出品 | 創(chuàng)業(yè)最前線

作者 | 張玨

編輯 | 蛋總

美編 | 邢靜

審核 | 頌文

2025年12月底，吉因加科技（紹興）股份有限公司（下稱“吉因加”）向港交所正式遞交招股書。

這家由華大基因核心高管離職創(chuàng)辦的企業(yè)，近幾年經(jīng)歷疫情核酸檢測紅利褪去后的業(yè)績滑坡，重新回歸基因檢測主業(yè)，試圖在AI多組學(xué)、腫瘤精準(zhǔn)診療等領(lǐng)域中，找到自己的站位。

然而，和很多檢測公司一樣，吉因加仍然難以回到疫情期間的盈利狀態(tài)，并且在腫瘤精準(zhǔn)診斷行業(yè)不斷發(fā)展的背景之下，吉因加的營收增長還顯得相當(dāng)吃力。

不過憑借華大基因的背景，與其AI驅(qū)動的“飛輪”與“愿景”，公司的D輪投后估值已來到43億元。

1、華大基因高層創(chuàng)業(yè)，聚焦萬元一次基因檢測

吉因加的創(chuàng)始團(tuán)隊帶有深厚的華大基因烙印，創(chuàng)始人易鑫出身華大基因，師從華大基因創(chuàng)始人汪建。

易鑫博士畢業(yè)后進(jìn)入華大基因，從研發(fā)小組長一路成長，歷任華大醫(yī)學(xué)COO、華大研究院副院長等要職。

2015年4月，易鑫選擇離開華大基因在北京正式創(chuàng)立吉因加。隨他一同創(chuàng)業(yè)的還有原華大基因臨檢中心負(fù)責(zé)人、天津華大總經(jīng)理楊玲。

吉因加的創(chuàng)立初衷，源于對腫瘤精準(zhǔn)診斷轉(zhuǎn)化落地的期待。2015年被業(yè)內(nèi)認(rèn)為是腫瘤精準(zhǔn)醫(yī)學(xué)元年，腫瘤NGS（高通量測序技術(shù)）領(lǐng)域迅速發(fā)展，用于指導(dǎo)腫瘤個性化診療與風(fēng)險評估，當(dāng)時國內(nèi)已出現(xiàn)燃石醫(yī)學(xué)、泛生子等公司。

（圖 / 吉因加官方微信公眾號）

在這個領(lǐng)域中，基因測序平臺是基因檢測行業(yè)最貴也最核心的工具，基于測序平臺下的數(shù)據(jù)，這些腫瘤NGS公司才能開發(fā)軟件、試劑來開展精準(zhǔn)醫(yī)療業(yè)務(wù)。

國內(nèi)多數(shù)公司都選擇了海外品牌商Illumina作為基因測序平臺，而吉因加選擇了創(chuàng)始人的“老東家”華大基因。

在其自主品牌測序儀中，吉因加基于華大智造測序儀的DNBSEQ核心技術(shù)進(jìn)行針對腫瘤應(yīng)用的細(xì)節(jié)優(yōu)化和改造。

除了這層深度的業(yè)務(wù)綁定外，華大基因也是吉因加的投資方之一。招股書顯示，華大基因目前持有吉因加5.81%的股份。

此外，愛爾眼科通過愛爾醫(yī)療持股1.41%，華蓋資本、建銀、達(dá)晨創(chuàng)業(yè)投資等知名資方也在股東之列，而易鑫及其一致行動人持有36.01%股份。

過去十年，癌癥治療已從普遍化療進(jìn)化為針對靶點的精準(zhǔn)醫(yī)療。以肺癌為例，致癌基因突變靶點如EGFR、ALK的發(fā)現(xiàn)，使得對應(yīng)的靶向藥物能夠像精準(zhǔn)制導(dǎo)導(dǎo)彈一樣攻擊癌細(xì)胞。

這種診療邏輯的轉(zhuǎn)變，將基因檢測推向了臨床剛需。新冠疫情后，吉因加的營收重心從大規(guī)模核酸檢測全面回歸至基因檢測。

目前，吉因加的腫瘤精準(zhǔn)診斷業(yè)務(wù)分為兩類：

一是通過癌癥基因檢測進(jìn)行腫瘤用藥指導(dǎo)，即在治療前通過檢測確定患者是否攜帶特定基因突變，從而決定用藥方案。

二是門檻更高的分子殘留病灶（MRD）監(jiān)測，外科手術(shù)切除可見腫瘤后，血液中往往殘存肉眼不可見的微量癌細(xì)胞，這正是術(shù)后復(fù)發(fā)的根源，能夠比傳統(tǒng)影像學(xué)更早發(fā)現(xiàn)復(fù)發(fā)跡象。

中國精準(zhǔn)診斷解決方案市場規(guī)模從2019年的92億元擴展至2024年的161億元，預(yù)計到2030年將達(dá)到365億元。盡管市場前景廣闊，但這個行業(yè)目前面臨發(fā)展不成熟與價格混亂的局面。

以癌癥基因檢測為例，三甲醫(yī)院端報價普遍在1萬元至2萬元之間，在大多數(shù)城市和醫(yī)院為自費項目，高昂的成本為患者帶來沉重的負(fù)擔(dān)。

部分醫(yī)院會推薦患者自行尋找第三方檢測機構(gòu)，而很多機構(gòu)會提供“包裝高大上、測幾百個基因”的套餐，但多數(shù)基因靶點與患者自身的癌癥無關(guān)，給出的報價也在萬元左右。

吉因加的優(yōu)勢在于國產(chǎn)成本，提供的部分檢測方案價格已下探至3000元至7500元區(qū)間，高性價比讓其檢測方案成為很多患者的選擇。

2、從凈賺3.7億到半年虧損4.1億，主要營收增長乏力

2022年的吉因加，仍處在疫情檢測需求的尾聲階段。當(dāng)年公司實現(xiàn)收入18.15億元、歸母凈利潤3.72億元。

但隨著新冠核酸檢測相關(guān)業(yè)務(wù)逐步退出，業(yè)績在2023年出現(xiàn)明顯回落，全年收入降至4.73億元。

2024年營收雖回升至5.57億元，但公司也不及巔峰時期的三成。

為了應(yīng)對營收縮水，吉因加在過去兩年進(jìn)行了成本縮減。

其中，研發(fā)費用從2023年的1.8億元收縮至2024年的1.17億元，2025年上半年進(jìn)一步降至6278萬元，行政開支則由2023年的1.41億元降至2024年的9716萬元，2025年上半年更只有4000萬元。

（圖 / 吉因加招股書）

依靠這種節(jié)流策略，公司的經(jīng)營虧損有明顯收窄收窄，從2023年全年的3億經(jīng)營虧損降至2025年上半年的4586萬元。

然而，受以公允價值計量的金融負(fù)債變動影響，吉因加的虧損規(guī)模被放大。吉因加的金融負(fù)債主要源于其在天使輪至C輪融資中向投資者發(fā)行的優(yōu)先股，這些優(yōu)先股被指定為以公允價值計量且其變動計入損益的金融負(fù)債。

2022年及2023年，金融負(fù)債曾為公司分別貢獻(xiàn)2.67億元和3.56億元的賬面收益，掩蓋了當(dāng)時的實際經(jīng)營壓力，但自2024年起轉(zhuǎn)為巨額損失。

2025年上半年，由于金融負(fù)債公允價值變動產(chǎn)生的損失擴大至3.62億元，直接導(dǎo)致當(dāng)期凈利潤虧損額度達(dá)到4.14億元。

根據(jù)招股書，公司2023年、2024年和2025年前六個月，相應(yīng)的凈利潤分別為0.54億元、-4.24億元和-4.14億元，不過，吉因加也列出了其相應(yīng)的經(jīng)調(diào)整凈利潤，分別為-3億元、-0.88億元和-4800萬元。

除金融負(fù)債外，核心業(yè)務(wù)的增長乏力是吉因加當(dāng)前較嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)。

作為營收支柱的精準(zhǔn)診斷解決方案，2025年上半年收入為2.22億元，較2024年同期僅增加2100萬元。

（圖 / 吉因加招股書）

臨床科研與轉(zhuǎn)化業(yè)務(wù)板塊則始終在年收入1億元的水平徘徊，2025年上半年錄得5000萬元，基本處于增長停滯狀態(tài)。

藥物研發(fā)賦能業(yè)務(wù)因其直接切入藥企研發(fā)供應(yīng)鏈，具備更高的客單價和業(yè)務(wù)黏性，曾被視為公司最具增長潛力的板塊。

然而，受生物醫(yī)藥融資環(huán)境波動及藥企研發(fā)預(yù)算收縮影響，該業(yè)務(wù)規(guī)模在2025年上半年由去年同期的1500萬萎縮至1300萬元。

而在銷售模式上，吉因加表現(xiàn)出對渠道商和經(jīng)銷商的高度依賴。

招股書顯示，在2025年上半年，公司前五大客戶中僅有一家是醫(yī)院，而在2024年及之前，公司前五大客戶均為生物科技公司或檢測實驗室等。這意味著吉因加的醫(yī)院端直銷相對有限。

公司稱，利用渠道代理商向個人推廣臨床實驗室服務(wù)，以獲取更廣泛的客戶群，以及和經(jīng)銷商合作滿足不同市場尤其是低線城市的需求。

在報告期內(nèi)，吉因加不斷擴大銷售網(wǎng)絡(luò)，渠道商和經(jīng)銷商數(shù)量在2025年上半年分別增加至129個和47個，但從營收情況來看，這種規(guī)模擴張還未能有效拉動銷售額的同步大幅增長。

（圖 / 吉因加招股書）

3、競爭環(huán)伺，對標(biāo)百億美元巨頭

招股書援引灼識咨詢的數(shù)據(jù)顯示，在中國精準(zhǔn)診斷解決方案市場，吉因加按收入計在市場已排名第三，占有率為2.7%。盡管位列行業(yè)第一梯隊，但其市占率與排名第一、市占率高達(dá)15.4%的華大基因相比，仍存在巨大的量級鴻溝。

事實上，吉因加與華大基因并未形成“師徒博弈”。華大基因依托大型測序設(shè)備和科研優(yōu)勢，更擅長處理大通量業(yè)務(wù)，腫瘤檢測僅是其龐雜業(yè)務(wù)線中的支流。且在腫瘤檢測業(yè)務(wù)中，華大基因的產(chǎn)品主打價格便宜、覆蓋面廣，不能完全滿足復(fù)雜病例的定制化需求。

與華大基因的差異化布局，讓吉因加在細(xì)分領(lǐng)域站穩(wěn)了腳跟，但也注定了很難在整體規(guī)模上對華大基因構(gòu)成威脅。

（圖 / “公司A”為華大基因、“公司D”為世和基因，“公司F”為燃石醫(yī)學(xué)（來源：吉因加招股書））

另一端，吉因加面臨著相似體量和業(yè)務(wù)的公司、世和基因與燃石醫(yī)學(xué)的競爭。排名第二的世和基因在合規(guī)化路徑上走得更早，更早布局MRD產(chǎn)品。

而排名第五的燃石醫(yī)學(xué)作為行業(yè)早期的明星企業(yè)，雖然依賴海外品牌Illumina的進(jìn)口設(shè)備，且檢測單價比吉因加昂貴，但其在藥企合作和高端檢測市場的口碑較好。

為了在資本市場尋求更高的估值想象力，吉因加在招股書中淡化了單純的檢測服務(wù)商標(biāo)簽，轉(zhuǎn)而強調(diào)AI驅(qū)動。

其商業(yè)愿景可被概括為：通過多組學(xué)數(shù)據(jù)和AI算法構(gòu)建底層平臺，支撐精準(zhǔn)診斷、藥物研發(fā)和科研轉(zhuǎn)化業(yè)務(wù)，并形成商業(yè)應(yīng)用反哺數(shù)據(jù)的閉環(huán)。

這一邏輯對標(biāo)的是全球最大的AI基因組學(xué)公司Tempus AI，后者憑借海量臨床基因組數(shù)據(jù)和AI模型，年營收接近7億美元，作為美股上市公司，市值超過100億美元。

（圖 / 吉因加招股書（其中“公司B”為Tempus AI））

吉因加的估值同樣不低，根據(jù)招股書，在D輪融資后，公司估值已高達(dá)43億元。

然而，吉因加的AI故事與現(xiàn)實財務(wù)數(shù)據(jù)之間存在脫節(jié)。作為一家標(biāo)榜AI驅(qū)動的生物科技公司，其銷售費率卻表現(xiàn)出極重的傳統(tǒng)代理模式痕跡。

2023年及2024年，吉因加的銷售及經(jīng)銷開支分別占營收的49.9%和49%，到2025年上半年，這一比率甚至攀升至50.7%。這證明其營收并不來自數(shù)據(jù)、算法或AI技術(shù)的溢價，而是依賴較多的渠道投入。

此外，吉因加正面臨緊迫的現(xiàn)金流危機。截至2025年上半年，吉因加賬面現(xiàn)金僅剩9600萬元，而短期借款卻高達(dá)1.4億元，現(xiàn)金儲備甚至無法覆蓋短期債務(wù)。

不過在沖刺港股IPO的前夕，吉因加又完成了一次融資：公司引入了一輪由紹興市越城區(qū)科創(chuàng)引智基金、北京昌平產(chǎn)業(yè)發(fā)展投資基金等主導(dǎo)的3億元融資，顯示了地方資金的鼎力支持。

這家原本生于長于北京的公司，在2024年6月注冊成立“吉因加生物醫(yī)學(xué)科技（紹興）有限公司”，并于同年紹興總部及高端醫(yī)療器械研發(fā)制造基地項目。此次遞表顯示其總部位于浙江省紹興市越城區(qū)，注冊地也位于紹興。

可見，吉因加的遞表也帶有另一層期許。這種由一線城市延展甚至轉(zhuǎn)移至二線城市、并深度捆綁地方資本的模式，已成為很多醫(yī)療與生物科技公司的選擇。但是，在資金有限、競爭激烈的情況下，吉因加能否實現(xiàn)它的AI愿景？

*注：文中題圖及未署名圖片來自攝圖網(wǎng)，基于VRF協(xié)議。