瑞財經 嚴明會近期，廣東丸美生物技術股份有限公司（以下簡稱：丸美生物）向港交所主板遞交上市申請，高盛、中信證券為其聯(lián)席保薦人。

丸美生物是一家以合成生物學技術驅動，專注于為消費者提供抗衰解決方案的美妝企業(yè)。

目前，丸美生物主要經營“丸美”和“戀火”兩大品牌。

其中，“丸美”專注于具有抗皺、緊致和修護功效的眼部及面部護理解決方案?；诟ト羲固厣忱膱蟾妫戳闶垲~計，“丸美”自2021年至2024年連續(xù)四年蟬聯(lián)國內眼部護理品牌第一。

丸美品牌下，擁有數個爆款大單品，包括丸美小彈簧眼霜、2020年推出的“護膚儀器二合一”丸美小紅筆眼霜、2021年推出的丸美小金針系列（涵蓋眼霜、面霜、水乳、潔面及面膜），價格區(qū)間在190-460元。

丸美所處賽道擁有廣闊的市場空間，根據弗若斯特沙利文報告，2024年中國抗衰護膚品市場規(guī)模為1541億元，預計將以12.4%的年復合增長率增長至2029年的2769億元。

而“戀火”則是丸美生物在2017年推出的底妝品牌，有“看不見”、“蹭不掉”兩大系列，為干性、油性肌膚提供底妝產品，包括PL粉底液、氣墊、粉霜、妝前乳、遮瑕等單品，價格區(qū)間在60-150元。

根據弗若斯特沙利文報告，按2024年零售額計，戀火在中國國貨底妝品牌中排名第三，在中國底妝品牌中排名第五。

“丸美”是公司收入的主力，2022年-2024年及2025年前9個月（下稱“報告期”），丸美品牌收入分別為14億、15.6億、20.5億及17.7億，貢獻占比80.7%、70.1%、69.2%及72.4%。其中，面部類產品占總收入的50%左右。

“戀火”為第二增長曲線，收入從2022年的2.86億上漲到2024年9.059億，收入占比從16.5%上漲到30.5%。

2022年-2024年，丸美生物實現收入分別為17.32億元、22.26億元、29.7億元，年復合增長率達31%；同期凈利潤為1.67億元、2.78億元、3.42億元，年復合增長率43%。

丸美生物高速增長的業(yè)績在2025年稍有放緩。今年前9個月，公司收入為24.5億元，同比增長25.5%；凈利潤為2.47億元，同比僅增長2.86%；而扣非凈利潤為2.14億元，同比下滑5.42%。

不過，丸美生物的毛利率水平持續(xù)增長，報告期各期分別為67.8%、70.1%、73.3%及74.8%。

凈利潤增速下降的背后，是丸美生物“燒錢換流量”的增長模式。

2022年-2024年，丸美生物的銷售費用分別為8.46億元、11.99億元、16.35億元，對應的銷售費用率分別為48.8%、53.9%、55.1%，持續(xù)上漲。

2025年前9個月，公司銷售費用同比大增32.09%至14.15億元，銷售費用率隨之升至57.7%。僅在今年第三季度，丸美生物的銷售費用率高達60.6%。

報告期內，丸美生物的廣告及推廣開支分別7.03億元、10.41億元、14.56億元及12.64億元，合計44.64億元。

從銷售渠道來看，丸美生物通過天貓、京東、抖音等線上渠道的收入占比，在2025年前9個月高達87.6%；而日化化妝品專營店、百貨商場專柜及美容院等線下渠道則持續(xù)收縮，收入占比從期初的28.1%降至期末的12.4%。

與高銷售費用率形成鮮明對比的是，報告期內，丸美生物的研發(fā)費用率一直徘徊在2.5%-3.1%之間，期內研發(fā)費用累計2.51億元，不到銷售費用的6%。

有意思的是，2024年，公司將證券簡稱由“丸美股份”變更為“丸美生物”，其在年報中表示，更名標志著公司從傳統(tǒng)美妝企業(yè)向生物科技美妝公司戰(zhàn)略轉型。

在行業(yè)競爭從渠道流量比拼轉向研發(fā)實力與產品力較量的背景下，丸美生物較為薄弱的研發(fā)投入與技術轉化，或將削弱其競爭優(yōu)勢。