制乃至活動報名資格被屏蔽等“軟性制裁”。

這種利用市場支配地位設(shè)置不合理交易條件的行為，剝奪了中小商家多渠道經(jīng)營的基本權(quán)利，將其禁錮在單一平臺流量池內(nèi)，顯著削弱了其議價能力和抗風(fēng)險能力。

在限制選擇的同時，平臺對商家的利潤抽取也在加劇。相關(guān)協(xié)會指出，攜程對云南地區(qū)民宿的傭金抽成從2024年的12%提升至2025年的15%-20%，而行業(yè)普遍傭金水平為8%-12%；大部分民宿及酒店的顯性基礎(chǔ)傭金在10%-15%，特牌酒店可達(dá)15%，疊加曝光位等隱性費用后，總傭金支出可能接近40%。

這把“傭金剪刀”與民宿行業(yè)本身僅20%左右的平均毛利率形成殘酷對比，意味著平臺抽取了商家超過一半的經(jīng)營毛利潤，對運營成本剛性、盈利空間狹窄的民宿業(yè)主而言，無異于直接擠壓生存空間。

此舉引發(fā)浙江、四川等多地行業(yè)組織連鎖響應(yīng)，短時間內(nèi)累計超過1.2萬家民宿企業(yè)參與證據(jù)收集與聯(lián)合發(fā)聲，形成不可忽視的聲浪。

如果說傭金和“二選一”觸及的是利潤與渠道，那么“調(diào)價助手”事件則動搖了商家經(jīng)營的核心：自主定價權(quán)。

2025年7月至9月，鄭州、貴州等地市場監(jiān)管部門經(jīng)調(diào)查確認(rèn)，攜程存在強(qiáng)制商家開通“調(diào)價助手”等智能管理工具的行為，且在未獲商家明確授權(quán)的情況下，通過該工具擅自修改客房銷售價格、調(diào)整促銷折扣力度。這一行為使商家失去對自身產(chǎn)品和服務(wù)的最終定價控制，破壞了市場價格正常形成機(jī)制。

平臺從信息中介角色，越界成為價格實質(zhì)制定者，不僅涉嫌濫用市場支配地位，更引發(fā)了關(guān)于數(shù)據(jù)權(quán)力與商業(yè)倫理的深刻擔(dān)憂。

壟斷指控與系統(tǒng)性挑戰(zhàn)

攜程集團(tuán)成為反壟斷監(jiān)管焦點，根源在于其無可爭議的市場支配地位。多項市場研究數(shù)據(jù)顯示，其在機(jī)票、酒店預(yù)訂等核心業(yè)務(wù)上的絕對優(yōu)勢，構(gòu)成了監(jiān)管機(jī)構(gòu)判斷其可能具備“市場支配地位”并涉嫌濫用該地位的事實基礎(chǔ)。

此次調(diào)查的法律后果可能相當(dāng)嚴(yán)峻。依據(jù)中國《反壟斷法》，一旦企業(yè)被認(rèn)定濫用市場支配地位，將面臨上一年度銷售額1%-10%的巨額罰款。

以攜程2025年前三季度470.11億元的營收規(guī)模估算，潛在罰款可達(dá)數(shù)十億乃至上百億元人民幣，這不僅是財務(wù)上的重大打擊，更將對公司聲譽(yù)和資本市場估值產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響。

與此同時，攜程的增長環(huán)境正變得空前復(fù)雜，面臨內(nèi)外雙重考驗。外部，美團(tuán)、抖音等平臺依托流量與生態(tài)跨界競爭，用戶在多平臺間比價消費已成常態(tài)，持續(xù)侵蝕其流量護(hù)城河，而反壟斷調(diào)查更直接制約了其原有的排他性市場策略；

內(nèi)部，公司陷入戰(zhàn)略困境，必須在高昂的擴(kuò)張投入與健康的盈利質(zhì)量之間找到平衡，華泰證券警告，調(diào)查與整改可能在未來1-2年內(nèi)持續(xù)壓制其利潤增長。

截至1月15日午盤，攜程美股市盈率為9.48倍（不同平臺統(tǒng)計口徑可能有差異），對于行業(yè)龍頭而言處于歷史低位，這反映了市場在調(diào)查落地前，已對其未來盈利增長潛力和商業(yè)模式可持續(xù)性給予嚴(yán)重折價評估。

攜程通過多年并購整合建立的旅游帝國，其底層“攜流量以令商家”的商業(yè)模式，正遭遇系統(tǒng)性質(zhì)疑。

監(jiān)管利劍的落下，不僅要求其行為合規(guī)，更可能推動其重新思考在產(chǎn)業(yè)價值鏈中的定位：市場經(jīng)濟(jì)中，監(jiān)管、商家、消費者需要更公平的共享價值，才能實現(xiàn)真正可持續(xù)的增長路徑。

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