《港灣商業(yè)觀察》施子夫

近期，廣州豪特節(jié)能環(huán)?？萍脊煞萦邢薰荆ㄒ韵潞喎Q，豪特節(jié)能）遞表港交所，聯(lián)席保薦人為廣發(fā)證券、申萬宏源香港。

遞表后不久，12月26日，證監(jiān)會(huì)發(fā)下發(fā)《境外發(fā)行上市備案補(bǔ)充材料要求》，監(jiān)管層要求公司補(bǔ)充說明：股權(quán)變動(dòng)；業(yè)務(wù)經(jīng)營與規(guī)范運(yùn)作；會(huì)計(jì)師事務(wù)所的審計(jì)意見類型；前次A股輔導(dǎo)的具體情況等五大方面具體事項(xiàng)。

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毛利率下滑，前五大客戶占比超98%

天眼查顯示，豪特節(jié)能成立于2006年，公司是一家來自中國領(lǐng)先的能源管理解決方案提供商，專注數(shù)據(jù)中心細(xì)分賽道。通過技術(shù)驅(qū)動(dòng)+場景深耕的戰(zhàn)略，提供能源管理解決方案全生命周期服務(wù)體系，涵蓋咨詢服務(wù)、解決方案設(shè)計(jì)、設(shè)備選型及采購、項(xiàng)目集成及實(shí)施以及系統(tǒng)維護(hù)。

公司的解決方案廣泛應(yīng)用于數(shù)據(jù)中心（包括AI算力數(shù)據(jù)中心和邊緣數(shù)據(jù)中心）、智慧工業(yè)園區(qū)、智能工廠及多用途商業(yè)綜合體，覆蓋多個(gè)領(lǐng)域的廣泛場景。

根據(jù)弗若斯特沙利文的數(shù)據(jù)，以2024年的收入劃分，豪特節(jié)能為中國第五大運(yùn)營商中立型數(shù)據(jù)中心能源管理解決方案提供商，及中國第九大數(shù)據(jù)中心能源管理解決方案提供商。

于往績記錄期間，豪特節(jié)能主要從事提供能源管理解決方案以及銷售空調(diào)產(chǎn)品及ICT設(shè)備。其中，能源管理解決方案主要包括數(shù)據(jù)中心能源管理解決方案，其次是工商業(yè)建筑能源管理解決方案。

從2022年-2024年以及2025年1-6月（以下簡稱，報(bào)告期內(nèi)），數(shù)據(jù)中心能源管理解決方案貢獻(xiàn)收入分別為6.76億元、7.99億元、9.85億元和7.46億元，占當(dāng)期收入的85.3%、93.1%、96.7%和99.0%，為公司最主要的收入來源。

各期，工商業(yè)建筑能源管理解決方案實(shí)現(xiàn)收入分別為2905.2萬元、416.0萬元、95.1萬元和109.0萬元，占當(dāng)期收入的3.7%、0.5%、0.1%和0.1%，收入及占比逐年走低。

報(bào)告期內(nèi)，豪特節(jié)能實(shí)現(xiàn)收入分別為7.93億元、8.58億元、10.18億元和7.54億元，凈利潤分別為3913.2萬元、7018.3萬元、7586.9萬元和5049.6萬元。

2023年、2024年及2025年上半年，公司收入同比增長8.3%、18.6%和28.4%；凈利潤同比增長79.35%、8.1%和46.94%。

豪特節(jié)能表示，2023年凈利潤的增長主要由于收入及預(yù)期信貸虧損模型項(xiàng)下的減值虧損撥回增加；2024年利潤增長主要由于收入及毛利增加被預(yù)期信貸虧損模型項(xiàng)下的減值虧損增加、研發(fā)開支增加及財(cái)務(wù)成本增加所抵銷；2025年上半年利潤增長主要是由于收入增加，部分被所得稅開支增加所抵銷。

受數(shù)據(jù)中心能源管理解決方案毛利率降低影響，豪特節(jié)能的毛利率也呈現(xiàn)先降后升再降的波動(dòng)態(tài)勢。報(bào)告期內(nèi)，公司毛利率分別為毛利率分別為18.8%、14.9%、17.9%和11.9%，合計(jì)下滑6.9個(gè)百分點(diǎn)。

需要指出的是，豪特節(jié)能存在明顯的上下游集中度較高情形。任何主要供應(yīng)商或客戶的流動(dòng)、變動(dòng)都可能對(duì)公司業(yè)績造成重大不利影響。

豪特節(jié)能的客戶主要包括電信運(yùn)營商、數(shù)據(jù)中心運(yùn)營商及EPC承包商。報(bào)告期各期末，公司來自前五大客戶的收入分別為6.8億元、6.98億元、9.66億元和7.46億元，分別占同期總收入的約85.8%、81.4%、94.9%及98.9%。

同一時(shí)期，公司來自最大客戶的收入分別為4.76億元、3.35億元、8.43億元和2.97億元，分別占總收入的約60.0%、39.0%、82.8%及39.4%。

另一邊，豪特節(jié)能的供應(yīng)商主要包括設(shè)備提供商及經(jīng)銷商、安裝服務(wù)提供商、電纜供應(yīng)商及數(shù)據(jù)中心集成服務(wù)提供商。

報(bào)告期各期末，公司來自前五大供應(yīng)商的采購額分別為2.99億元、5.19億元、8.75億元和3.89億元，分別占同期采購總額的約42.6%、56.7%、74.4%及61.8%。

同一時(shí)期，公司來自最大供應(yīng)商的采購額分別為1.18億元、2.58億元、5.09億元和2.34億元，分別占采購總額的約16.8%、28.2%、43.3%和37.2%。

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應(yīng)收賬款激增，現(xiàn)金流連續(xù)三年流出

據(jù)了解，豪特節(jié)能的業(yè)務(wù)主要按個(gè)案項(xiàng)目開展。

截至報(bào)告期各期末，公司期內(nèi)確認(rèn)收入的項(xiàng)目數(shù)目分別為22個(gè)、20個(gè)、17個(gè)、13個(gè)及13個(gè)。同期，公司確認(rèn)收入的項(xiàng)目原合約總值分別為16.79億元、11.44億元、14.83億元和15.02億元。

截至最后實(shí)際可行日期，公司已完成200多個(gè)項(xiàng)目，并執(zhí)行另外7個(gè)項(xiàng)目。確認(rèn)收入的項(xiàng)目原合約總值為7.79億元。

由于收入規(guī)模的提升，豪特節(jié)能來自下游的應(yīng)收款項(xiàng)也在明顯激增，同時(shí)貿(mào)易應(yīng)收款項(xiàng)周轉(zhuǎn)天數(shù)還在延長，潛在的應(yīng)收賬款回款風(fēng)險(xiǎn)值得警惕。

報(bào)告期各期末，豪特節(jié)能的貿(mào)易及其他應(yīng)收款項(xiàng)分別為3.6億元、2.8億元、6.07億元和7.47億元，各期間的貿(mào)易應(yīng)收款項(xiàng)周轉(zhuǎn)天數(shù)分別為67天、64天、73天及83天。

豪特節(jié)能的存貨主要包括用于能源管理項(xiàng)目的建筑材料及消耗品，以及制成品（即溫控與算力設(shè)備），期內(nèi)公司存貨增長也明顯較快。報(bào)告期各期末，豪特節(jié)能的存貨分別為3342.7萬元、2155.0萬元、1.6億元和1.03億元，平均存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)分別為19天、14天、39天和36天。

由于應(yīng)收賬款規(guī)模較大，存貨走高等經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)問題突出，豪特節(jié)能的現(xiàn)金流連續(xù)三個(gè)完整年度為負(fù)。報(bào)告期各期末，經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額分別為-1.07億元、-255.3萬元、-1.9億元和3760.2萬元，合計(jì)流出金額為2.6億元。

更為嚴(yán)峻的是，截至報(bào)告期各期末，公司期末現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物分別為2.15億元、2.29億元、5656.5萬元和7411.7萬元，2024年公司賬面資金較初期水平大幅下滑。

流動(dòng)負(fù)債方面，報(bào)告期各期末，公司的貿(mào)易及其他應(yīng)付款項(xiàng)分別為2.2億元、2.6億元、4.92億元和4.98億元，合同負(fù)債分別為1.06億元、4150.4萬元、1.29億元和1.85億元，借款分別為1.45億元、2.17億元、2.43億元和2.29億元。

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頻繁更換保薦機(jī)構(gòu)背后

公開信息顯示，2015年10月，豪特節(jié)能改制為股份有限公司。2016年4月，公司在新三板掛牌。2021年5月，公司在新三板摘牌。

2019年11月，豪特節(jié)能首次啟動(dòng)A股上市輔導(dǎo)，公司與東莞證券簽訂輔導(dǎo)協(xié)議，并向中國證監(jiān)會(huì)辦理上市輔導(dǎo)備案。2020年10月，公司結(jié)束與東莞證券的上市輔導(dǎo)，首次輔導(dǎo)終止。

2020年12月，公司再次啟動(dòng)A股上市輔導(dǎo)，并與國金證券達(dá)成合作，進(jìn)行輔導(dǎo)備案。2023年12月，公司與國金證券終止上市輔導(dǎo)協(xié)議，A股上市計(jì)劃終止。

2025年11月，豪特節(jié)能選擇遞表港交所，聯(lián)席保薦人為廣發(fā)證券和申萬宏源香港。

中國商業(yè)經(jīng)濟(jì)學(xué)會(huì)副會(huì)長宋向清認(rèn)為：持續(xù)更換保薦機(jī)構(gòu)對(duì)IPO企業(yè)的傷害是系統(tǒng)性的，不僅增加時(shí)間與資金成本，更會(huì)引發(fā)監(jiān)管關(guān)注、削弱市場信心，甚至導(dǎo)致上市計(jì)劃流產(chǎn)。豪特節(jié)能的案例警示，上市是長期戰(zhàn)略，需選擇適配的保薦伙伴并長期綁定，避免因短期分歧或戰(zhàn)略搖擺付出沉重代價(jià)。對(duì)擬上市企業(yè)而言，穩(wěn)定的保薦合作+清晰的上市路徑+扎實(shí)的內(nèi)控建設(shè)，才是成功登陸資本市場的核心保障。

截至最后實(shí)際可行日期，陳振明、李凌云夫婦合計(jì)持有豪特節(jié)能53.82%的股份，為公司的控股股東、實(shí)際控制人。

此次IPO，公司計(jì)劃將募集資金主要用于建立智能制造能力及產(chǎn)能；實(shí)現(xiàn)國際業(yè)務(wù)擴(kuò)張及海外服務(wù)基礎(chǔ)設(shè)施發(fā)展；提升技術(shù)創(chuàng)新及開展產(chǎn)品開發(fā)計(jì)劃；有選擇地在中國尋求供應(yīng)鏈整合、戰(zhàn)略收購及股權(quán)投資；營運(yùn)資金及一般公司用途。（港灣財(cái)經(jīng)出品）