存儲芯片細分龍頭兆易創(chuàng)新(03986.HK)今日登陸港交所，實現(xiàn)A+H雙重上市，早盤高開45.06%，盤中一度漲超53%，市值達1729億港元。

兆易創(chuàng)新此次港股上市，受到資金的熱捧。配發(fā)結(jié)果顯示，公司此次全球發(fā)售2891.58萬股股份，其中，香港公開發(fā)售289.16萬股，獲542.22倍認(rèn)購，國際發(fā)售2602.42萬股，獲18.52倍認(rèn)購。最終發(fā)售價為每股162港元，全球發(fā)售凈籌約46.11億港元。

與此同時，又有一家存儲芯片公司向港交所發(fā)起沖擊。

格隆匯獲悉，芯天下技術(shù)股份有限公司（簡稱“芯天下技術(shù)”）于1月9日遞表港交所，由廣發(fā)證券、中信證券擔(dān)任保薦人。

不過，這并非芯天下技術(shù)首次尋求上市，公司曾于2022年4月28日向深交所創(chuàng)業(yè)板提交上市申請，并于2022年11月18日過會。

但就在上市前臨門一腳，公司于2023年12月30日撤回了A股上市申請。港股招股書中解釋稱“考慮到A股上市申請的審批程序預(yù)期需時較長且存在不確定性，可能對集團的業(yè)務(wù)營運造成不利影響，公司主動撤回A股上市申請?！?/p>

實際上，芯天下技術(shù)在A股上市過程中，曾因業(yè)績預(yù)測問題受到監(jiān)管層關(guān)注。

“2024年1月，深交所對芯天下技術(shù)下發(fā)監(jiān)管函。由于公司向深交所遞交的2022年財務(wù)業(yè)績預(yù)測與集團2022年的實際財務(wù)業(yè)績的差異，故發(fā)函催促公司確保上市申請文件披露的資料準(zhǔn)確性。”

01

專注于代碼型閃存芯片領(lǐng)域，創(chuàng)始人曾在瑞薩、意法半導(dǎo)體任職

芯天下技術(shù)的歷史可追溯至2014年4月，由龍冬慶創(chuàng)辦，2021年2月8日改制為股份公司，總部位于深圳市龍崗區(qū)坂田街道。

截至2026年1月2日，龍冬慶、王彬、艾康林、龍芯天下一、龍芯天下二、龍芯天下三、龍芯天下四、深圳芯港通共同構(gòu)成一組控股股東集團。

公司的機構(gòu)股東包括江西未來產(chǎn)業(yè)、天水華天、寧波紅杉智盛（紅杉資本）、深圳紅土星河、深創(chuàng)投等。

在2025年12月的股權(quán)轉(zhuǎn)讓中，芯天下技術(shù)的投后估值約16.5億元。

龍冬慶今年49歲，為公司的董事長、執(zhí)行董事兼總經(jīng)理，他先后獲得復(fù)旦大學(xué)電子及信息系統(tǒng)學(xué)士學(xué)位、清華大學(xué)工商管理碩士學(xué)位。

龍冬慶曾在瑞薩半導(dǎo)體、意法半導(dǎo)體、飛思卡爾半導(dǎo)體（現(xiàn)稱恩智浦半導(dǎo)體）等公司任職。

王彬今年46歲，為公司執(zhí)行董事兼副總經(jīng)理，負責(zé)管理公司的全球營銷業(yè)務(wù)；此前他曾在廣州南方高科有限公司、意法半導(dǎo)體、恩智浦半導(dǎo)體等公司任職。他本科畢業(yè)于中南大學(xué)電子信息工程專業(yè)。

執(zhí)行董事情況，來源：招股書

芯天下技術(shù)一直在中國從事存儲芯片業(yè)務(wù)，專注于代碼型閃存芯片的研發(fā)、設(shè)計及銷售，以Fabless模式為客戶提供從1Mbit至8Gbit大容量范圍的多種代碼型閃存芯片。公司目前已逐步將產(chǎn)品擴展至模擬芯片和MCU。

芯天下技術(shù)的產(chǎn)品可廣泛支持多種應(yīng)用場景，包括網(wǎng)絡(luò)通訊、AI通訊、消費電子產(chǎn)品、智能家居、物聯(lián)網(wǎng)、工業(yè)醫(yī)療、汽車電子產(chǎn)品，以及計算機與周邊設(shè)備。

1、代碼型閃存芯片：NOR Flash、SLC NAND Flash和MCP

公司主要提供通用代碼型閃存芯片，涵蓋NOR Flash、SLC NAND Flash和MCP。根據(jù)存儲信息的類型，存儲芯片主要分為代碼型閃存芯片和數(shù)據(jù)型閃存芯片。

代碼型閃存芯片主要為存儲系統(tǒng)啟動及運行過程中的代碼而設(shè)，這些場景需要高穩(wěn)定度與可靠度。

2、其他產(chǎn)品：模擬芯片和MCU

為強化產(chǎn)品組合，公司還提供模擬芯片和MCU。模擬芯片是電子系統(tǒng)中實現(xiàn)電能管理與信號處理功能的芯片，主要負責(zé)電能的轉(zhuǎn)換、分配及信號的采集與調(diào)理。

來源：官網(wǎng)產(chǎn)品截圖

02

2023年至2024年凈利潤為負，近兩年派息5150萬元

近幾年，受下游需求波動及半導(dǎo)體周期的影響，芯天下技術(shù)的收入有所波動。

2023年、2024年及2025年1-9月（報告期），公司的收入分別為6.63億元、4.42億元、3.79億元，凈利潤分別為-1402.6萬元、-3713.6萬元、841.8萬元。

2024年收入及利潤均有所下滑，招股書稱，主要是由于在行業(yè)復(fù)甦初期，公司暫時性營運滯后導(dǎo)致NOR及SLC NAND產(chǎn)品的銷量下跌，以及公司在行業(yè)復(fù)甦周期的初期實施了戰(zhàn)略性定價調(diào)整。

關(guān)鍵財務(wù)數(shù)據(jù)，來源：招股書

從收入來源來看，芯天下技術(shù)的收入主要來自NOR、SLC NAND及MCP產(chǎn)品，2025年1-9月，公司來自這幾類產(chǎn)品的收入占比分別為33.8%、52.3%、7.7%，而來自模擬IC和MCU的收入占比為6.2%。

主營業(yè)務(wù)收入按產(chǎn)品分類，來源：招股書

公司報告期內(nèi)的毛利率分別為15.5%、14%、18.8%。2024年毛利率下滑，是由于行業(yè)周期的過渡滯后影響及積極的戰(zhàn)略選擇所致。

2025年有所回升，主要歸因于行業(yè)上升周期及產(chǎn)品組合的可靠性帶動平均售價后續(xù)上漲。

各細分業(yè)務(wù)毛利率對比，來源：招股書

產(chǎn)品的平均售價范圍及銷量，來源：招股書

報告期內(nèi)，芯天下技術(shù)的研發(fā)開支分別為8520萬元、6590萬元、3330萬元，占各期總收入比例分別為12.9%、14.9%及8.8%。

招股書稱，公司計劃持續(xù)投入大量資源于研發(fā)，此舉可能在短期內(nèi)對盈利能力及營運現(xiàn)金流量造成負面影響，且未必能產(chǎn)生預(yù)期成果。

芯天下技術(shù)的供應(yīng)商主要包括晶圓代工廠、封裝及測試服務(wù)供應(yīng)商、原材料供應(yīng)商。

報告期內(nèi)，公司向前五大供應(yīng)商的采購額占比分別為75.4%、82.1%及83.2%，供應(yīng)商集中度較高。

公司的客戶包括經(jīng)銷商及直銷客戶。其中直銷客戶主要包括電子元件及設(shè)備制造商、IC設(shè)計公司，以及在電子產(chǎn)品供應(yīng)鏈內(nèi)經(jīng)營的公司。

報告期內(nèi)，公司來自前五大客戶的收入分別占總收入的46.8%、44.1%及44.6%。

2023年，芯天下技術(shù)錄得經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流出1.92億元；2025年，公司投資活動現(xiàn)金凈額、融資活動現(xiàn)金凈額分別錄得-4169.3萬元、-3450萬元。

截至2025年9月底，公司賬上現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物為9928.2萬元，較2024年底的1.29億元有所減少。

盡管如此，公司仍于2024年及2025年9月底，分別宣派股息3090萬元、2060萬元。

現(xiàn)金流量表，來源：招股書

03

代碼型閃存芯片行業(yè)周期波動明顯，公司在全球Fabless企業(yè)中市占率為3.7%

隨著AI大語言模型持續(xù)迭代、多模態(tài)技術(shù)加速普及，使AI對數(shù)據(jù)處理的深度與廣度顯著提升，模型訓(xùn)練和終端實時決策等場景直接催生算力需求呈指數(shù)級增長。

從性能維度看，AI應(yīng)用對芯片性能提出差異化要求，例如存儲芯片需具備更大容量、更快讀寫速度和更高的可靠性以承載海量訓(xùn)練數(shù)據(jù)與模型參數(shù)。

芯天下技術(shù)的核心產(chǎn)品為代碼型閃存芯片。

閃存芯片是一種通過浮柵晶體管存儲電荷來實現(xiàn)數(shù)據(jù)記錄的非易失性半導(dǎo)體存儲芯片，其核心特點是允許在操作中被多次電擦除或?qū)懭?，并且斷電后?shù)據(jù)仍能長期保存，無需依賴持續(xù)供電，具備讀寫速度快、體積小巧、功耗低、抗震動等顯著優(yōu)勢。

因此閃存芯片在非易失性存儲芯片領(lǐng)域中占據(jù)主導(dǎo)地位，應(yīng)用廣泛且市場價值巨大。

按存儲信息類型不同，閃存芯片可分為代碼型閃存芯片和數(shù)據(jù)型閃存芯片：

代碼型閃存芯片：代碼型閃存芯片是主要為存儲系統(tǒng)啟動及運行過程中的代碼的閃存芯片，具備讀取速度快、數(shù)據(jù)穩(wěn)定性、可靠性高的特點，但通常存儲容量小、寫入速度慢且單位存儲成本較高。代碼型閃存芯片包括NOR Flash和SLC NAND Flash兩類。

數(shù)據(jù)型閃存芯片：數(shù)據(jù)型閃存芯片是專為存儲系統(tǒng)運行過程中大容量數(shù)據(jù)的閃存芯片，存儲容量更大，并追求更低的存儲成本，但可靠性、擦寫壽命不如代碼型閃存芯片。數(shù)據(jù)型閃存芯片包括MLC、TLC、QLC NAND Flash及3D NAND Flash。

存儲芯片分類，來源：兆易創(chuàng)新招股書、誠通證券

閃存芯片行業(yè)存在一定的周期性，通常以三至四年為一個周期，因此短期市場表現(xiàn)存在波動性。

受新冠疫情的影響，閃存芯片企業(yè)面臨原材料供應(yīng)短缺，疊加全球經(jīng)濟下滑，以收入計，全球閃存芯片市場規(guī)模一度從2020年的585億美元下降至2023年的409億美元。

隨著經(jīng)濟復(fù)甦，全球閃存芯片市場規(guī)模在2024年迎來拐點，當(dāng)年市場規(guī)模增至684億美元，同比增長67.0%。

其中，代碼型閃存芯片占到整體閃存芯片市場的份額持續(xù)增加，由2020年的6.1%增至2024年的7.2%，并預(yù)期于2030年達9.3%。

全球閃存芯片市場規(guī)模，來源：招股書

不過，行業(yè)周期的時間或程度難以預(yù)測，未來的任何衰退都可能對公司的業(yè)務(wù)及財務(wù)業(yè)績造成重大影響。

2024年，全球代碼型閃存芯片市場的無晶圓廠企業(yè)市場規(guī)模達14.28億美元。

2024年以代碼型閃存芯片收入計，芯天下技術(shù)在全球所有無晶圓廠企業(yè)中排名第六，市場份額為3.7%。

公司在行業(yè)內(nèi)的主要競爭對手包括兆易創(chuàng)新、輝芒微電子、 聚辰股份、 北京君正、東芯股份等。

全球代碼型閃存芯片行業(yè)的無晶圓廠企業(yè)排名，來源：招股書

總體而言，代碼型閃存芯片未來將受益于AI技術(shù)的發(fā)展，行業(yè)具有一定的前景，但是細分品類市場天花板并不高，且公司面臨來自國內(nèi)外多家大企業(yè)的競爭；過去幾年，公司在行業(yè)周期波動中業(yè)績出現(xiàn)一定的波動，2023年至2024年凈利潤虧損，2025年1-9月轉(zhuǎn)正。

未來，芯天下技術(shù)能否拓展產(chǎn)品矩陣，提升天花板，實現(xiàn)穩(wěn)定增長，格隆匯將保持關(guān)注。

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