2025年的最后一天，浙江華盛雷達(dá)股份有限公司（以下簡稱“華盛雷達(dá)”）正式遞表科創(chuàng)板。

作為借力低空產(chǎn)業(yè)發(fā)展賽道崛起的國家級專精特新“小巨人”企業(yè)，華盛雷達(dá)的經(jīng)營成績單突然爆發(fā)。2024年，營收增長逾3倍，同時實(shí)現(xiàn)扭虧為盈。但拉長時間線看，此前多年虧損，業(yè)績增長的持續(xù)性存疑。

銀莕財(cái)經(jīng)還注意到，華盛雷達(dá)收入主要來源天氣探測領(lǐng)域，產(chǎn)品單一、客戶集中、市場集中特征明顯。且氣象雷達(dá)設(shè)備賽道本身屬于小眾細(xì)分領(lǐng)域，市場容量有限。從已上市的同行業(yè)公司經(jīng)營表現(xiàn)來看，行業(yè)整體增長承壓。

01. 業(yè)績突然爆發(fā)

華盛雷達(dá)成立于2014年，最初由宜通世紀(jì)（300310.SZ）、鄧書林、賀春田出資設(shè)立，分別持股51.00%、32.00%和17.00%。2024年，公司正式改制為股份有限公司，寸懷誠成為單一最大股東，持股19.29%，宜通世紀(jì)持股4.46%。

而后，又經(jīng)一系列股權(quán)更迭，截至本招股書簽署之日，寸懷誠直接持有公司17.80%的股權(quán)，通過宜盛信息間接控制公司8.60%股權(quán)、通過嘉眾聚微間接控制公司5.56%股權(quán)、通過浩科信息間接控制公司2.16%股權(quán)，直接及間接合計(jì)控制公司34.12%股權(quán)，為公司控股股東與實(shí)際控制人。

資料顯示，華盛雷達(dá)深耕氣象精細(xì)化探測及短臨預(yù)警預(yù)報(bào)業(yè)務(wù)，主要產(chǎn)品為相控陣氣象雷達(dá)和基于雷達(dá)精細(xì)觀測數(shù)據(jù)應(yīng)用于氣象臨近預(yù)報(bào)的算法和軟件平臺。

2022-2024年、2025H1，華盛雷達(dá)分別實(shí)現(xiàn)營收0.30億元、0.73億元、3.54億元和1.34億元，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤-5508.04萬元、-5334.94萬元、7761.58萬元和1149.44萬元。

（華盛雷達(dá)主要財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，圖源：公司招股書，下同）

很明顯，華盛雷達(dá)在2024年迎來了爆發(fā)式增長，不僅營收同比暴增382.82%，也終于扭虧為盈。不過，對比同行上市公司來看，公司的增長可謂獨(dú)樹一幟。比如，同年，四創(chuàng)電子（600990.SH）營收下滑16.79%至16.03億元，凈虧損達(dá)2.46億元；納睿雷達(dá)（688522.SH）營收增長62.49%至3.45億元，凈利潤增長21.03%至7661.29萬元。

對此，華盛雷達(dá)解釋稱：“公司銷售相控陣氣象雷達(dá)需經(jīng)客戶驗(yàn)收后確認(rèn)收入，客戶驗(yàn)收進(jìn)度將直接影響公司收入確認(rèn)進(jìn)度。由于2024年客戶驗(yàn)收項(xiàng)目較多，使得當(dāng)年?duì)I業(yè)收入及凈利潤實(shí)現(xiàn)快速增長�！�

實(shí)際上，驗(yàn)收進(jìn)度不僅影響2024年的業(yè)績，還會帶來業(yè)績的季節(jié)性波動。由于項(xiàng)目集中在第四季度進(jìn)行驗(yàn)收，導(dǎo)致Q4收入確認(rèn)金額較大。2022-2024年，公司Q4收入占當(dāng)年主營業(yè)務(wù)收入的比例分別高達(dá)92.25%、45.27%和76.20%。

公司收入來源主要是X波段相控陣天氣雷達(dá)，用戶主要為各地氣象局。2022-2024年、2025H1，華盛雷達(dá)的相控陣氣象雷達(dá)系統(tǒng)及產(chǎn)品分別實(shí)現(xiàn)收入0.23億元、0.61億元、3.39億元和1.26億元，占比高達(dá)76.54%、84.49%、96.82%和94.01%；軟件及運(yùn)維等則實(shí)現(xiàn)收入707.26萬元、1121.68萬元、1113.36萬元和800.09萬元，占比僅23.46%、15.51%、3.18%和5.99%。

（按產(chǎn)品類別劃分的收入情況）

需要注意的是，公司相控陣氣象雷達(dá)整機(jī)的銷售單價卻在連年下降。2022-2024年、2025H1，分別為592.63萬元/臺、583.10萬元/臺、582.73萬元/臺和542.32萬元/臺。同期，公司主營業(yè)務(wù)毛利率分別為28.81%、31.02%、44.98%和44.81%，雖在增長，但始終低于納睿雷達(dá)的80.90%、75.92%、63.91%和72.45%。

短暫的業(yè)績爆發(fā)帶來短暫的現(xiàn)金流改善，2022-2024年、2025H1，公司經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額分別為-0.76億元、-0.34億元、1.19億元和-1.36億元，而公司資產(chǎn)負(fù)債率則分別為66.27%、50.97%、54.68%和39.32%。

02. 第一大客戶貢獻(xiàn)八成收入

由于產(chǎn)品單一，用戶集中，華盛雷達(dá)的客戶集中度過高，尤其對第一大客戶形成強(qiáng)依賴。

2022-2024年、2025H1，公司來自前五大客戶的銷售收入分別為0.29億元、0.57億元、2.81億元和1.30億元，占營收的比例高達(dá)96.46%、78.37%、79.36%及96.82%。其中，浙江藍(lán)天氣象科技有限公司除2023年外，均位列公司第一大客戶，2022年、2024年、2025H1，分別貢獻(xiàn)營收0.23億元、1.36億元和1.08億元，占比高達(dá)75.25%、38.60%和80.87%。

這樣就導(dǎo)致，公司市場十分集中。2022-2024年、2025H1，來自華東地區(qū)收入0.23億元、0.39億元、2.90億元和1.11億元，占比分別高達(dá)77.95%、53.59%、82.86%和83.17%。其中，公司在浙江省內(nèi)銷售收入占主營業(yè)務(wù)收入的比例為77.20%、43.15%、63.93%和82.66%。

（按銷售地區(qū)分類的收入情況）

面對如此集中的客戶及銷售區(qū)域，華盛雷達(dá)坦言，“若發(fā)生極端不利變化，可能造成公司營業(yè)利潤下滑50%甚至虧損的風(fēng)險�！�

值得一提的是，隨著收入的增長，華盛雷達(dá)的應(yīng)收賬款也隨之上漲。2022年及2023年，公司應(yīng)收賬款分別僅501.38萬元和652.74萬元，2024年收入暴漲后，應(yīng)收賬款也大漲至3214.10萬元，到2025年6月末更是上漲至5674.84萬元。并且，因公司客戶集中度高，應(yīng)收賬款集中度也較高。2022-2024年、2025H1，公司應(yīng)收賬款和合同資產(chǎn)前五名客戶占比分別為95.69%、91.56%、93.42%和90.27%。

并且，華盛雷達(dá)的供應(yīng)商集中度也偏高，2022-2024年、2025H1，公司向前五大供應(yīng)商的采購額分別為0.42億元、0.53億元、1.20億元和0.57億元，占比分別為54.08%、52.81%、57.53%和53.99%。

其中，公司還向其股東宜通世紀(jì)及下屬子公司采購商品、接受勞務(wù)，2022-2024年、2025H1，這一關(guān)聯(lián)交易金額分別為0.31萬元、0.31萬元、90.33萬元和194.50萬元。

值得一提的是，宜通世紀(jì)目前雖僅持有公司4.11%的股份，但其作為公司創(chuàng)始股東之一，與公司控股股東、實(shí)控人寸懷誠關(guān)系匪淺。資料顯示，2001年10月至2014年5月，寸懷誠在宜通世紀(jì)歷任工程師、網(wǎng)優(yōu)部經(jīng)理、無線事業(yè)部總經(jīng)理、子公司總經(jīng)理、分公司負(fù)責(zé)人，2014年6月至2024年12月在華盛有限歷任副總經(jīng)理、總經(jīng)理、董事長，2024年12月至今在華盛雷達(dá)擔(dān)任總經(jīng)理、董事長。

03. 擴(kuò)產(chǎn)小眾賽道

此次IPO，華盛雷達(dá)擬募資11.5億元。其中，8.8億元用于相控陣?yán)走_(dá)智能制造產(chǎn)業(yè)化及研發(fā)中心項(xiàng)目，2.0億元用于相控陣?yán)走_(dá)智能應(yīng)用研究中心項(xiàng)目，以及0.7億元用于補(bǔ)充流動資金。

其中，相控陣?yán)走_(dá)智能制造產(chǎn)業(yè)化及研發(fā)中心項(xiàng)目可有助于公司產(chǎn)能提升，項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)后，公司產(chǎn)線先進(jìn)性和產(chǎn)能規(guī)模都將得到較大提升。

不過，就目前公司的產(chǎn)能利用率來看，這一擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目實(shí)施后，公司的產(chǎn)能消化或?qū)⒚媾R挑戰(zhàn)。因?yàn)椋?022-2024年、2025H1，公司X波段相控陣氣象雷達(dá)產(chǎn)品的產(chǎn)能利用率分別為96.15%、93.10%、106.25%和87.50%，但產(chǎn)銷率僅分別為12.00%、29.63%、70.59%和75.00%。

（公司X波段相控陣氣象雷達(dá)產(chǎn)品的產(chǎn)能、產(chǎn)量情況）

由此，華盛雷達(dá)的存貨規(guī)模不斷累加，同期公司存貨賬面價值分別為1.02億元、1.78億元、2.31億元和2.43億元，呈現(xiàn)快速增長態(tài)勢。并且，隨著公司業(yè)務(wù)規(guī)模的持續(xù)擴(kuò)大，預(yù)計(jì)未來存貨規(guī)�；�?qū)⒗^續(xù)上升。

研發(fā)方面，2022-2024年、2025H1，公司研發(fā)費(fèi)用分別為2350.49萬元、2576.12萬元、2602.12萬元和1835.44萬元，研發(fā)費(fèi)用率則分別為77.25%、35.18%、7.36%和13.69%，持續(xù)走低。

同期，納睿雷達(dá)研發(fā)費(fèi)用率分別為20.13%、26.91%、22.73%和28.91%。

實(shí)際上，華盛雷達(dá)所處的行業(yè)為小眾細(xì)分領(lǐng)域，市場規(guī)模并不大。招股書中稱，我國天氣領(lǐng)域相控陣?yán)走_(dá)市場將保持高速增長態(tài)勢，但直到2035年市場規(guī)模僅有望增長至160.41億元。

且根據(jù)同行的情況來看，大家的日子也并不算好。比如納睿雷達(dá)，2023年上市當(dāng)年盈利就驟降超四成，如今也未回到上市前的水平。而其上市所募資金也用于全極化有源相控陣?yán)走_(dá)產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目、雷達(dá)研發(fā)創(chuàng)新中心項(xiàng)目及補(bǔ)充流動資金，預(yù)計(jì)2025年12月31日達(dá)到預(yù)定可使用狀態(tài)，但截至2025年二季度末，除補(bǔ)流項(xiàng)目外，其余兩大項(xiàng)目進(jìn)度僅36.73%和65.11%，且未實(shí)現(xiàn)收益。