作者|瀚杰 圖源|網(wǎng)絡(luò)

僅僅是因?yàn)榫W(wǎng)友發(fā)布的一杯伯牙絕弦咖啡因含量的質(zhì)疑貼文，話題就沖上微博熱搜，導(dǎo)致了霸王茶姬股價(jià)產(chǎn)生劇烈波動(dòng)，2025年12月26日，公司股價(jià)盤(pán)中一度下跌超過(guò)14%，市值蒸發(fā)約2億美元。

作為中國(guó)量販零食頭部企業(yè)鳴鳴很忙，即將在香港證券市場(chǎng)敲鑼，面對(duì)不設(shè)漲跌幅的香港交易所，鳴鳴很忙能在人人關(guān)心的食品安全話題里，有效管控?cái)?shù)百家零食生產(chǎn)供應(yīng)商，掌控?cái)?shù)千個(gè)零食SKU產(chǎn)品的生產(chǎn)質(zhì)量，從而規(guī)避霸王茶姬的教訓(xùn)嗎？?

作為中國(guó)量販零食賽道的頭部企業(yè)，湖南鳴鳴很忙商業(yè)連鎖股份有限公司(以下簡(jiǎn)稱“鳴鳴很忙”)憑借加盟模式近年來(lái)實(shí)現(xiàn)了門(mén)店數(shù)量的指數(shù)級(jí)增長(zhǎng)。1月6日，港交所網(wǎng)站顯示，鳴鳴很忙披露了聆訊后資料集，這意味著鳴鳴很忙已通過(guò)港交所上市聆訊，有望成為港股“量販零食第一股”。

然而，在其亮眼的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)與超過(guò)1.9萬(wàn)家門(mén)店的龐大規(guī)模背后，一個(gè)嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)日益凸顯：如何確保海量供應(yīng)商，尤其是眾多中小白牌廠商的產(chǎn)品質(zhì)量與安全。

盡管公司宣稱其最大供應(yīng)商采購(gòu)額占比已低至3.0%，前五大供應(yīng)商合計(jì)占比約13.1%，看似“無(wú)任何重大的供應(yīng)商集中風(fēng)險(xiǎn)”，但分散的供應(yīng)商網(wǎng)絡(luò)若管理失當(dāng)，反而可能將品控風(fēng)險(xiǎn)分散化、隱蔽化，最終恐怕?lián)p害消費(fèi)者權(quán)益與品牌聲譽(yù)。

因此，鳴鳴很忙規(guī)模急速膨脹對(duì)供應(yīng)鏈管理和品控能力提出了極限挑戰(zhàn)。只是此次鳴鳴很忙香港IPO ，能通過(guò)資金解決這些隱患嗎？

加盟店月入下滑，市場(chǎng)呈現(xiàn)一片紅海

鳴鳴很忙99%的收入來(lái)自向加盟店銷售商品，這種模式使其更像一個(gè)大型的批發(fā)平臺(tái)。

在電商和閃購(gòu)盛行的當(dāng)下，鳴鳴很忙的線上收入不足1%，趙一鳴和零食很忙品牌并未入駐京東淘寶等綜合電商平臺(tái)，在美團(tuán)、淘寶閃購(gòu)平臺(tái)上，一些加盟店入駐后只提供了少許知名品牌零食的產(chǎn)品，數(shù)量極少，僅僅數(shù)十個(gè)。

鳴鳴很忙之所以刻意規(guī)避線上，內(nèi)在邏輯是避免線上化后導(dǎo)致零食詳細(xì)信息透明化，引發(fā)線上比價(jià)的市場(chǎng)購(gòu)買行為，從而始終激發(fā)消費(fèi)者在門(mén)店體驗(yàn)后非計(jì)劃性消費(fèi)和沖動(dòng)購(gòu)買。

因此為了實(shí)現(xiàn)對(duì)消費(fèi)者的極致觸達(dá)，只能不斷追求規(guī)模效應(yīng)，鳴鳴很忙甚至放棄了早期的“距離保護(hù)”規(guī)則，導(dǎo)致同區(qū)域門(mén)店過(guò)度密集。這不僅分流了客源，加劇了加盟商之間的內(nèi)部競(jìng)爭(zhēng)，也可能在巨大的成本壓力下，誘使個(gè)別門(mén)店在品控或計(jì)量上出現(xiàn)“操作失誤”。

有加盟商曾抱怨，在700米范圍內(nèi)出現(xiàn)多家同品牌及競(jìng)對(duì)門(mén)店，感覺(jué)被公司“背刺”。這種內(nèi)卷環(huán)境無(wú)形中增加了整個(gè)體系的管理難度和風(fēng)險(xiǎn)。

這也倒逼鳴鳴很忙不得不向上尋找成本更低的生產(chǎn)商，向下給加盟商預(yù)留更多利潤(rùn)空間，從而激發(fā)加盟商的營(yíng)銷主動(dòng)性。

因此鳴鳴很忙通過(guò)“大牌低價(jià)引流+白牌盈利”的組合策略跑通了這一商業(yè)模式，通過(guò)極致低價(jià)吸引客流，但代價(jià)是鳴鳴很忙自身盈利空間被嚴(yán)重壓縮

根據(jù)招股材料，其綜合毛利率長(zhǎng)期處于行業(yè)低位，2025年上半年雖提升至9.3%，但仍顯著低于主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手萬(wàn)辰集團(tuán)(11.41%)。更關(guān)鍵的是，這種“薄利”并未通過(guò)“多銷”轉(zhuǎn)化為凈利潤(rùn)優(yōu)勢(shì)，其凈利率(3.68%)同樣低于對(duì)手。這種建立在極限成本控制之上的模型容錯(cuò)率極低，任何成本波動(dòng)或效率下滑都可能輕易擊穿利潤(rùn)屏障。

另外，鳴鳴很忙的萬(wàn)店網(wǎng)絡(luò)幾乎完全由加盟體系驅(qū)動(dòng)，但加盟商正普遍面臨盈利下滑的嚴(yán)峻挑戰(zhàn)。

2025年上半年，其單店平均月利潤(rùn)已降至約0.55萬(wàn)元，與萬(wàn)辰集團(tuán)的1.08萬(wàn)元差距近兩倍。這導(dǎo)致加盟商投資回報(bào)周期顯著拉長(zhǎng)，從行業(yè)初期的約12個(gè)月普遍延長(zhǎng)至平均29個(gè)月。

并且，單店平均月收入從2024年的31.36萬(wàn)元微降至2025年上半年的30.07萬(wàn)元。這意味著新開(kāi)門(mén)店很大程度上分流了現(xiàn)有門(mén)店的營(yíng)收，擴(kuò)張演變?yōu)榍治g自身基本盤(pán)的“內(nèi)卷”。

有測(cè)算指出，在當(dāng)前成本結(jié)構(gòu)下，零食量販加盟單店月?tīng)I(yíng)業(yè)額需達(dá)到30萬(wàn)元才能勉強(qiáng)盈虧平衡，但在量販零食賽道已徹底陷入高度同質(zhì)化的競(jìng)爭(zhēng)紅海當(dāng)下，各大量販零食品牌掀起了激烈的門(mén)店加密戰(zhàn)仍在持續(xù)，30萬(wàn)元月?tīng)I(yíng)業(yè)額這一門(mén)檻對(duì)許多門(mén)店而言越來(lái)越難以逾越。

顯然，上市是鳴鳴很忙發(fā)展歷程的關(guān)鍵分水嶺。公司必須利用上市后的窗口期，完成從追求門(mén)店數(shù)量的“粗放外延式增長(zhǎng)”向提升“盈利質(zhì)量與商業(yè)模式韌性”的“精益內(nèi)生式運(yùn)營(yíng)”徹底轉(zhuǎn)型，未來(lái)價(jià)值取決于單店盈利、加盟商健康度與供應(yīng)鏈效率等內(nèi)生性指標(biāo)的持續(xù)改善，否則過(guò)往的規(guī)模神話可能只是構(gòu)筑于流沙之上的城堡。

三方利益不閉環(huán)，品控易成火山口

鳴鳴很忙的“大牌引流、白牌盈利”的模式通過(guò)吸引大量“腰部”及白牌供應(yīng)商，公司得以提供比傳統(tǒng)商超渠道平均低約25%的價(jià)格。這種模式支撐了其GMV(商品交易總額)在2025年上半年達(dá)到411億元、門(mén)店總數(shù)突破兩萬(wàn)家的驚人規(guī)模。然而，這一模式并不能完全自洽閉環(huán)。

主要品牌方、加盟商、生產(chǎn)商的利益并不完全一致：品牌方通過(guò)向加盟商供貨賺取差價(jià)，而加盟商的盈利則完全依賴于向終端消費(fèi)者成功銷售商品、生產(chǎn)商被各種比價(jià)后向品牌方供貨賺微薄利潤(rùn)。

一旦出現(xiàn)食品安全問(wèn)題，直接面對(duì)消費(fèi)者怒火和損失的是加盟商，加盟商會(huì)被消費(fèi)者要求賠付，但品牌聲譽(yù)受損的卻是鳴鳴很忙自身，而生產(chǎn)商則生產(chǎn)質(zhì)量責(zé)任被消費(fèi)者忽視。

公司雖然建立了名為“六審六檢”的全鏈條食安管理體系，并成立了“品質(zhì)守護(hù)聯(lián)盟”，但現(xiàn)實(shí)中的消費(fèi)者投訴與監(jiān)管通報(bào)卻頻頻擊穿這套體系的防線。

在黑貓投訴等平臺(tái)上，針對(duì)其旗下“零食很忙”和“趙一鳴零食”的投訴累計(jì)超過(guò)3000條，問(wèn)題集中在食品發(fā)霉變質(zhì)、含有異物(如玻璃、毛發(fā)、蟲(chóng)子)、缺斤短兩等方面。

例如2025年11月30日，有網(wǎng)友在黑貓投訴平臺(tái)投訴稱帶著孩子去“零食很忙”買了吉利人家產(chǎn)品面包，吃出了一塊玻璃，客服打電話只承諾賠償14.14元。根據(jù)公開(kāi)資料，吉利人家面包生產(chǎn)商是合肥光輝食品有限公司，該公司生產(chǎn)的肉松薄餅蛋糕在2024年被安徽省市場(chǎng)監(jiān)督管理局抽檢檢出納他霉素不符合國(guó)家標(biāo)準(zhǔn)。

天眼查信息顯示，在2022年至2024年6月期間，該公司接受了19次食品生產(chǎn)檢查，其中高達(dá)15次結(jié)果是“責(zé)令整改”。如此高頻的整改要求，說(shuō)明該企業(yè)的生產(chǎn)質(zhì)量控制體系長(zhǎng)期處于不達(dá)標(biāo)或不穩(wěn)定狀態(tài)。

2025年12月，黑貓平臺(tái)有投訴人稱趙一鳴的脆鴨掌有異物，互聯(lián)網(wǎng)上顯示趙一鳴的脆鴨掌生產(chǎn)商為龍巖市大晟食品有限公司，天眼查平臺(tái)顯示2024年底社保員工僅為9人。

2020年3月有居民投訴稱龍巖市大晟食品有限公司主要生產(chǎn)泡鴨爪，經(jīng)常排放難聞廢氣，噪聲擾民，污染環(huán)境。當(dāng)?shù)丨h(huán)境監(jiān)察執(zhí)法人員現(xiàn)場(chǎng)檢查，發(fā)現(xiàn)該公司在煮制及浸泡過(guò)程中產(chǎn)生的廢氣未安裝凈化裝置或采取其他措施防止排放惡臭氣體，責(zé)令該公司停產(chǎn)整改。

2026年01月06日黑貓投訴平臺(tái)網(wǎng)友投訴：在趙一鳴購(gòu)買的九道灣小肉串拆開(kāi)發(fā)現(xiàn)雞毛在肉串上面，不是一根雞毛，是幾根。湖南省九道灣食品有限公司是“九道灣小肉串”的生產(chǎn)商。該公司有長(zhǎng)期的產(chǎn)品不合格記錄。

早在2016年，其產(chǎn)品就因二氧化硫殘留超標(biāo)被通報(bào)；2021年，其生產(chǎn)的甘草芒果因防腐劑超標(biāo)，成為當(dāng)時(shí)湖南省唯一被檢出不合格產(chǎn)品的企業(yè)。更值得關(guān)注的是，2023年有舉報(bào)到問(wèn)政湖南平臺(tái)，稱九道灣食品公司人員承認(rèn)生產(chǎn)工藝和設(shè)備存在隱患，“達(dá)不到食品包裝要求”，并附上了錄音文件。

然而，這樣的生產(chǎn)商產(chǎn)品直至2025年底仍在鳴鳴很忙的門(mén)店中銷售，并出現(xiàn)了消費(fèi)者發(fā)現(xiàn)肉串上粘有數(shù)根雞毛的嚴(yán)重衛(wèi)生問(wèn)題。這暴露出公司對(duì)有過(guò)不良記錄供應(yīng)商的持續(xù)合作與監(jiān)管可能存在疏漏。

這些案例共同描繪出一幅圖景：鳴鳴很忙的部分供應(yīng)商存在不同程度的生產(chǎn)規(guī)范、質(zhì)量控制或環(huán)保合規(guī)問(wèn)題。當(dāng)公司依賴上千個(gè)SKU，其中大量是白牌商品時(shí)，確保每一個(gè)生產(chǎn)源頭都持續(xù)符合高標(biāo)準(zhǔn)，無(wú)疑是一項(xiàng)極其艱巨的任務(wù)。

結(jié)語(yǔ)

鳴鳴很忙的崛起，是精準(zhǔn)捕捉下沉市場(chǎng)消費(fèi)降級(jí)需求、利用規(guī)模效應(yīng)重構(gòu)供應(yīng)鏈效率的結(jié)果。

然而，當(dāng)其門(mén)店突破兩萬(wàn)家、沖刺“港股量販零食第一股”時(shí)，單純的規(guī)模敘事已不足以支撐其長(zhǎng)期價(jià)值。

資本市場(chǎng)和消費(fèi)者最終看重的是可持續(xù)的盈利能力和可信賴的品牌安全。

公司毛利率長(zhǎng)期維持在7%-9%的低位，遠(yuǎn)低于傳統(tǒng)商超15%-20%的水平，這既是其低價(jià)策略的結(jié)果，也反向限制了其在品控上進(jìn)行大規(guī)模投入的空間。

盡管公司試圖通過(guò)發(fā)展自有品牌、轉(zhuǎn)型折扣超市來(lái)尋找新的增長(zhǎng)點(diǎn)和差異化優(yōu)勢(shì)，但這一切的前提必須是筑牢食品安全的底線。

對(duì)于一家以“食品”為核心的企業(yè)，任何一起嚴(yán)重的食品安全事件都可能是毀滅性的。更何況鳴鳴很忙擁有上千個(gè)SKU，一旦發(fā)生重大食安事件，對(duì)市值將不啻巨大的沖擊。

鳴鳴很忙若想真正消解外界的質(zhì)疑，贏得長(zhǎng)期信任，就必須超越對(duì)供應(yīng)商采購(gòu)額“集中度”的表面關(guān)注，深入構(gòu)建更強(qiáng)大、更智能、更穿透式的供應(yīng)商全生命周期質(zhì)量管理體系。

對(duì)于此次赴港上市的募資用途，鳴鳴很忙在招股書(shū)中明確，將主要用于提升供應(yīng)鏈能力及產(chǎn)品開(kāi)發(fā)能力、門(mén)店網(wǎng)絡(luò)升級(jí)與加盟商賦能、品牌建設(shè)及推廣、科技能力和數(shù)字化水平提升等。如此之多的資金投入線路，顯示出鳴鳴很忙“既要又要”的尷尬處境。

歸根結(jié)底，量販零食的興起，核心在于通過(guò)“廠商直采-區(qū)域倉(cāng)配”的模式縮短流通鏈條，以極致低價(jià)作為主要賣點(diǎn)吸引消費(fèi)者，企業(yè)難以在產(chǎn)品品牌、消費(fèi)體驗(yàn)上形成差異化，產(chǎn)品同質(zhì)化現(xiàn)象嚴(yán)重，難以洞察需求開(kāi)創(chuàng)新品，食品安全品控也難以做到統(tǒng)一，以至于企業(yè)難以形成獨(dú)特的產(chǎn)品優(yōu)勢(shì)和品牌認(rèn)知，消費(fèi)者記住的往往是品類名稱和價(jià)格，而非品牌，自然也難以建立對(duì)量販零食品牌的忠誠(chéng)度。

那么IPO募資成功，鳴鳴很忙就能建立用錢砸出一片深厚的護(hù)城河嗎？