文源 | 源Sight

作者 | 王言

電影《極速車王》里有這樣一段劇情：20世紀60年代，福特汽車副總裁李?艾柯卡提議收購當時在勒芒賽場占據統(tǒng)治地位的法拉利，以提升福特汽車銷量和品牌形象，開拓歐洲與年輕化市場。

彼時，恩佐?法拉利將其與福特見面照片發(fā)給菲亞特，利用福特的收購意向實現(xiàn)抬價，與菲亞特達成協(xié)議。法拉利在保住了自己對賽車部門的控制權的同時，還羞辱了福特二世及其公司，致使其收購失敗。

電影《極速車王》截圖

而如今，安踏在運動品牌彪馬（Puma）的并購案上，也可能面臨當年福特的處境。

1月9日，有媒體報道，中國體育鞋服集團安踏已向法國皮諾家族（Pinault family）提出收購其所持Puma 29%股權的要約。如果這一交易達成，安踏將取代后者成為Puma的最大單一股東。

同時，安踏可能聯(lián)合其他私募基金共同完成競購，與8年前收購亞瑪芬體育（Amer Sports）的策略類似。目前，安踏的競爭對手還包括李寧、日本品牌亞瑟士、品牌管理公司Authentic Brands Group以及私募基金CVC。

實際上，早在去年8月，就有報道稱皮諾家族為Puma尋找出售等戰(zhàn)略選項，其開始接觸包括安踏在內的中國運動品牌及其他意向買家。3個月后，相關傳聞進一步發(fā)酵，從而帶動Puma股價大漲，熱度顯著提升。

但眼下，這筆并購案依然面臨一個死結：Puma近幾年狀態(tài)不佳，經營數(shù)據持續(xù)下滑，品牌和產品熱度不比從前，且計劃到今年末裁員900人。作為買家的安踏，很明顯想要在此時對Puma完成抄底。

而另一邊，皮諾家族的投資平臺Artémis既面臨著債務壓力，又堅持不肯低價出售Puma。買賣雙方，一個盼著壓價撿便宜，一個志在高價出手，這場交易注定會演變?yōu)橐粓隼彂?zhàn)。甚至一不留神，安踏可能會成為皮諾家族用來抬價的“梯子”。

01

大股東缺錢，但要高價賣

法國皮諾家族是全球最具影響力的富豪家族之一，其以奢侈品帝國開云集團（Kering）為核心，通過投資平臺Artémis構建了橫跨時尚、藝術、酒類、體育與媒體的商業(yè)版圖。

截圖來源于公司官網

除開云集團外，皮諾家族還掌控著佳士得拍賣行與好萊塢經紀公司CAA兩大資產。2018年，開云集團將Puma剝離，轉型為一個純奢侈品集團，皮諾家族隨即從開云集團手中收購了其持有的Puma股份。

近年來，受奢侈品行業(yè)整體下行的沖擊，一方面，其投資平臺為推進資產多元化布局、降低經營風險，債務規(guī)模持續(xù)高企；另一方面，核心板塊開云集團也因業(yè)績承壓，債務水平出現(xiàn)顯著增長。

數(shù)據顯示，截至2024年底，Artemis的總債務總額達到267億-270億歐元，相比2019年增加超過200億歐元。而截至今年6月底，開云凈負債也達到95億歐元。

在此情況下，業(yè)績和市值雙雙下滑的Puma就成為皮諾家族拋售回血的對象。

去年9月，一位接近Artemis的知情人士向媒體透露，皮諾家族控股公司暫時不愿以當前的市值出售Puma29%的股份，且未就相關交易進行談判。

知情人士稱，Artemis對新任命的Puma CEO亞瑟?霍爾德（Arthur Hoeld）充滿信心，相信其有能力讓公司扭虧為盈。同時，該人士還表示，集團今明兩年均無到期債務需要通過出售資產來償還。

當然，上述說法也許只是想要抬高Puma身價的煙霧彈。

02

沒學成阿迪

在商業(yè)界，常常會出現(xiàn)行業(yè)老大和老二“打架”，老三卻因此受傷的的情況，而在體育行業(yè)，隨著阿迪達斯和耐克的競爭愈發(fā)激烈，Puma也逐漸掉隊。

同時，在新推出的Speedcat系列運動鞋未能復制阿迪達斯Samba神話的情況下，原本屬于Puma的消費群體，開始轉向昂跑、Hoka等品牌。

截圖來源于公司官網

去年3月，彪馬曾經預測2025財年將實現(xiàn)業(yè)績增長，全年營業(yè)利潤要超過4.45億歐元。但現(xiàn)實很快打臉。

2025年第三季度財報顯示，期內，Puma銷售額下降10.4%至19.6億歐元；最終凈虧損6230萬歐元，毛利率下降260個基點至45.2%。前三季度，Puma的銷售額同比下降4.3%至59.74億歐元，毛利率下降130個基點至46.1%；凈虧損3.09億歐元，上年同期的凈利潤為2.57億歐元。

另據2025年半年報，期內Puma實現(xiàn)虧損2.47億歐元，2024財年同期還盈利1.29億歐元。期內，Puma在歐洲、美洲、亞太這三個最重要市場的銷售額分別下滑1.2%、1.6%和 3.8%。而受到這三大主要市場銷售疲軟的影響，2025年第二季度，Puma庫存經匯率調整后增長18.3%至21.51億歐元。

Puma預計，其2025年銷售額將下降低雙位數(shù)百分比。在此情況下。2025年3月，Puma宣布的全球裁員500人計劃，7個月后，其再次宣布將進一步裁員13%，相當于到2026年底裁員900人。

去年7月，新上任的CEO亞瑟·霍爾德在財報電話會上表示，公司存在內部問題，其將從產品層面入手，對品牌進行全面重塑。

而在整個2025年，Puma的股價已經累計下跌超過40%，最新市值約為33億歐元。作為對比，2007 年，皮諾家族通過當時的PPR集團，即現(xiàn)在的開云集團收購 Puma27.1%的股權，耗資53億歐元。

在“血虧”的情況下，即便債務纏身，皮諾家族似乎也沒有理由迅速將Puma“賤賣”。

03

安踏的棋局

即便日薄西山，Puma依然在全球體育鞋服行業(yè)占有重要位置。

去年7月，英超豪門曼城俱樂部與Puma達成一筆總價超過10億英鎊的贊助續(xù)約，后者將繼續(xù)成為作為其球衣贊助商直到2034/35賽季。據媒體報道，Puma給曼城的贊助費用提高至1億英鎊，較原合同6500萬英鎊漲幅超50%。

而從當前Puma的的處境看，其雖然正在經歷低估，但仍有巨大的品牌影響力，隨著未來不斷調整，還是有機會實現(xiàn)翻身。

另據咨詢公司GYBrand發(fā)布的《2025全球最具價值運動品牌報告》顯示，彪馬雖已落后于耐克、阿迪達斯、Lululemon和安踏，但位居全球第五的位置。

而對于安踏來說，近年來，在大舉并購的策略下，其持續(xù)上演“老樹開新花”奇跡，隨著迪桑特、可隆、主品牌以及安踏兒童的增長，其在戶外、時尚領域全面開花。

但同時，長期扮演安踏現(xiàn)金牛角色的Fila爭處在增速放緩和策略調整的階段，并且在足球領域，安踏的確缺少像Puma這樣在歐美市場富有號召力的品牌。

另一方面，眼下，正值安踏國際化和多元化的關鍵時期——其在去年正式收購歐洲了老牌戶外品牌狼爪，又計劃未來三年在東南亞開千家門店，并在美國比弗利山莊開出當?shù)氐氖准移炫灥辍?/p>

如果成功收購Puma，安踏可借助其渠道和品牌影響力進入歐美市場，國際化進度有望加速，同時增加業(yè)務在足球領域的影響力。

不過，考慮到皮諾家族最初高價收購Puma，同時目前又希望將其賣出高價的態(tài)度，安踏與皮諾家族的談判可能還要延續(xù)一段時間。另外，自去年9月傳出大股東有意出售股權以后，Puma股價已上漲15%，而隨著這一競購消息不斷釋放，其股價依然有著提升空間。

在此情況下，安踏對于這一競購的態(tài)度也需要更為謹慎，以防成為對方哄抬價格的工具。

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