“不是所有的信托產(chǎn)品都適用適當(dāng)性義務(wù)。”

2026年1月1日新實(shí)施的《信托公司管理辦法》第31條第2項(xiàng)禁止信托公司違反適當(dāng)性義務(wù)去欺詐或誤導(dǎo)投資者。第35條第二款是關(guān)于適當(dāng)性義務(wù)的具體的規(guī)定。

01

適當(dāng)性義務(wù)對于保護(hù)投資者非常重要

信托關(guān)系是一種信息和權(quán)力失衡的關(guān)系，信托公司法定的適當(dāng)性義務(wù)對于彌補(bǔ)這種失衡狀態(tài)非常重要。在資管信托中，信托公司應(yīng)當(dāng)向委托人提供信托項(xiàng)目的關(guān)鍵信息和必要信息，這些對于委托人（投資者）決定是否進(jìn)入信托非常重要。所以，適當(dāng)性義務(wù)并非傳統(tǒng)合同法上的次合同義務(wù)或附隨義務(wù)，它是關(guān)涉到信托是否成立的核心義務(wù)。

02

我國信托公司適當(dāng)性義務(wù)的來源

本項(xiàng)規(guī)定是根據(jù)《資管新規(guī)》新增的規(guī)定。根據(jù)《資管新規(guī)》，所謂適當(dāng)性義務(wù)，是指金融機(jī)構(gòu)發(fā)行和銷售資產(chǎn)管理產(chǎn)品，應(yīng)當(dāng)堅(jiān)持“了解產(chǎn)品”和“了解客戶”的經(jīng)營理念，向投資者銷售與其風(fēng)險識別能力和風(fēng)險承擔(dān)能力相適應(yīng)的資產(chǎn)管理產(chǎn)品。禁止欺詐或者誤導(dǎo)投資者購買與其風(fēng)險承擔(dān)能力不匹配的資產(chǎn)管理產(chǎn)品。金融機(jī)構(gòu)不得通過拆分資產(chǎn)管理產(chǎn)品的方式，向風(fēng)險識別能力和風(fēng)險承擔(dān)能力低于產(chǎn)品風(fēng)險等級的投資者銷售資產(chǎn)管理產(chǎn)品。

《九民會議紀(jì)要》第72條規(guī)定，“適當(dāng)性義務(wù)是指賣方機(jī)構(gòu)在向金融消費(fèi)者推介、銷售銀行理財產(chǎn)品、保險投資產(chǎn)品、信托理財產(chǎn)品、券商集合理財計(jì)劃、杠桿基金份額、期權(quán)及其他場外衍生品等高風(fēng)險等級金融產(chǎn)品，以及為金融消費(fèi)者參與融資融券、新三板、創(chuàng)業(yè)板、科創(chuàng)板、期貨等高風(fēng)險等級投資活動提供服務(wù)的過程中，必須履行的了解客戶、了解產(chǎn)品、將適當(dāng)?shù)漠a(chǎn)品（或者服務(wù)）銷售（或者提供）給適合的金融消費(fèi)者等義務(wù)?！?/p>

03

美國法上適當(dāng)性義務(wù)的來源

從適當(dāng)性義務(wù)的歷史來源上看，適當(dāng)性義務(wù)來自美國的證券監(jiān)管法。在美國證券法上，所謂適當(dāng)性是指金融專業(yè)人士（專業(yè)機(jī)構(gòu)）在與客戶進(jìn)行投資交易時必須遵守的一項(xiàng)道德性的且可強(qiáng)制執(zhí)行的投資標(biāo)準(zhǔn)。在提出建議之前，資產(chǎn)管理人（信托受托人）、經(jīng)紀(jì)人和其他財務(wù)顧問有義務(wù)采取措施，確保所推薦的資產(chǎn)或產(chǎn)品適合投資者的目標(biāo)、需求和風(fēng)險承受能力。在美國，金融業(yè)監(jiān)管局 (FINRA) 負(fù)責(zé)監(jiān)督和執(zhí)行這項(xiàng)標(biāo)準(zhǔn)，并在其第 2111 號規(guī)則中概述了適當(dāng)性要求。

04

適當(dāng)性義務(wù)主要適用于資管信托產(chǎn)品

無論是從適當(dāng)性義務(wù)的來源看還是從我國資管新規(guī)的規(guī)定來看，這種義務(wù)主要是金融產(chǎn)品銷售者對金融產(chǎn)品投資者的義務(wù)。如果信托公司自己銷售自己的金融信托產(chǎn)品，應(yīng)當(dāng)承擔(dān)這種義務(wù)。

• 具體到我國的信托三分類中，適當(dāng)性義務(wù)主要適用于資管信托這種標(biāo)準(zhǔn)化的有價證券（資管信托產(chǎn)品的受益權(quán)是一種事實(shí)上的證券）。資管信托的主要屬性是金融產(chǎn)品，對相關(guān)銷售方或者受托人提出適當(dāng)性的要求是很自然的。

• 但是，慈善公益信托的金融產(chǎn)品屬性非常弱，肯定不存在適當(dāng)性義務(wù)問題。

• 服務(wù)信托的最重要的屬性也未必是金融產(chǎn)品屬性，所以，提出適當(dāng)性的要求是否合適；若合適，提出什么樣的適當(dāng)性要求，值得探討。

例如，部分服務(wù)信托如預(yù)付費(fèi)信托、破產(chǎn)重整服務(wù)信托等不存在適當(dāng)性義務(wù)問題；在特需信托中，委托人可以是沒有行為能力的人，此時的適當(dāng)性針對的是誰的適當(dāng)性？在遺囑信托中，在信托生效的時候，委托人已經(jīng)死亡，適當(dāng)性義務(wù)是否必要，若必要該如何履行？“將家族信托作為一個金融產(chǎn)品向委托人銷售”，想一想這個表述，似乎有古怪之處。

05

《信托公司管理辦法》規(guī)定的當(dāng)與不當(dāng)

所以，《信托公司管理辦法》的本條第二項(xiàng)規(guī)定“欺詐或者誤導(dǎo)投資者購買與其風(fēng)險承受能力不相匹配的資產(chǎn)管理信托產(chǎn)品”，是關(guān)于適當(dāng)性的規(guī)定，強(qiáng)調(diào)其適用對象是資產(chǎn)管理信托產(chǎn)品，是恰當(dāng)?shù)摹?/p>

但是，在本辦法第35條第二款是關(guān)于適當(dāng)性義務(wù)的更全面的規(guī)定，其中并沒有區(qū)分三種不同的信托產(chǎn)品，是不嚴(yán)謹(jǐn)?shù)摹?/p>

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