日元跌至18個(gè)月低位，對(duì)沖基金押注日本當(dāng)局將容忍匯率跌向165的水平，而分析師警告關(guān)鍵技術(shù)位162一旦失守，匯率可能迅速飆升至170，日本政府的干預(yù)威懾力正在受到市場(chǎng)考驗(yàn)。

周四，期權(quán)市場(chǎng)數(shù)據(jù)顯示，押注美元上漲的看漲期權(quán)交易量是看跌期權(quán)的兩倍以上，凸顯市場(chǎng)對(duì)日元持續(xù)走弱的預(yù)期。截止目前，美元兌日元匯率漲至158.50，此前一天下跌0.4%。

日本財(cái)務(wù)大臣片山皋月和貨幣政策高級(jí)官員發(fā)出干預(yù)警告，強(qiáng)調(diào)"不排除采取任何措施"穩(wěn)定匯市，日央行行長(zhǎng)植田和男也重申將繼續(xù)加息，但這并未扭轉(zhuǎn)日元下跌趨勢(shì)。

日本首相高市早苗提前大選的計(jì)劃加劇了日元承壓。投資者預(yù)期若自民黨獲得多數(shù)席位，擴(kuò)張性政策將得到延續(xù)，進(jìn)一步推升美元兌日元。

對(duì)沖基金無視干預(yù)警告

盡管日本當(dāng)局頻繁釋放干預(yù)信號(hào)，對(duì)沖基金仍在外匯期權(quán)市場(chǎng)押注日元將跌向165水平。野村國際高級(jí)外匯期權(quán)交易員Sagar Sambrani表示，對(duì)沖基金對(duì)更高美元兌日元結(jié)構(gòu)的需求持續(xù)，市場(chǎng)出現(xiàn)穩(wěn)定的直接期權(quán)買盤以及杠桿結(jié)構(gòu)交易，預(yù)期央行可能在160至165區(qū)間干預(yù)。

據(jù)存托及結(jié)算公司數(shù)據(jù)，周三名義價(jià)值1億美元或以上的期權(quán)交易中，看漲期權(quán)交易量是看跌期權(quán)的兩倍以上。這一趨勢(shì)周四延續(xù)，截至香港時(shí)間下午12時(shí)10分，同等規(guī)?？礉q期權(quán)交易量仍是看跌期權(quán)的兩倍以上。這種失衡凸顯市場(chǎng)對(duì)美元兌日元的看漲偏好，盡管匯率已攀升至2024年7月日本財(cái)務(wù)省入市干預(yù)時(shí)的水平。

對(duì)沖基金使用的杠桿結(jié)構(gòu)包括反向敲出期權(quán)，這類合約在觸及特定價(jià)格障礙時(shí)失效，比標(biāo)準(zhǔn)看漲期權(quán)更具成本效益。匯率的快速上漲和干預(yù)威脅也促使部分投資者買入看跌期權(quán)進(jìn)行對(duì)沖。日本上一次干預(yù)持續(xù)兩天，美元兌日元首日從161.76的峰值下跌2.6%。

巴克萊銀行全球外匯期權(quán)主管Mukund Daga表示，部分投資者正在尋求短期下行保護(hù)，以應(yīng)對(duì)潛在干預(yù)的擔(dān)憂。

關(guān)鍵技術(shù)位面臨失守風(fēng)險(xiǎn)

Tokai Tokyo Intelligence Laboratory高級(jí)利率和外匯策略師Hideki Shibata指出，若美元兌日元突破162水平，匯率可能迅速飆升至170。據(jù)彭博報(bào)道，這一判斷基于162附近集中的期權(quán)掛鉤訂單。

Shibata在報(bào)告中表示，大量買入美元和賣出日元的訂單與該水平相關(guān)，一旦突破，匯率快速波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)將顯著增加。當(dāng)匯率接近期權(quán)執(zhí)行價(jià)時(shí)，做市商的對(duì)沖行為往往會(huì)放大市場(chǎng)波動(dòng)，形成自我強(qiáng)化的趨勢(shì)。

Shibata指出，實(shí)際利率極有可能繼續(xù)位于負(fù)值，使得日元升值趨勢(shì)難以形成。負(fù)實(shí)際利率削弱了持有日元的吸引力，從根本上限制了日元的上行空間。

更值得關(guān)注的是日元避險(xiǎn)屬性的弱化。即使在美國扣押委內(nèi)瑞拉總統(tǒng)引發(fā)避險(xiǎn)情緒的背景下，日元仍持續(xù)走弱。Shibata認(rèn)為，部分原因在于IMM貨幣期貨市場(chǎng)的日元凈頭寸基本處于中性狀態(tài)。

投機(jī)頭寸格局已改變

當(dāng)前市場(chǎng)環(huán)境與2024年已有顯著不同。Shibata表示，2024年那種因日元空頭頭寸平倉而推動(dòng)日元升值的情況不太可能再次發(fā)生。IMM貨幣期貨市場(chǎng)數(shù)據(jù)顯示，日元凈頭寸處于中性狀態(tài)，意味著缺乏大規(guī)模空頭頭寸可供平倉。

這一結(jié)構(gòu)性變化削弱了日元潛在的反彈動(dòng)能，使其更容易受到單向拋壓的影響。投機(jī)頭寸格局的轉(zhuǎn)變意味著日本當(dāng)局即使出手干預(yù)，也可能難以復(fù)制去年的效果。

歷史數(shù)據(jù)顯示，160關(guān)口是日本當(dāng)局關(guān)鍵干預(yù)防線，2024年曾四次在此水平附近入市支撐日元。然而當(dāng)前的頭寸結(jié)構(gòu)使得干預(yù)的有效性面臨考驗(yàn)。

政治不確定性施壓日元

日本首相高市早苗提前大選的計(jì)劃加劇了日元下行壓力。投資者預(yù)期若自民黨獲得多數(shù)席位，擴(kuò)張性政策將得到延續(xù)。美元兌日元一度觸及159.45，逼近2024年7月的低位水平。

德意志銀行在最新報(bào)告中針對(duì)可能的選舉結(jié)果勾勒了三種情景。若自民黨未能單獨(dú)過半數(shù)，將被解讀為實(shí)質(zhì)性失敗，政治停滯的恐懼將引發(fā)股市拋售和避險(xiǎn)性的日元升值。但若獲得絕對(duì)穩(wěn)定多數(shù)，強(qiáng)有力的政治基礎(chǔ)將因財(cái)政擴(kuò)張預(yù)期導(dǎo)致日元走軟。

盡管片山皋月和植田和男釋放了明確的政策信號(hào)，但這些表態(tài)尚未能有效遏制日元弱勢(shì)。這凸顯日元面臨的結(jié)構(gòu)性壓力，以及日本當(dāng)局在政治不確定性加劇背景下面臨的政策挑戰(zhàn)。