' bdsfid="303">除了最近的兩次衰退，這是2003年以來新添就業(yè)數(shù)量最少的一年。這個應(yīng)該和企業(yè)控制成本有關(guān)，和聯(lián)邦政府削減崗位有關(guān)。制造業(yè)連續(xù)錄得就業(yè)負(fù)增長，說明拜登、特朗普兩屆政府推動的重塑制造業(yè)的效果不大。當(dāng)然，AI也取代了大量重復(fù)性工作的就業(yè)機(jī)會。

企業(yè)對未來預(yù)期趨向?qū)徤鳎€受到消費(fèi)者預(yù)期的影響。最新的密歇根大學(xué)消費(fèi)者信心指數(shù)顯示，消費(fèi)者對未來的預(yù)期呈進(jìn)一步惡化，主要歸咎于不斷上漲的生活成本。消費(fèi)者感受到的物價壓力，遠(yuǎn)高過CPI數(shù)字所形容的。以餐飲業(yè)為首的漲價、變相漲價潮，沖擊了一般消費(fèi)者的外出欲望，也令服務(wù)業(yè)通脹維持在高位。

美國自媒體熱議ALICE（Asset Limited，Income Constrained，Employed）概念，譯成中文就是資產(chǎn)有限、收入窘迫但有工作，更出名的中文譯法叫“斬殺線”。這是一批有工作、有收入來源，因此無法申請政府救濟(jì)福利，但跟不上通脹步伐。他們收入大致夠每月花費(fèi)但基本上沒有儲蓄，一場大病便可能改變整個人生。目前美國家庭中有13%在貧困線之下，29%高過貧困線但低于ALICE線。物價高漲令越來越多的中產(chǎn)家庭跌到ALICE線之下。

話題切換到2026年全球經(jīng)濟(jì)態(tài)勢。今年看來是去年的重復(fù)。美國經(jīng)濟(jì)依然強(qiáng)勁，股市強(qiáng)勁、高端消費(fèi)強(qiáng)勁，低端消費(fèi)轉(zhuǎn)弱，但“大而美法案”所產(chǎn)生的退稅殺到，美國的經(jīng)濟(jì)增長不會太差，起碼上半年的表現(xiàn)應(yīng)該可以。歐洲內(nèi)需嚴(yán)重不足，投資低迷，但是旅游業(yè)一枝獨秀，德國赤字財政帶來的軍工和基建更是令經(jīng)濟(jì)不陷入衰退的保障。日本出口很好，但是消費(fèi)者感受到的卻是生活成本的高漲。

美歐日經(jīng)濟(jì)在2025年明顯呈K型發(fā)展，強(qiáng)者愈強(qiáng)，弱者落伍。這種經(jīng)濟(jì)業(yè)態(tài)會在2026年繼續(xù)。特朗普推出的關(guān)稅戰(zhàn)，看來沒有對美國經(jīng)濟(jì)，甚至貿(mào)易對手經(jīng)濟(jì)構(gòu)成沉重打擊，初始物價效應(yīng)過后，也許沒有人再提起它了。美國支持以色列襲擊加沙、伊朗，乃至親自下場綁架委內(nèi)瑞拉總統(tǒng)，這些是對聯(lián)合國憲章的漠視，并推翻了戰(zhàn)后國際秩序，但看來在資本市場也卷不起大的風(fēng)浪。

然而，平推之中卻醞釀著變局。經(jīng)濟(jì)K型發(fā)展必然會招致選民的反彈，2026年面臨的最大變數(shù)就是美國中期選舉。以目前的民意，共和黨可能會失去眾議院多數(shù)席位，一旦成真將會沖擊特朗普政府的執(zhí)政能力。高市早苗可能不久宣布提前大選，她的個人魅力將與選民對物價的不滿直接碰撞。英國工黨領(lǐng)袖之爭、德國地方選舉，乃至法國2027年初的總統(tǒng)大選，均可能成為選民說NO的契機(jī)。

其實，許多變化需要更長時間醞釀才能看到對經(jīng)濟(jì)的真實沖擊。英國政客曾把脫歐吹得很厲害，但十年后選民才發(fā)現(xiàn)，本國經(jīng)濟(jì)比脫歐前少了6-8%，而且海外投資裹足，高收入人群逃離，財政狀況每況愈下。美國調(diào)高關(guān)稅，打劫了世界，看上去對本國物價沖擊有限，但其實主要漲價壓力被批發(fā)商、零售商暫時吞下，需要時間才能傳導(dǎo)到零售價格上的。

美聯(lián)儲的政策就一定不是2025年平推。今年5月上任的新聯(lián)儲主席估計會忠實貫徹白宮政治意圖，現(xiàn)行美國的貨幣管理理念會隨著鮑威爾的離去而消失，接下來的利率政策應(yīng)該比2025年更積極，聯(lián)儲甚至可能悄悄放棄2%的通脹政策目標(biāo)。如果AI泡沫破滅或海外購買美債興趣消失，美國重啟QE并非不可能的。更值得關(guān)注的是，新聯(lián)儲主席會不會掀起重組美國聯(lián)儲機(jī)構(gòu)本身的風(fēng)暴。

至于股市，重復(fù)2025年動蕩中上行的機(jī)會頗大，這是流動性過剩之下，資本市場的運(yùn)作邏輯。但是靠AI故事?lián)纹饋淼拿拦?，對AI基建瘋狂投資變得越來越有戒心了?？萍季揞^的盈利能力很強(qiáng)，不過動輒數(shù)百億的投資規(guī)?？孔杂鞋F(xiàn)金支撐開始顯得力不從心，債市融資甚至私募信貸越來越普遍。AI基建泡沫在2026年一路平推的難度在增加，萬一破滅就衍生出眾多的變數(shù)。

本周重要數(shù)據(jù)不多，重點是美國12月CPI，預(yù)計CPI環(huán)比為0.45%，核心CPI0.38%。中國的社融數(shù)據(jù)也要關(guān)注。*

本文純屬個人觀點，不代表所在機(jī)構(gòu)的官方立場和預(yù)測，亦非投資建議或勸誘

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紫京講談

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