今年市場(chǎng)第一周交易，港股創(chuàng)新藥是市場(chǎng)表現(xiàn)最好的板塊，上周有多只創(chuàng)新藥公司反彈超過(guò)10%，創(chuàng)新藥成為開(kāi)年以來(lái)的主角。

主要原因有幾個(gè)，一是因?yàn)槿蚴袌?chǎng)的大漲，美股XBI生物科技在25年四季度連續(xù)跑贏(yíng)大市，現(xiàn)在港股創(chuàng)新藥開(kāi)始追回兩者的漲幅差；二是市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)偏好改善，開(kāi)年一周多的交易里，AI主題的交易延續(xù)，美股創(chuàng)新藥也創(chuàng)下新高，中美兩地的資金都主要在做這兩個(gè)板塊；三是市場(chǎng)對(duì)本周舉行的JPM醫(yī)療健康大會(huì)有所期待，中國(guó)創(chuàng)新藥企的數(shù)據(jù)有機(jī)會(huì)促成更多BD交易發(fā)生。

那么，從創(chuàng)新藥的位置上看，其實(shí)整體板塊已經(jīng)回到了去年7月份時(shí)的水平，已經(jīng)有充分的調(diào)整了，接下來(lái)隨著降息預(yù)期升溫，中國(guó)創(chuàng)新藥企的BD交易催化下，創(chuàng)新藥仍然是上半年值得關(guān)注的行業(yè)，可適當(dāng)關(guān)注下港股通創(chuàng)新藥ETF易方達(dá)（159316）。

創(chuàng)新藥臨近的催化劑

開(kāi)年以來(lái)，創(chuàng)新藥行情的反彈讓大家有點(diǎn)猝不及防，因?yàn)榭此坪孟穸唐跊](méi)有什么特別的敘事在催化，而股價(jià)都已經(jīng)反彈10%起步了。

實(shí)際上，過(guò)去兩三個(gè)月的時(shí)間里，港股創(chuàng)新藥也不是在跌基本面因素，而是在跌市場(chǎng)的流動(dòng)性收緊，美元降息預(yù)期減弱，以及去年底眾多機(jī)構(gòu)結(jié)賬的影響。

如果我們看美股生物醫(yī)藥規(guī)模最大的ETF XBI，美股的生物醫(yī)藥去年四季度開(kāi)始有很強(qiáng)的表現(xiàn)。從去年10月至今，XBI漲幅為25%，而港股創(chuàng)新藥的跌幅有12%左右。

值得注意的是，去年前3個(gè)季度里，港股創(chuàng)新藥是遠(yuǎn)領(lǐng)跑于XBI的，直到四季度港股大市出現(xiàn)走弱，資金看盈利也不少了，在流動(dòng)性減弱的背景下開(kāi)始減倉(cāng)港股創(chuàng)新藥。

直到今年開(kāi)始，港股創(chuàng)新藥也開(kāi)始迅速反彈，因?yàn)橹暗膿?dān)憂(yōu)都已解除了，但距離XBI還跑輸了30%，所以接下來(lái)港股創(chuàng)新藥會(huì)開(kāi)始追回XBI領(lǐng)先的漲幅。

而港股創(chuàng)新藥如何追回差距呢？

主要由三個(gè)邏輯驅(qū)動(dòng)：

1.2026年，中國(guó)創(chuàng)新藥企延續(xù)BD出海大行情

從2025年初開(kāi)始，多家跨國(guó)藥企提到對(duì)中國(guó)優(yōu)秀藥企資產(chǎn)的關(guān)注，例如去年有三生制藥與輝瑞達(dá)成創(chuàng)紀(jì)錄總額60億美元的雙抗授權(quán)，中國(guó)創(chuàng)新藥企進(jìn)入了10億美元BD交易的常態(tài)化階段，優(yōu)質(zhì)的管線(xiàn)連續(xù)吸引多家跨國(guó)藥企來(lái)BD交易。

例如近期的BD交易：同宜醫(yī)藥治療前列腺癌的多肽類(lèi)偶聯(lián)藥物CBP-1018以20億美元授權(quán)MultiValent Biotherapies，以及先聲藥業(yè)ADC藥物SIM0613以10.6億美元授權(quán)Ipsen。

從數(shù)據(jù)來(lái)看，2025年中國(guó)創(chuàng)新藥BD出海授權(quán)交易總金額達(dá)到1356億美元，首付款70億美元，交易總數(shù)量達(dá)到157起，各個(gè)維度數(shù)據(jù)均創(chuàng)歷史新高。

2025年全球醫(yī)藥交易總規(guī)模里，中國(guó)藥企的占比飆升至49%，遠(yuǎn)超2024年的31%，這是非常夸張的比例，在目前全球醫(yī)藥的交易里，中國(guó)藥企已經(jīng)成為全球藥企核心合作標(biāo)的，在今年有望延續(xù)BD出海的大趨勢(shì)。

通常醫(yī)藥年會(huì)是創(chuàng)新藥企BD交易的高峰期，也是創(chuàng)新藥股價(jià)的催化劑。

而本周JPM的醫(yī)療健康大會(huì)在美國(guó)舊金山舉行，預(yù)計(jì)會(huì)吸引超過(guò)8000名全球參與者，是醫(yī)療健康領(lǐng)域規(guī)模最大，影響力最強(qiáng)的行業(yè)盛會(huì)之一。

所以，這是創(chuàng)新藥近一周反彈強(qiáng)力的原因，市場(chǎng)在預(yù)期著JPM健康醫(yī)藥大會(huì)促成更多BD交易，中國(guó)創(chuàng)新藥企有機(jī)會(huì)再簽BD大單。

從下圖中看，下個(gè)月底也有新一輪的創(chuàng)新藥年會(huì)舉行，所以近期創(chuàng)新藥的催化劑不少。

2.美國(guó)降息預(yù)期的催化

有BD交易的預(yù)期后，目前美聯(lián)儲(chǔ)降息的預(yù)期也慢慢升溫了。

上周五，美國(guó)2025年12月季調(diào)后非農(nóng)就業(yè)人口增加5萬(wàn)人，預(yù)期中值6萬(wàn)人，前值增加6.4萬(wàn)人；非農(nóng)數(shù)據(jù)不及預(yù)期，市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期升溫，CME“美聯(lián)儲(chǔ)觀(guān)察”顯示3月降息概率升至40.7%。

而創(chuàng)新藥作為對(duì)降息最敏感的標(biāo)的，今年美聯(lián)儲(chǔ)降息的幅度和次數(shù)都是比較不透明的，所以這對(duì)創(chuàng)新藥來(lái)說(shuō)可能是一個(gè)貫穿全年的催化劑。比如，市場(chǎng)目前認(rèn)為今年降息2-3次，但最后有可能實(shí)際上降息會(huì)超過(guò)這個(gè)次數(shù)，或者降息幅度超過(guò)市場(chǎng)預(yù)期。

3.創(chuàng)新藥行業(yè)的估值已經(jīng)回調(diào)不少

從下圖中看，恒生港股通創(chuàng)新藥的分位數(shù)在80%，目前的靜態(tài)估值相較2025年9月份時(shí)便宜了不少，指數(shù)的靜態(tài)估值情況也沒(méi)有達(dá)到21年的頂峰水平。

更何況，中國(guó)創(chuàng)新藥企的出海行情是會(huì)持續(xù)5年的大趨勢(shì)，而過(guò)去沒(méi)有出現(xiàn)過(guò)這樣大規(guī)模的BD交易，所以敘事有大改變，但估值情況還沒(méi)有創(chuàng)歷史新高，甚至個(gè)別龍頭公司在跌一跌后更加便宜了，因?yàn)榻衲赀€會(huì)有新的BD來(lái)刺激股價(jià)，以及美聯(lián)儲(chǔ)降息的預(yù)期差。

總的來(lái)說(shuō)，現(xiàn)在創(chuàng)新藥在經(jīng)歷去年底大幅回調(diào)后，現(xiàn)在適合創(chuàng)新藥上漲的條件也湊齊了，一是市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好的提升，美股XBI帶動(dòng)港股創(chuàng)新藥的反彈；二是本周JPM醫(yī)藥大會(huì)開(kāi)始，接下來(lái)進(jìn)入BD交易催化劑多的階段；三是美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期升溫，會(huì)是創(chuàng)新藥貫穿全年的重要催化劑。

在選擇標(biāo)的上，配置創(chuàng)新藥最簡(jiǎn)單的方式還是選擇ETF，因?yàn)閯?chuàng)新藥對(duì)機(jī)構(gòu)來(lái)說(shuō)投資難度都是很高的，如果選個(gè)股踩雷了，很可能逆市跌幾十個(gè)點(diǎn)，而且ETF的回報(bào)也不會(huì)輸給個(gè)股，所以在出海大beta行情選最穩(wěn)健的方式也能有好的回報(bào)。

例如港股通創(chuàng)新藥ETF易方達(dá)（159316）是不錯(cuò)的選擇，重倉(cāng)股以創(chuàng)新藥龍頭為主。未來(lái)BD交易有望更頻繁，金額也可能更大，龍頭公司平臺(tái)化優(yōu)勢(shì)更明顯。場(chǎng)外的朋友也可關(guān)注聯(lián)接基金（A/C：024328/024329）。