文 | 老魚兒

編輯 | 楊旭然

作為A股市場(chǎng)“功能飲料第一股”，東鵬飲料的經(jīng)營(yíng)勢(shì)頭一直很好。

1月13日，東鵬飲料公告，其預(yù)計(jì)2025年度實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)在43.4億元到45.9億元之間，同比增幅為30.46%到37.97%。

根據(jù)這個(gè)數(shù)據(jù)粗略計(jì)算，從2017年到2025年這9年里，東鵬飲料累計(jì)凈利潤(rùn)超140億元，用“賺得盆滿缽溢”來形容并不為過。

雖然“數(shù)錢到手軟”，東鵬飲料想要的還有更多。2025年4月和10月，東鵬飲料兩次向香港聯(lián)交所遞交了發(fā)行境外上市外資股（H股）的申請(qǐng)。

根據(jù)招股書，東鵬飲料明確將把募集資金用于七大方向：完善產(chǎn)能布局與供應(yīng)鏈升級(jí)、加強(qiáng)品牌建設(shè)與消費(fèi)者互動(dòng)、推進(jìn)全國(guó)化戰(zhàn)略與渠道精細(xì)化運(yùn)營(yíng)、拓展海外市場(chǎng)與探索并購(gòu)、深化各環(huán)節(jié)數(shù)字化建設(shè)、增強(qiáng)產(chǎn)品開發(fā)與品類拓展能力，以及補(bǔ)充營(yíng)運(yùn)資金與一般企業(yè)用途。

整體上看，除了拓展海外市場(chǎng)之外，其他六大方向都有些語焉不詳。

一邊是充沛的盈利能力，一邊是急著赴港融資“補(bǔ)血”，監(jiān)管層和投資者顯然對(duì)此會(huì)產(chǎn)生疑問：東鵬飲料真的缺錢嗎？二次上市所融得的資金，究竟要被拿去做什么？

本文是來自《巨潮WAVE》內(nèi)容團(tuán)隊(duì)的深度價(jià)值文章，歡迎您多平臺(tái)關(guān)注。

01 借錢+理財(cái)

若單看業(yè)績(jī)數(shù)據(jù)，東鵬飲料的增長(zhǎng)勢(shì)頭足以讓同行羨慕。

2025年10月24日發(fā)布的三季報(bào)顯示，公司前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入168.44億元，同比增速高達(dá)34.13%；凈利潤(rùn)37.61億元，同比增長(zhǎng)38.91%。

但奇怪的是，這些業(yè)績(jī)數(shù)據(jù)并未轉(zhuǎn)化為實(shí)實(shí)在在的現(xiàn)金儲(chǔ)備。

東鵬飲料的財(cái)務(wù)困境在于，其貨幣資金正呈現(xiàn)持續(xù)萎縮的態(tài)勢(shì)。2023年末，公司貨幣資金余額尚有60.58億元；到了2024年末，這一數(shù)字降至56.53億元；2025年二季度進(jìn)一步縮水至52.62億元，即便三季度略有回升至57.2億元，仍處于近三年來的低位水平。

與貨幣資金縮水形成鮮明對(duì)比的，是公司不斷攀升的借款規(guī)模。

2024年末，東鵬飲料的短期借款余額較2023年末激增118.69%，達(dá)到65.51億元；公司對(duì)此的解釋是，借款主要用于支持?jǐn)U大經(jīng)營(yíng)及提高資金效益。但這種以“擴(kuò)大經(jīng)營(yíng)”為目的的借款一直在增加。2025年三季度末，其短期借款余額進(jìn)一步擴(kuò)大至69.73億元。

借款規(guī)模的飆升直接推高了資產(chǎn)負(fù)債率，從2023年末的57.01%猛增至2024年末的66.08%，即便2025年前三季度回落至63.24%，仍處于飲料行業(yè)的高位水平。

貨幣資金持續(xù)減少的同時(shí)大規(guī)模借債，顯然并不正常，那么東鵬飲料賺來的利潤(rùn)去了哪里？答案藏在其理財(cái)賬戶里。

從2022年起，東鵬飲料就開始“迷”購(gòu)買理財(cái)。年報(bào)顯示，其交易性金融資產(chǎn)在2021年還僅有3.01億元，到2022年直線升高至20.37億元，到2024年增至48.97億元。

2024年年報(bào)顯示，公司流動(dòng)資產(chǎn)較2023年增加了39.37億元，其中交易性金融資產(chǎn)就占據(jù)了36.58億元，占比高達(dá)92.9%。

每次交易性金融資產(chǎn)大增，東鵬飲料在年報(bào)中都以“因?yàn)楣颈酒谫?gòu)入銀行理財(cái)產(chǎn)品”來解釋。

2024年時(shí)，東鵬飲料還明確表示，擬將不超過110億元的閑置自有資金投向結(jié)構(gòu)性存款、理財(cái)產(chǎn)品等各類投資產(chǎn)品，足見其對(duì)于大規(guī)模投資理財(cái)?shù)臒嶂浴?/p>

一手低息借錢，一手高息理財(cái)，東鵬飲料的“套利邏輯”十分清晰。

財(cái)報(bào)顯示，2023年、2024年、2025年上半年，東鵬飲料的短期借款利率區(qū)間分別為1.60%至 3.00%、2.20%至2.50%、1.00%至1.95%。不僅利率較低，而且逐年下降，為其理財(cái)獲得利息收入留足了空間。

這種操作看似萬無一失，但實(shí)際上暗藏風(fēng)險(xiǎn)。金融一旦市場(chǎng)出現(xiàn)大幅波動(dòng)，巨額借貸將有可能引發(fā)流動(dòng)性危機(jī)。雖然概率不算大，但給投資者留下的恐懼心理是實(shí)實(shí)在在的。

02 分紅+減持

在通過“借雞生蛋”賺取利息差的同時(shí)，東鵬飲料對(duì)股東的分紅可謂出手闊綽。

2021年至2024年，公司分別進(jìn)行現(xiàn)金分紅12億元、8億元、10億元、13億元；在2024年上半年，公司還額外進(jìn)行了10億元的現(xiàn)金分紅，這意味著2024年全年分紅總額達(dá)到23億元，現(xiàn)金分紅比例高達(dá)69.1%，遠(yuǎn)超同期不少A股上市公司的分紅水平。

2021年，東鵬飲料的股利支付率高達(dá)100.59%，將全部利潤(rùn)都發(fā)給了股東。

這樣的一擲千金看起來是對(duì)股東的豪氣回報(bào)，不過這場(chǎng)分紅盛宴的最大受益者，無疑是東鵬飲料的創(chuàng)始人家族。

根據(jù)公司財(cái)報(bào)披露的股權(quán)關(guān)系，東鵬飲料的前十大股東中，林木勤是公司創(chuàng)始人，林木港是其兄弟，林戴欽是其侄子；股東鯤鵬投資的有限合伙人林煜鵬是林木勤之子，股東陳海明、鯤鵬投資的另一有限合伙人陳煥明，則是林木勤配偶陳惠玲的兄弟。

按此關(guān)系計(jì)算，創(chuàng)始人家族對(duì)上市公司的合計(jì)持股超過了65%。這意味著2021年—2024年4年間的53億元的分紅中，有超過34億元是流入了創(chuàng)始人家族的口袋。

相較于分紅的“細(xì)水長(zhǎng)流”，股東和管理層的減持動(dòng)作則顯得有些急不可耐。其中最典型的當(dāng)數(shù)早期投資方君正投資，在不到三年的時(shí)間里，君正投資通過多次減持東鵬飲料股份，在2025年三季度的機(jī)構(gòu)持股名單中，已經(jīng)看不到其身影，似是已經(jīng)清倉(cāng)。之前，其減持金額已超過40億元。

創(chuàng)始人家族關(guān)聯(lián)的股東也不甘落后。2025年2月21日，公司第三大股東鯤鵬投資披露減持計(jì)劃，擬減持公司股份不超過716.89萬股，占公司總股本的1.3786%。截至2025年5月21日，鯤鵬投資提前終止減持計(jì)劃，期間通過集中競(jìng)價(jià)和大宗交易方式累計(jì)減持716.78萬股，減持價(jià)格區(qū)間在254.28元至293元/股，合計(jì)套現(xiàn)19.08億元。

此外，2023年公司管理層也掀起了減持潮。一年之內(nèi)，公司各類高層管理者通過二級(jí)市場(chǎng)或其他手段操作32次，僅有1次增持0.2萬股，其他均為減持操作，共陸續(xù)減持170萬股，套利總額超過3億元。

在公司業(yè)績(jī)?nèi)缛罩刑熘H，這種“只出不進(jìn)”的操作，難免會(huì)讓很多投資者對(duì)此產(chǎn)生困惑。

03 山寨+出海

東鵬飲料的崛起，離不開時(shí)代的機(jī)遇造化，更離不開對(duì)領(lǐng)先者的“山寨”。

2003年，在紅牛代工廠工作了十年的林木勤進(jìn)入功能飲料領(lǐng)域，發(fā)展的思路就是全方位模仿紅牛，從這個(gè)市場(chǎng)領(lǐng)先者身上吸取足夠多的產(chǎn)品和運(yùn)營(yíng)經(jīng)驗(yàn)。

2012年，紅牛創(chuàng)始人許書標(biāo)去世，泰方與華彬集團(tuán)陷入商標(biāo)大戰(zhàn)，紅牛市場(chǎng)份額出現(xiàn)劇烈波動(dòng)，還將沿用8年并深入人心的“困了累了喝紅牛”廣告語改為“你的能量超乎你想象”。

紅牛用過的廣告語，被林木勤敏銳捕捉，他連夜將東鵬特飲的廣告牌全部換成“累了困了喝東鵬特飲”，精準(zhǔn)接棒紅牛，還簽下謝霆鋒擔(dān)任代言人，在央視新聞聯(lián)播后的黃金時(shí)段投放廣告，并快速打開市場(chǎng)。

除了在廣告語上“借勢(shì)”，東鵬特飲還推出更具性價(jià)比的500ml金瓶大容量包裝，以低于紅牛的價(jià)格快速搶占下沉市場(chǎng)，解決消費(fèi)者需求痛點(diǎn)，最終發(fā)展成一個(gè)過百億的大單品。

根據(jù)弗若斯特沙利文報(bào)告，按銷量計(jì)算，東鵬飲料在中國(guó)功能飲料市場(chǎng)自2021年起連續(xù)4年排名第一，市場(chǎng)份額從2021年的15%增長(zhǎng)到2024年的26.3%。

但依賴單一產(chǎn)品的增長(zhǎng)模式如何能夠持續(xù)，很顯然是個(gè)問題。為打破產(chǎn)品單一局面，東鵬飲料在2024年提出“1+6多品類戰(zhàn)略”，其中“1”是核心產(chǎn)品東鵬特飲，“6”是電解質(zhì)飲料、咖啡飲料、無糖茶等六大品類。

實(shí)際效果來看，除了東鵬補(bǔ)水啦表現(xiàn)尚可，其憑借“加1元再來一瓶”的抽獎(jiǎng)和低價(jià)等策略實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)份額快速占領(lǐng)。三季報(bào)顯示，電解質(zhì)飲料收入達(dá)28.5億元，實(shí)現(xiàn)134.7%的爆發(fā)式增長(zhǎng)，收入占比從上年同期的9.66%提升至16.91%，其余品類都還未形成氣候。

但電解質(zhì)飲料在東鵬飲料的占比仍然偏小，并且電解質(zhì)飲料市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)也是相當(dāng)慘烈。

線下零售監(jiān)測(cè)機(jī)構(gòu)馬上贏的數(shù)據(jù)顯示，電解質(zhì)飲料的SKU數(shù)量從2024年2月的147個(gè)激增至了2025年5月的536個(gè)；僅2025年前五個(gè)月，電解質(zhì)飲品的SKU數(shù)量就凈增了223個(gè)。

顯然，這個(gè)市場(chǎng)馬上要進(jìn)入“大混戰(zhàn)”狀態(tài)，補(bǔ)水啦還能否保持高增長(zhǎng)已是未知。

2025年前三季度，能量飲料收入仍占東鵬飲料總營(yíng)收的74.63%，依舊是絕對(duì)的營(yíng)收支柱。

品類上無法迅速找到第二曲線，出海成為東鵬飲料的選擇之一。其港股招股資料顯示，募集資金將用于在海外重點(diǎn)市場(chǎng)建立倉(cāng)儲(chǔ)等供應(yīng)鏈基礎(chǔ)設(shè)施，滿足東南亞等地區(qū)的需求，最終實(shí)現(xiàn)本地化運(yùn)營(yíng)；同時(shí)可能向上游產(chǎn)業(yè)鏈延展，通過本地采購(gòu)原材料支持海外業(yè)務(wù)發(fā)展。

但中國(guó)功能飲料的出海之路注定步履維艱。東南亞是紅牛的大本營(yíng)，魔爪等國(guó)際品牌也早已進(jìn)入，先發(fā)優(yōu)勢(shì)明顯且市場(chǎng)格局相對(duì)穩(wěn)定，東鵬將以一個(gè)純粹的競(jìng)爭(zhēng)者的身份參與進(jìn)入戰(zhàn)局。

雖然東鵬飲料早已經(jīng)有了“山寨、低價(jià)、打廣告”這樣成熟的“三板斧”，但截至目前，2025年上半年，其海外收入為1068.5萬元，僅占總收入的0.1%，業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)幾近于零。

未來，東鵬在陌生地點(diǎn)、陌生文化、陌生市場(chǎng)中再次復(fù)制中國(guó)奇跡，難度之大可想而知。

從東鵬林氏家族對(duì)于資金的癡迷來看，相比真正冒險(xiǎn)出海，其赴港上市所獲得的融資，以及這些潛在資金所能夠產(chǎn)生的潛在利息收入，可能會(huì)是更加直接有效的利益來源。