文｜李晴

編｜王一粟

2026年1月6日，一份看似平常的上市輔導備案，在資本市場激起千層浪。備案主體是超聚變數(shù)字技術股份有限公司——這個四年前還只是華為內(nèi)部一個面臨斷供危機的X86服務器部門，如今已是中國服務器市場第二、全球服務器市場第六的算力巨頭。

更令人矚目的是其近乎“火箭式”的業(yè)績飆升：2022年營收100億元，2023年280億元，2024年直接跨越400億大關，2025年營收有望突破500億元。

超聚變背后股東陣容，也可以堪稱 “國家隊”豪華配置：河南省國資委實際持股34.528%，中國移動、中國電信、國調(diào)基金、中金資本等17家國資背景機構(gòu)共同加持。業(yè)務上，公司精準卡位于全球AI算力爆發(fā)與“東數(shù)西算”國家戰(zhàn)略的雙重風口。

在過去四年的發(fā)展中，超聚變面臨了幾乎所有當下最受關注的商業(yè)要素：地緣政治下的極限生存、國家資本的深度介入、AI浪潮中的技術卡位。從“活下來”到“沖上去”，超聚變?nèi)绾瓮瓿闪诉@場不可思議的逆襲？

業(yè)務轉(zhuǎn)型，抓住液冷和AI算力風口

從超聚變的業(yè)務結(jié)構(gòu)來看，在成立后的幾年時間里，超聚變已經(jīng)完成了從硬件集成商向解決方案提供者的轉(zhuǎn)型。發(fā)展路線的轉(zhuǎn)型，幫助其抓住了液冷市場和AI時代算力爆發(fā)的兩大機遇。

液冷服務器，仍是超聚變的核心業(yè)務。近年來，在“東數(shù)西算”政策要求新建數(shù)據(jù)中心PUE不高于1.3的背景下，液冷服務器已經(jīng)從行業(yè)的技術選項變?yōu)闇嗜雱傂琛＿@讓超聚變從華為剝離后，在高端計算領域所繼承的包括CPU、主板、散熱、電源管理等全棧能力發(fā)揮出了作用。

從技術來看，其技術源于對華為第五代原生液冷方案的深度迭代，可實現(xiàn)單機柜功率120kW、PUE低于1.05的能效極限，直接拿到政策要求下的市場準入門檻。IDC數(shù)據(jù)顯示，2023年超聚變在國內(nèi)標準液冷服務器市場份額達43%，占據(jù)絕對主導地位。

該業(yè)務不僅構(gòu)成了超聚變短期業(yè)績的壓艙石，更在行業(yè)普遍陷入“增收不增利”困境時，為其保留了一定的定價權。

AI服務器是超聚變當前增長最快的板塊，為其打開了第二增長曲線。

AI時代之后，超聚變推出支持萬卡級集群訓練的FusionServer AI服務器，完成了?X86架構(gòu)與鯤鵬、昇騰的雙架構(gòu)適配?，實現(xiàn)了從通用計算到AI智算領域的延伸；通過軟硬協(xié)同優(yōu)化，直接將大模型訓練效率拉升40%。據(jù)公開資料顯示，其客戶涵蓋字節(jié)跳動、阿里巴巴等主流互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)。

值得關注的是，超聚變正試圖將核心能力從硬件整合向服務轉(zhuǎn)型。

近兩年，隨著DeepSeek爆火，不少企業(yè)都有小型私有化部署大模型的需求，一體機的需求應運而生?；诖?，超聚變推出了AI一體機（FusionOne AI）、AI中臺，并與合作伙伴推出DeepSeek智能知識庫一體機等軟硬一體化產(chǎn)品。這部分雖營收占比仍然不高，卻體現(xiàn)了技術平臺化的可能性。同時，超聚變也推出了“城企數(shù)智化”解決方案，探索在政務、金融等場景中的服務收入。

從“硬”到“軟”的轉(zhuǎn)變尤其重要，這是因為，軟件的毛利率遠遠高于硬件，這在服務器行業(yè)競爭激烈，凈利潤率超低的背景下，顯得尤為重要。

干了這么多年的服務器，超聚變很清楚，沒有高技術壁壘的硬件生意附加值太低。

除了上述兩個風口，超聚變也在服務器的產(chǎn)品矩陣上，做橫向迭代。

服務器廠商一般都會圍繞芯片的主流架構(gòu)展開定制，覆蓋的芯片架構(gòu)越全面，服務能力自然也就更強。

獨立運營之后，超聚變保留了華為X86服務器業(yè)務的研發(fā)團隊與技術資產(chǎn)，并在此基礎上拓展了其他芯片路線的產(chǎn)品架構(gòu)。比如，其基于華為鯤鵬處理器的TaiShan系列ARM服務器，契合行業(yè)自主可控的需求，逐步成為超聚變差異化競爭的重要抓手。

盡管競爭激烈、GPU成本高企，但超聚變通過液冷技術降低客戶總體運營成本，并在軟硬件協(xié)同優(yōu)化上形成了一些差異化。IDC報告顯示，僅2025年上半年，超聚變以?268億元?的銷售額位居國內(nèi)服務器整機廠商第二，市場份額?14.3%。

超聚變總經(jīng)理劉宏云在2025年探索者大會上總結(jié)：“我們的目標已從‘活下來’轉(zhuǎn)變?yōu)椤疀_上去’。”

重回產(chǎn)業(yè)舞臺，國資入場后的業(yè)績?nèi)壧?/strong>

技術產(chǎn)品之外，超聚變背后的股東陣容也值得關注。目前，超聚變的股東結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)典型的“國家隊”主導特征，其股權布局已超越單純的財務投資范疇。

事實上，從華為體系剝離后一度面臨生存考驗的超聚變，在四年間不僅完成了生存命題，更重新回到了產(chǎn)業(yè)舞臺的中央。其回歸路徑與價值重估，也正離不開這個由地方國資、產(chǎn)業(yè)資本與國家基金共同構(gòu)筑的股東支撐體系，以及在此體系下實現(xiàn)的產(chǎn)研協(xié)同與市場突破。

2021年，在外部環(huán)境變化與供應鏈壓力之下，華為將其X86服務器業(yè)務剝離，成立超聚變數(shù)字技術有限公司。這一起步于“極限生存”狀態(tài)的企業(yè)，在經(jīng)歷短暫震蕩后，迅速依托原有技術積累與新的資本架構(gòu)，實現(xiàn)了業(yè)績的跨越式增長——營收從2022年的100億元快速提升至2025年的預計突破500億元，并躋身國內(nèi)服務器市場第二、全球第六的位置。

這背后是關鍵時刻的地方國資介入，為超聚變奠定了至關重要的經(jīng)營基礎。也是在2021年，河南省國資委承接了剝離后的業(yè)務，持股34.528%，成為最大股東。這一舉措不僅使剝離后的超聚變在55天內(nèi)于鄭州實現(xiàn)量產(chǎn)，更與河南省打造“中部算力高地”的戰(zhàn)略形成深度綁定。2024年，超聚變以433億元營收位列“河南戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)企業(yè)100強”首位，成為地方經(jīng)濟結(jié)構(gòu)向高科技基礎設施轉(zhuǎn)型的標志性項目。

在銷售上，大股東們也對超聚變鼎力支持，能成客戶的都成了客戶。第二大股東中移資本（持股15.14%）與中國電信投資（持股3.03%）不僅是財務投資者，也成為深度協(xié)同的戰(zhàn)略客戶。在運營商加快算力基礎設施建設的背景下，超聚變也持續(xù)拿下了不少規(guī)模性的訂單，這對業(yè)績“三級跳”相當有幫助。

2025年11月，國調(diào)基金的戰(zhàn)略入股進一步凸顯其產(chǎn)業(yè)站位。該基金由國家層面主導設立，旨在支持國有經(jīng)濟布局與戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展，其投資動向往往被視為政策與產(chǎn)業(yè)方向的重要信號。結(jié)合深圳鵬峰未來、中移股權基金等多家國資背景機構(gòu)，超聚變已構(gòu)建起一條兼具資本厚度與資源寬度的“護城河”。

目前，超聚變的服務已覆蓋全球100多個國家和地區(qū)，客戶數(shù)量超過10000家，其海外業(yè)務增長主要得益于在中東、東南亞等地區(qū)的戰(zhàn)略布局。

可以看到，超聚變在股東支持下所實現(xiàn)的不僅是資本層面的加固，更是訂單落地、信用背書與產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同的系統(tǒng)性提升。從應對剝離壓力到重返產(chǎn)業(yè)主流，超聚變的親身經(jīng)歷，印證了地方戰(zhàn)略布局、企業(yè)技術積累與市場生態(tài)資源相結(jié)合的中國模式真的能跑通。

未來之戰(zhàn)，紅海競逐

站在IPO門檻前，超聚變面對的是機遇與挑戰(zhàn)并存的未來戰(zhàn)場。服務器市場的競爭，本質(zhì)上是一場圍繞規(guī)模與價值的博弈，是一個涉及比拼技術、成本、生態(tài)與耐力的綜合競賽場。

目前，服務器行業(yè)龍頭浪潮以約576億元的半年營收占據(jù)近30%的市場份額，其商業(yè)模式更偏向高營收、低毛利的OEM/ODM集成模式。這也能看到行業(yè)的核心困境：無論是數(shù)字化還是AI時代，多數(shù)傳統(tǒng)服務器廠商仍停留在硬件集成與解決方案組裝的價值環(huán)節(jié)，未能觸及算法、框架與模型訓練等真正核心的價值層。這是超聚變與所有同行都必須面對的集體挑戰(zhàn)。

另外，2026年存儲芯片的漲價、GPU企業(yè)的強勢，已成為全行業(yè)共同面臨的成本壓力。

同時，國產(chǎn)與海外等更多款AI芯片登場，讓異構(gòu)計算的技術價值也變得越來越重要。

從目前超聚變的技術產(chǎn)品布局來看，有望在幾個具有長期潛力的方向進行突破：

其一，基于鯤鵬處理器的TaiShan系列ARM服務器，以低功耗、高并發(fā)特性切入自主可控與特定能效敏感場景；

其二，液冷技術直擊AI智算中心最為嚴峻的能耗痛點，將能效優(yōu)勢轉(zhuǎn)化為客戶的總體運營成本（TCO）優(yōu)勢；

其三，通過自研的FusionOS操作系統(tǒng)與超融合技術，推動算力池化與統(tǒng)一管理，在軟硬件協(xié)同優(yōu)化與性能釋放上形成特色。

這些技術布局的共同指向，是從標準化硬件供應商，向具備技術優(yōu)勢的解決方案提供商轉(zhuǎn)型。

然而，通向高價值區(qū)的轉(zhuǎn)型道路依然布滿挑戰(zhàn)。盡管超聚變在液冷領域確立了優(yōu)勢，但在AI芯片適配、高速互聯(lián)網(wǎng)絡、軟件生態(tài)構(gòu)建等更廣泛的競爭維度上，仍需持續(xù)證明其技術產(chǎn)品迭代速度與創(chuàng)新能力。

同時，商業(yè)模式的壓力更為迫切：隨著算力租賃模式興起和云廠商自研比例提升，傳統(tǒng)品牌服務器的市場空間受到結(jié)構(gòu)性擠壓。超聚變目前營收仍主要依賴硬件銷售，如何將技術優(yōu)勢轉(zhuǎn)化為可持續(xù)的服務收入與平臺價值，是其跨越周期、實現(xiàn)長期估值支撐的關鍵。

盡管挑戰(zhàn)嚴峻，資本市場此次仍給予超聚變800億至1000億元的估值預期。這一方面源于其在液冷與AI服務器兩大確定性賽道上的卡位，另一方面也基于其背后獨特的“國家隊”股東陣容與已驗證的出海能力。

市場期待的是，超聚變能否以其技術組合拳，在服務器行業(yè)的價值紅海中，走出一條從“規(guī)模集成”到“技術增值”的差異化路徑。它的上市與后續(xù)表現(xiàn)，也有望成為觀測中國算力產(chǎn)業(yè)能否突破價值鏈瓶頸的一個案例。