作者：劉博

來源：投資界（ID：pedaily2012）

新年迎來沸騰一幕。

（1月9日），MiniMax正式登陸港交所，此次IPO發(fā)行價為165港元/股，開盤后大漲超70%，市值一度突破900億港元。值得一提的是，MiniMax公開發(fā)售部分超額認購倍數(shù)高達1837倍，歐洲、美國、加拿大、南非、中東、東南亞的最頂級的長線機構、主權基金悉數(shù)投資，火爆程度不言而喻。

始于上海，MiniMax由前商湯高管閆俊杰在2022年一手創(chuàng)立，至此成為全球從成立到IPO用時最短的 AI 獨角獸之一。這位出生于1989年的博士，成為中國AI新浪潮的標志性面孔。

“外表溫和，甚至有一絲可愛?！钡诿鲃輨?chuàng)投創(chuàng)始合伙人黃明明看來，閆俊杰內心深處有著對做出選擇的堅定信念和一種狠勁，這是在最頂級的創(chuàng)始人身上才能看見的氣質。從2022年3月第一筆下注開始，明勢創(chuàng)投連續(xù)六輪加注，成為MiniMax所有機構投資人參與輪次最多的機構。

如今翻看MiniMax的融資歷程，投資人隊伍尤為浩蕩，大家接力用真金白銀支持中國大模型企業(yè)登上全球舞臺，共同締造了眼前這個波瀾壯闊的AI時代。

01

四次會面

四年前首次投了MiniMax

在出手MiniMax之前，明勢團隊和創(chuàng)始人閆俊杰、聯(lián)合創(chuàng)始人贠燁祎一共密集見了四次。

彼時市場尚未出現(xiàn)對大模型投資的系統(tǒng)性研究，但明勢創(chuàng)投在抓住智能電動汽車帶來的時代變革機遇后，合伙人夏令很早就關注到基于Transformer架構的端到端自動駕駛技術路徑，率先感受到端到端數(shù)據(jù)驅動所帶來的新AI范式。

后來，明勢創(chuàng)投創(chuàng)始合伙人黃明明在一次和米哈游聯(lián)合創(chuàng)始人劉偉的交流中，劉偉提到“下一波的 AI一定是生成式的，這波的趨勢師兄你應該關注一下，正好在米哈游所在園區(qū)里面有一個小團隊，做的就是這塊的東西，很有意思。”為此，黃明明發(fā)動團隊多方打聽，最終與閆俊杰建立了聯(lián)系。

雙方第一次會面，是黃明明帶著他的投資合伙人夏令和另一位同事徐之浩，在北京知春路的一家酒店大堂內見到了正在看論文的閆俊杰。這一幕出乎他們的意料，因為以往見到創(chuàng)業(yè)者的第一面，對方大多在看商業(yè)計劃書，閆俊杰卻十分例外。“我當時的第一印象是，這人有點意思，感覺是想干一件長期的事?！毕牧钣洃洩q新。

一上來閆俊杰就談起AGI（通用人工智能）這個當時行業(yè)內很少被提及的話題，隨后他談到的端到端數(shù)據(jù)驅動、AI1.0到AI2.0的跨越，徹底觸動了明勢團隊。

短短10天后，在閆俊杰的介紹下，黃明明帶隊在位于上海漕河涇開發(fā)區(qū)C46號樓的米哈游辦公室，見到了MiniMax聯(lián)合創(chuàng)始人贠燁祎，這位年輕創(chuàng)業(yè)者超強的商業(yè)直覺和資源整合能力給了黃明明和同事更強的信心。黃明明當即就打電話給閆俊杰，表示明勢要堅定的參與投資MiniMax。

此時，全球AI領域正處于谷底，一方面投資熱度降至冰點，另一方面新興AI公司寥寥可數(shù)，即便是國內當時的“AI四小龍”發(fā)展也不盡如人意。以至于夏令在跟同行交流時，說自己在關注AI行業(yè)，對方會反問AI還有什么可看的。

但這一次，明勢創(chuàng)投在閆俊杰的描述中看到了新的機會，雖然只是隱約看到一個模糊的未來。在2021年底的年度復盤會上，夏令大膽提出，未來10年驅動信息技術發(fā)展的最大變量：AI算力和算法10年各100倍提升。這當中包含腦科學突破和類腦科技，AI算法與數(shù)據(jù)，AI芯片，并衍生出新一代AI的系統(tǒng)性機會。

放眼當時的一級市場，明勢創(chuàng)投這些判斷很難找到共鳴者，甚至團隊有些成員也是將信將疑。但黃明明認為，“歷史經(jīng)驗表明，最好的投資往往都是非共識，這也是我們所一直秉持的理念?！?/p>

與此同時，2022年初，閆俊杰在上海正式創(chuàng)立MiniMax，在一個不到 100 平米的房間里寫下了初心和路徑——以“Intelligence with Everyone（與所有人共創(chuàng)智能）”為使命。

對明勢創(chuàng)投而言，這并不是一個輕松的投資決定。黃明明坦言，創(chuàng)業(yè)公司一般都會選擇單點聚焦，但MiniMax卻是多模態(tài)同步進行，開發(fā)風險不??；并且這支團隊很年輕，平均年齡不到三十歲，尚未經(jīng)受過大的考驗，因此投委會上最初對這個項目的爭議很大。

合伙人夏令帶著同事隨后又與閆俊杰密集交流了兩次，既包括明勢對新一代AI發(fā)展趨勢的理解，也充分溝通了MiniMax從技術到工程到產品化的路徑。閆俊杰的深入思考和務實作風堅定了投委會的決心，而明勢團隊的專業(yè)細致也成功獲得閆俊杰的支持。

作為一家早期投資機構，尋找非共識并堅定下注，是明勢創(chuàng)投能夠持續(xù)抓住最大機會的根本能力。在MiniMax身上，他們看到的是創(chuàng)始人的迭代速度和學習能力，如果過分強調原有的經(jīng)驗背景、成功者偏見，反而會成為投資優(yōu)秀企業(yè)的掣肘。

更重要的是，明勢創(chuàng)投認為最優(yōu)秀的創(chuàng)始人因為相信才看見，從而讓更多的人看見。而他們自然也愿意相信這些敢于相信的人，閆俊杰便是一個最鮮明的例子。

于是在一個月之后，明勢創(chuàng)投成為了MiniMax的早期投資方之一。而在這筆投資完成八個月之后，ChatGPT橫空出世，一舉點燃了國內“百模大戰(zhàn)”的戰(zhàn)火。

02

連投6輪

他們投了MiniMax最多次

投出對MiniMax的第一筆，于明勢創(chuàng)投而言只是下注非共識的開始。

2022年夏天，MiniMax剛剛發(fā)布第二代模型后，黃明明牽頭，邀請了兩位業(yè)內最牛的“產品經(jīng)理”和閆俊杰見面——理想汽車創(chuàng)始人李想、美團創(chuàng)始人王興?！袄钕敕窒砹死硐肫嚾绾味床煊脩粜枨?，王興聊了產品迭代的底層邏輯?！?/p>

不僅如此，明勢創(chuàng)投在后續(xù)的融資中，每一輪都持續(xù)加注，最終連投了六輪。期間還有一個插曲：在參與MiniMax的Pre-IPO輪融資之前，明勢創(chuàng)投的累計投資金額已超過基金規(guī)定的單一項目投資上限。為此，明勢創(chuàng)投積極與海外LP溝通，取得了豁免許可，最終成為投資MiniMax輪次最多的投資機構。

之所以如此篤定的看好MiniMax，原因在于閆俊杰在關鍵問題上的決策能力，令明勢創(chuàng)投每一次都超出預期，愈發(fā)符合他們心目中能錨定終局的創(chuàng)始人畫像。“這種創(chuàng)始人往往會在一些最艱難且最痛苦的決定里，真正敢于下注，賭上全部資源。”

MiniMax 創(chuàng)始人兼 CEO 閆俊杰（中）與明勢創(chuàng)投創(chuàng)始合伙人黃明明（右）、明勢創(chuàng)投合伙人夏令（左）在MiniMax港交所主板上市儀式上

時間來到2023下半年， MiniMax出乎意料地將大量資源投入到MoE架構的預訓練中，這在當時并非業(yè)內共識。“甚至MoE的提出者自己都不太相信這條路徑?！秉S明明回憶道。但MiniMax還是毅然做了下去，推出abab 6.5 系列模型，開創(chuàng)了用 MoE 架構進行大規(guī)模商業(yè)化部署的先河。

這一幕極具風向標意義。但外界鮮少知道的是，MiniMax在研發(fā)期間曾失敗過兩次，直到第三次成功了，閆俊杰才跟投資人講，MoE差不多能搞定了。黃明明當時問閆俊杰：“為什么你要賭這么大？你賭不出來，可能這家公司就掛了?！?/p>

對方卻一臉平靜地回復說：“只有我把MoE做出來，才能用更低的成本向更高的模型階段去演進，否則用的是一個不可估量的成本去往下一步，沒有一家公司能支持這樣token的消耗量去服務數(shù)千萬甚至億級的用戶量?！甭牭竭@樣的答復，黃明明記得走出門后跟夏令說的第一句話是：“閆俊杰是個狠人，MiniMax這家公司投少了?！?/p>

毋庸置疑，閆俊杰與MiniMax做到了。透過招股書，可以看到MiniMax用1%的美國頭部模型的成本，做到了只有5%的性能差距，并實現(xiàn)了高毛利率。這也印證了明勢創(chuàng)投的判斷——MiniMax可以打破高性能、低成本化、商業(yè)盈利的不可能三角。

在交流中，夏令還提到一個令人印象深刻的細節(jié)——MiniMax是業(yè)內算力芯片租期最短、租金最低的大模型公司?！伴Z俊杰的想法很直接也很底層思維，他認為芯片兩年一迭代，因此必須要用最新的芯片去做模型訓練?！?所以盡管MiniMax的條件在芯片供應市場里最為嚴苛，但供應商們同樣相信MiniMax是真的想把大模型這件事做成。

今天，明勢創(chuàng)投見證MiniMax在港交所敲鑼，也由此締造出一筆“home run”級的投資回報。但對于這家早期機構而言，巨大的驚喜感并非來自回報本身，而在于他們深刻地感受到，AI所帶來的顛覆性變化大大被外界所低估。

這一幕還有更深遠的意義。黃明明說，全球主流長線投資人對于MiniMax的認可，同樣意味著對中國AI公司能力的認可?！拔覉孕艜懈啾粐乐氐凸赖闹袊萍计髽I(yè)，也將在全球舞臺上展現(xiàn)出同樣的光芒?！?/p>

03

一幅AI版圖

尋找早期的非共識機會

伴隨著MiniMax的一聲鑼響，明勢創(chuàng)投的AI投資版圖也徐徐鋪開。

多年前明勢創(chuàng)投內部就形成一個判斷：自動駕駛、大語言模型和具身智能，本質上是同一個AI范式在不同領域的延展。于是沿著這一思路，他們打通范式、跨領域整合，貫穿整個AI產業(yè)鏈進行投資布局。

橫向對比來看會發(fā)現(xiàn)，明勢創(chuàng)投是一級市場中，少有的以AI模型的快速演進為核心，將整個產業(yè)鏈上下游拉通的風險投資機構。

細細梳理下來，明勢創(chuàng)投從2023年就開始系統(tǒng)布局大語言模型的上下游，包括以計算、存儲、通信、電源管理、熱管理、能源為代表的“AIDC供應鏈”、AI native的各種軟硬件、具身智能及上游的關鍵核心零部件。

這當中，明勢創(chuàng)投押注逐際動力同樣讓人印象深刻。那是2022年7月，同樣是在內部復盤會上，夏令延續(xù)Transformer+端到端技術邏輯尋找非共識方向，提出AI模型驅動與機器人結合或將產生新一波投資機會，彼時尚未興起“具身智能”這一概念。

方向有了，下一步是如何挖掘水下項目。通過論文搜索，夏令發(fā)現(xiàn)時任南方科技大學教授的張巍下場創(chuàng)業(yè)，彼時剛剛創(chuàng)立了逐際動力。后來經(jīng)黃明明多年好友李澤湘教授介紹，明勢團隊結識了張巍。在當時，逐際動力擁有優(yōu)秀的核心部件設計能力、AI和控制算法，是全球少數(shù)幾家掌握AI環(huán)境感知與強化學習運動控制融合技術的團隊。

于是，明勢創(chuàng)投果斷參與了逐際動力的天使輪融資，并延續(xù)了一貫的投資風格，連續(xù)多輪加注。后者也在2025年7月獲得新一輪融資，由京東戰(zhàn)略領投，并在近期發(fā)布全新多形態(tài)具身機器人TRON 2。

如今，具身智能已成為創(chuàng)投圈共識，反觀明勢創(chuàng)投的出手卻愈發(fā)謹慎。黃明明直言，“正是因為團隊對具身智能的研究更早更深，所以判斷出具身智能的GPT 3時刻還沒有到來，我們保持對具身智能基礎模型的迭代緊密跟蹤?！?/p>

與此同時，明勢創(chuàng)投還圍繞著應用產業(yè)落地的先后次第，相繼布局了AI自動駕駛、AI+文娛類、AI+智能硬件、AI+生產力工具、AI+科學。其中，對Genspark、Lovart的投資又是兩筆反周期操作。

早在2023年，明勢就第一次接觸到了Genspark的創(chuàng)始人景鯤，作為微軟小冰、小度科技的創(chuàng)始人，他是國內最早一批深度參與AI Assistant與AIOS的從業(yè)者之一，也是明勢創(chuàng)投董事總經(jīng)理徐之浩長期持續(xù)跟蹤的關鍵人物。

真正讓這段緣分快速升溫的，是2023年秋天一個周六的下午茶，黃明明與景鯤從閨蜜機、理想汽車聊起，越聊越投機，這次見面讓黃明明迅速確認了一件事：景鯤是一位極其少見的、以產品為第一性原理思考的超級產品經(jīng)理。

更重要的是，雙方在新一代 AI Agent 的方向上形成了高度共識：從交互形態(tài)的重構，到 Agent 如何在真實使用中積累上下文與行為數(shù)據(jù)，再到如何通過數(shù)據(jù)飛輪構建長期壁壘。那次交流結束后，黃明明當場拍板，明勢果斷參與了 Genspark 的首輪投資。

無獨有偶，早在2023年，夏令第一次見到陳冕，彼時的陳冕還在對要做的AI產品進行探索和規(guī)劃，之后夏令和年輕的投資經(jīng)理徐玥晨定期保持對陳冕的跟進和回訪，而陳冕對于AI的理解每次都讓明勢團隊感覺驚喜。

2024年5月的一天，夏令和徐玥晨邀請陳冕到明勢辦公室和黃明明見面，聊了還不到20分鐘，黃明明就給投資團隊發(fā)微信：“把陳冕鎖在會議室里，今天不簽完TS不許他走！”隨即，明勢創(chuàng)投果斷領投了Lovart的Pre-A輪融資，并在后續(xù)多輪融資中都做了大比例超額跟投，目前明勢仍是Lovart最大的機構股東。

而之后的故事是，Lovart果然在海外市場迅速嶄露頭角，上線短短半年，已經(jīng)成為國際上最為火熱的設計Agent平臺。

不難發(fā)現(xiàn)，敢于在非共識階段，對單一早期項目持續(xù)下重注，已是明勢創(chuàng)投多年來形成的肌肉記憶。正如在理想汽車這個項目上，明勢創(chuàng)投作為最早的投資人，連投七輪，直到IPO。

十年下來，理想汽車、MiniMax、藍箭航天、Lovart、Genspark、逐際動力、沃蘭特……這一個個現(xiàn)象級的名字，成為明勢創(chuàng)投非共識投資最好的注腳。而背后的邏輯簡單且樸素——因為明勢創(chuàng)投篤信，真正的創(chuàng)新往往孕育于那些被忽視的角落，那些在超級共識之外、尚未被主流視線捕捉到的領域。

正如黃明明感嘆：如果去跟100位創(chuàng)始人聊，當中的99位勢必都能敏銳捕捉到當前的機會。但是這里面至多只有1個人，能看到絕大多數(shù)人看不到的未來，并且不論別人相信與否，他堅信自己能找到一條路徑通向那個未來。

“這類人無疑是鳳毛麟角。一旦當我們認為找到了這樣的人，就應該把所有的彈藥盡可能輸送給對方，毫不猶豫。”

04

節(jié)奏最快的一年

AI還是遠遠被低估了

“節(jié)奏明顯加快?！边@是2025年帶給黃明明最直觀的感受。

如果只看投資端數(shù)據(jù)，明勢創(chuàng)投一如既往地穩(wěn)定，全年投資近20個項目。但其實團隊完成這20筆投資，所接觸的高質量項目比往年更多，出手“扣扳機”的速度也變得更快。因為身處AI時代，作為投資人必須要有更快的決策效率，才能適應行業(yè)的瞬息萬變。

“AI時代是‘天上一日，地上一年’，包括我們每個合伙人在內，都可能會遇到新的認知瓶頸，這對機構本身也提出了新的要求?！秉S明明直言不諱地說道。

為此，明勢創(chuàng)投也在組織架構方面做了提升和調整，在原本已足夠扁平化的架構基礎上，將團隊分散成一個個小組，引入更年輕的同事，激發(fā)成員更多的自主性，從而提出一些非共識的新思路，并由VP級別以上的同事直接牽頭項目小組。這樣做的原因，一方面倒逼團隊快速迭代，另一方面避免被成功者路徑依賴限制對新事物的認知。

AI泡沫是當下創(chuàng)投圈共同的議題，但黃明明有著自己的見解。他并不否認，這一波浪潮之中AI企業(yè)存在泡沫，尤其是高估值問題。但是他同時堅信，AI不是泡沫。即便像他這般對AI發(fā)展預期報以極度樂觀的投資人，依舊還是遠遠低估了AI對整個生產力革命帶來的深遠影響。

“今天聊的東西三個月以后可能都是錯的，因為AI時代變化太快，如果一年之后再回頭看，我相信現(xiàn)在的我們依舊對AI低估了?！?/p>

透過MiniMax港股上市，我們看到AI企業(yè)出海已是一個超級共識。那么，怎樣才能成為一家優(yōu)秀的出海企業(yè)？明勢創(chuàng)投認為最終仍要回歸到“人”的方面。

他們通過復盤優(yōu)秀出海企業(yè)創(chuàng)始人畫像發(fā)現(xiàn)，外界對此存在刻板印象。海歸背景并非創(chuàng)始人的必要條件，那些優(yōu)秀的出海企業(yè)創(chuàng)始人常常起初英文說得不太利索，也沒有在海外名校讀過書，甚至沒有海外工作經(jīng)驗。黃明明認為，最重要的還是一號位的決心，從第一天起就立志要做一家全球化公司，而不是一開始先定位自己僅僅是一家中國公司。只有這樣，才能真正做到“In China，F(xiàn)or World”。

經(jīng)歷了一級市場的大浪淘沙，明勢創(chuàng)投的下一個十年已經(jīng)開啟，這支團隊又將目標移向了更廣闊的的星辰大海。內部有一個判斷：未來在商業(yè)航天、可控核聚變、低空經(jīng)濟等幾乎所有的前沿科技領域中，都會涌現(xiàn)出下一個“DeepSeek Moment”。因為他們深知，中國創(chuàng)始人的迭代速度、工程化能力和年輕一代人才的成長速度遠遠超出外界想象。

黃明明篤信，“2035年前，世界500強中將至少有150家中國科技企業(yè)，其中50家中國企業(yè)將成為全球領軍者。明勢未來十年，要成為中國下一代50家全球科技領軍企業(yè)的可靠長期伙伴，并在早期至少投中其中1/3?！闭魍韭麄冋诔@個目標走去。

THE END