如果把一家公司的歷史展開來看，會發(fā)現(xiàn)真正左右企業(yè)命運的，并非漫長的時光，而是幾個關(guān)鍵的時間節(jié)點。

對蘋果而言，抽離出英特爾將芯片轉(zhuǎn)向自研的那一刻，是一個節(jié)點；對于比亞迪來說，將新能源推上主位是一個節(jié)點；而在仿制藥舉步維艱時，恒瑞醫(yī)藥豪賭“可能永遠做不出來”的創(chuàng)新藥那一刻，也是一個節(jié)點。

或者換一個說法，叫選擇。

在缺乏標(biāo)準(zhǔn)答案的領(lǐng)域，企業(yè)是否敢于開辟一條專屬自己的道路，是其能否實現(xiàn)“逆天改命”的關(guān)鍵所在。

而格林美，對這種敢為人先的“選擇”，十分具有發(fā)言權(quán)。

中國電子廢棄物回收第一股

2025年8月，特斯拉副總裁稱：“2025年特斯拉對每一塊回收電池均實現(xiàn)100%再利用，其中90%的廢料能提取并投入新生產(chǎn)環(huán)節(jié)”。一夕之間，“廢舊電池”成為新能源產(chǎn)業(yè)鏈上的新焦點。

然而，在這條道路上，特斯拉只能算后來者。

早在20多年前，來自湖南的許開華就從大學(xué)講臺走進“垃圾堆”，開始了對廢舊電池回收利用的探索。

2010年，許開華創(chuàng)辦的格林美成功上市，成為“中國電子廢棄物回收行業(yè)第一股”。2024年，格林美的年營收已經(jīng)超過300億元。

秉持著“垃圾”不過是放錯位置的寶藏的信念，格林美將業(yè)務(wù)一路延伸到手機、家電，直到新能源汽車興起下的廢舊動力電池。

新能源汽車電池壽命受多種因素的影響，質(zhì)保期基本在8年左右。而被丟棄的廢舊電池，在外行人看來，一旦電池液泄漏，不僅危險還污染環(huán)境。

但在格林美眼中，卻是明晃晃的“鈔票”。

廢舊動力電池中含有大量可回收的稀缺金屬。就拿資源用量較多的三元電池來說，其中鎳、鈷、錳等金屬含量占比分別可達12%、5%、7%。

要知道，原礦產(chǎn)中金屬含量往往極低，例如鋰礦的平均品位僅在0.8%-1.4%，鈷礦的富集程度也常不足0.2%。這意味著，從廢舊動力電池中提煉金屬，其綜合回收率和能耗效率均顯著優(yōu)于原生礦產(chǎn)開采。

這便構(gòu)成了格林美的核心理念——“城市礦山”。2025年上半年，格林美借助全球領(lǐng)先的高壓酸浸（HPAL）濕法冶煉技術(shù)，其廢舊電池的鎳、鈷資源最低回收率約為99.5%，鋰回收率更是高達96.5%。

對比光華科技的92%鎳鈷回收率、華友循環(huán)的90%鋰回收率，格林美在金屬提純效率上一直保持3-5個百分點的“技術(shù)代差”。

尤其是進入2026年，鈷、鎳等電池原材料價格瘋漲。截至1月7日，鎳的價格已經(jīng)達到15.12萬元/噸，近20天上漲29.36%；鈷的價格已經(jīng)達到46.24萬元/噸，近20天上漲11.64%。

格林美在1月8日投資者互動中稱，2025年，公司鎳資源產(chǎn)能迎來全面釋放，鎳資源MHP出貨超過11萬噸，同比增長110%以上。

在鎳資源需求高漲下，預(yù)計2026年格林美15萬噸/年鎳資源產(chǎn)能將持續(xù)滿產(chǎn)。按照當(dāng)前的價格來計算，僅出售回收的鎳資源，2026年就將為公司貢獻約226億元營收。

不過，就目前來看，格林美并不打算這么干。

從回收到生產(chǎn)的“全鏈循環(huán)”

相反的是，格林美的鎳大部分不是用來“出售”，而是投入到公司“內(nèi)部”。

如果一家企業(yè)僅靠出售金屬材料等大宗商品，其實很容易陷入到價格波動困境中，難以構(gòu)建核心競爭力。就像江西銅業(yè)、云南銅業(yè)等全國規(guī)模數(shù)一數(shù)二的金屬企業(yè)，其年均毛利率仍然不足3%。

格林美深諳此道，將其回收提煉的鎳、鈷等關(guān)鍵金屬投入到動力電池材料的自主生產(chǎn)中，形成了“回收—提煉—制造”的完整閉環(huán)。

自身鈷、鎳等原材料豐富，格林美發(fā)展之初便將三元材料定為發(fā)展方向。2024年，格林美的三元前驅(qū)體出貨量全球第二、市占率超15%。

而且，由于占比近80%的鈷鎳等材料都能自己生產(chǎn)，從盈利角度看，2024年格林美毛利率達到15.29%，比市占率第一的中偉股份還高點。

當(dāng)然，不可否認(rèn)的是，寧德時代、比亞迪等行業(yè)龍頭將磷酸鐵鋰電池作為主流電池，整個三元材料電池行業(yè)的發(fā)展都極為緩慢。

2025年上半年，三元材料電池裝機量更是出現(xiàn)下滑。國內(nèi)三元電池裝機量為55.5GWh，同比下降10.8%。而磷酸鐵鋰為244.0GWh，同比大增73.0%，進一步“蠶食”三元電池市占率。

在此影響下，格林美三元前驅(qū)體銷量出現(xiàn)下滑。

2025年上半年，格林美三元前驅(qū)體銷量為8.6萬噸，2024年上半年則為10.17萬噸。公司來自三元前驅(qū)體的收入也由2024年上半年的81.06億元，下降至2025年上半年67.96億元。

就目前情況來看，三元系和磷酸鐵鋰電池并沒有“誰淘汰誰”這一說，兩種技術(shù)路線仍然各有優(yōu)劣。例如，三元電池的能量密度能達到200-300Wh/kg，遠高于磷酸鐵鋰電池，更適配北方低溫環(huán)境與高端長續(xù)航車型。

這個時候，像是格林美這種“資源掌控者”其實更具有主動性和持久力，可以根據(jù)市場需求動態(tài)調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，無需受限于單一材料的資源“約束”。

在三元電池中，鈷關(guān)鍵在于穩(wěn)定結(jié)構(gòu)，并不參與電化學(xué)反應(yīng)。若在配比時“減鈷增鎳”，就能夠有效地提升電池的能量密度。因此，高鎳化是三元材料主流趨勢。

很明顯，格林美的回收業(yè)務(wù)和技術(shù)升級又形成了一個完美的“閉環(huán)”。

產(chǎn)能、資本的“系統(tǒng)作戰(zhàn)”

對鎳資源的開發(fā)利用，已經(jīng)成為格林美的“關(guān)鍵詞”。

一個是前面提到的，格林美通過在武漢、天津、無錫等五大汽車制造核心區(qū)域建成回收基地，構(gòu)建起覆蓋全國的廢舊動力電池回收網(wǎng)絡(luò)。

2025年前三季度，格林美用于建廠的資本開支已經(jīng)達到94.56億元。公司期末固定資產(chǎn)為261.2億元，占公司總資產(chǎn)的比例為36.15%。

2025年半年報顯示，格林美已經(jīng)與梅賽德斯-奔馳、寧德時代等900余家全球企業(yè)建立了定向回收合作，通過“變廢為寶”擴大鎳資源的回收。

當(dāng)然，持續(xù)的產(chǎn)能擴張也迫使格林美依賴外部資金“輸血”為代價。

上市以來，格林美累計間接、直接融資規(guī)模已經(jīng)達1447.16億元。2025年前三季度，公司的利息費用達到5.65億元，進一步“吞噬”公司盈利。

另一個是，格林美選擇了“直擊”鎳礦。

印尼作為全球紅土鎳礦資源最豐富的國家，成為了格林美“直擊”鎳礦的首選。2024年11月，格林美與印尼淡水河谷簽署合作，共同投資14.2億美元的年產(chǎn)6.6萬噸鎳的電池原料項目。

2025年4月，格林美與韓國最大的NCA正極材料企業(yè)——ECOPRO簽署了一則建設(shè)印尼“鎳資源+新能源材料”產(chǎn)業(yè)鏈的合作協(xié)議，并遞交了上市招股書。

截至2025年上半年末，格林美印尼鎳資源項目鎳金屬出貨達到43977噸。其印尼年產(chǎn)3萬噸電積鎳項目也已經(jīng)竣工，將持續(xù)擴大公司在鎳資源儲備的優(yōu)勢。

結(jié)語

商業(yè)敘事里，從不缺選擇。

格林美是我國最早一批“選擇”深耕材料循環(huán)的企業(yè)，成功構(gòu)建了獨一份的“回收—提煉—制造”的產(chǎn)業(yè)鏈體系。

隨著動力電池退役規(guī)模持續(xù)增長，格林美將充分依托其先發(fā)優(yōu)勢，進一步擴大在鎳、鈷等關(guān)鍵金屬的市場份額。而香港上市和印尼等海外市場布局，將助力格林美整合全球資源，提升在國際供應(yīng)鏈中的話語權(quán)。

以上分析不構(gòu)成具體買賣建議，股市有風(fēng)險，投資需謹(jǐn)。