哈嘍，大家好，桿哥這篇評(píng)論，主要來(lái)分析卡牌賽道沖刺港股！卡游兩度折戟，Suplay 憑高端牌搶 “第一股”？

方寸卡牌撐起百億生意，中國(guó)泛娛樂卡牌市場(chǎng)正迎來(lái)爆發(fā)期。2025 年市場(chǎng)規(guī)模已突破 300 億元，預(yù)計(jì) 2027 年將沖擊 500 億大關(guān)，資本對(duì)這門 “印鈔機(jī)” 生意的關(guān)注度持續(xù)飆升。

卡游兩度遞表港股均失效后，2026 年 1 月 1 日，Suplay 正式向港交所遞交上市申請(qǐng)，摩根大通、中金公司擔(dān)任聯(lián)席保薦人，“中國(guó)卡牌第一股” 的爭(zhēng)奪再度升級(jí)。

兩大玩家對(duì)決：大眾低價(jià) VS 高端收藏

卡牌賽道早已分出清晰陣營(yíng)，卡游和 Suplay 走出截然不同的路徑。

卡游主打大眾消費(fèi)，2024 年?duì)I收高達(dá) 100 億元，以 71.1% 的市占率穩(wěn)居行業(yè)龍頭。其單包卡牌均價(jià)僅 1.7 元，直接材料成本約 0.4 元，IP 授權(quán)成本 0.16 元，毛利率連續(xù)三年維持在 70% 左右。

Suplay 聚焦高端收藏市場(chǎng)，2024 年?duì)I收 2.81 億元，單包卡牌均價(jià)達(dá) 42.3 元。憑借 “明卡 + 評(píng)級(jí)” 模式，它成為 2024 年國(guó)內(nèi)收藏級(jí)非對(duì)戰(zhàn)卡牌市場(chǎng) GMV 第一，毛利率提升至 54.5%。

暴利背后：IP 依賴成最大隱憂

兩家公司的高利潤(rùn)都離不開 IP 加持，但過(guò)度依賴也埋下隱患。

卡游 2024 年 IP 授權(quán)費(fèi)高達(dá) 7.68 億元，前五大 IP 貢獻(xiàn)了 86.1% 的收入，僅奧特曼就占 73%。2023 年因奧特曼版權(quán)波動(dòng)，其營(yíng)收直接從 41 億元下滑至 27 億元。

Suplay 的 IP 依賴更趨嚴(yán)重，自有 IP 收入占比從 2023 年的 40.6% 跌至 2025 年前三季度的 4.1%，前五大授權(quán) IP 收入占比卻飆升至 77.7%，核心營(yíng)收完全綁定外部 IP。

上市闖關(guān)：機(jī)遇與挑戰(zhàn)并存

卡游的上市之路充滿變數(shù)，2025 年兩度遞表后招股書均失效，還面臨 2026 年 6 月前未上市需支付超 13 億元回購(gòu)款的對(duì)賭壓力。

Suplay 的差異化定位雖避開了低齡市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，但營(yíng)收規(guī)模與卡游差距懸殊，代工和 IP 成本難以攤薄。此外，其核心用戶聚焦成人高端收藏，市場(chǎng)規(guī)模增長(zhǎng)存在不確定性。

賽道內(nèi)卷：多方玩家入局分蛋糕

除了兩大主角，卡牌市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)已呈 “一超多元” 格局。集卡社、閃魂、Hitcard 等玩家分別聚焦不同 IP 類型，萬(wàn)代、寶可夢(mèng)等國(guó)際品牌也加速布局中國(guó)市場(chǎng)。

行業(yè)正試圖通過(guò)發(fā)力 TCG 競(jìng)技卡、拓展海外市場(chǎng)等尋找新增長(zhǎng)點(diǎn)，但 IP 爭(zhēng)奪和模式同質(zhì)化仍讓賽道內(nèi)卷加劇。

這場(chǎng)圍繞 “卡牌第一股” 的較量，不僅是兩家公司的比拼，更是對(duì)整個(gè)行業(yè)商業(yè)模式可持續(xù)性的檢驗(yàn)。你更看好走規(guī)模路線的卡游，還是深耕高端市場(chǎng)的 Suplay？