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文 |林舒，家族辦公室雜志

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前言：

為什么毛戈平家族套現(xiàn)15億，股價(jià)卻漲了？

在資本市場(chǎng)，實(shí)控人減持，幾乎等同于一個(gè)“危險(xiǎn)信號(hào)”。

但毛戈平家族的這次減持，卻毫無(wú)壓力，耐人尋味。

1月6日晚，港股上市公司毛戈平（01318.HK）發(fā)布公告：控股股東毛戈平及其家族成員、核心高管共6人，計(jì)劃在未來(lái)6個(gè)月內(nèi)，通過(guò)大宗交易等方式，合計(jì)減持不超過(guò)1720萬(wàn)股，占公司總股本的3.51%。按當(dāng)日收盤價(jià)測(cè)算，這筆減持對(duì)應(yīng)的現(xiàn)金規(guī)模約為15.1億港元。

縱觀1月6日的相關(guān)媒體報(bào)道中，不少標(biāo)題中似乎帶有市場(chǎng)恐慌焦慮的味道，比如，《套現(xiàn)14億港元，“美妝茅臺(tái)”家族減持引爭(zhēng)議》《毛戈平家族擬減持套現(xiàn)14億港元引市場(chǎng)關(guān)注》等，看起來(lái)大家似乎對(duì)這次減持有所忌憚。

然而，翌日，市場(chǎng)的反應(yīng)卻出乎意料。

1月7日，減持公告后的首個(gè)交易日，毛戈平股價(jià)不僅沒(méi)有下跌，反而觸底反彈，最終上漲7.26%，報(bào)87.95港元。

在“減持=利空”幾乎成為條件反射的當(dāng)下，這種表現(xiàn)，堪稱反常。

為什么市場(chǎng)沒(méi)有恐慌？為什么資金不但沒(méi)跑，反而繼續(xù)涌入？

市場(chǎng)害怕的不是“賣”，而是“逃”

為什么投資者會(huì)恐懼“減持“”？

因?yàn)?b>它通常意味著“逃離”：

對(duì)未來(lái)不夠樂(lè)觀、估值已到頂部，或資金鏈出現(xiàn)壓力。

但毛戈平這次，恰恰不符合“逃離式減持”的任何特征。

首先，從結(jié)構(gòu)上看，這是一場(chǎng)不觸及控制權(quán)的減持。

在IPO后，毛戈平家族及一致行動(dòng)人仍持有公司超過(guò)67%的股份。即便按本次減持上限執(zhí)行，減持后，家族仍將合計(jì)持有約63.8%的股份。

控制權(quán)沒(méi)有變化，治理結(jié)構(gòu)沒(méi)有動(dòng)搖，創(chuàng)始人仍牢牢站在臺(tái)前。

這對(duì)市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，是一個(gè)極強(qiáng)的穩(wěn)定信號(hào)。

資本市場(chǎng)真正恐懼的，不是“套現(xiàn)”，而是“你不再負(fù)責(zé)了”。
而毛戈平家族，并沒(méi)有釋放這種信號(hào)。

一場(chǎng)被“預(yù)期管理”過(guò)的減持

更重要的是，這不是毛戈平家族第一次“變現(xiàn)”。

在上市前，公司已經(jīng)進(jìn)行了兩輪巨額分紅：

• 2024年2月，派息5億元；

• 2024年4月，再派息5億元（已支付3.81億元）。

上市后，2025年7月，公司再次分紅，合計(jì)約3.5億元。

上市前后，毛戈平公司累計(jì)分紅約16.4億元，而其中絕大部分流入了毛戈平家族。

換句話說(shuō)，這個(gè)家族從來(lái)沒(méi)有掩飾過(guò)一件事：

上市是為了賺錢——把股份變成現(xiàn)金，然后用這筆錢去實(shí)現(xiàn)家族愿景。

這種長(zhǎng)期一致性，這反而讓市場(chǎng)更安心。

資本市場(chǎng)最忌憚的，是“突然”。
突然減持、突然撤退、突然改口。

而毛戈平家族的風(fēng)格是：
我們從一開(kāi)始就告訴你，我們會(huì)變現(xiàn)。

真正托住股價(jià)的，是基本面

毛戈平家族這次減持沒(méi)有引發(fā)恐慌，更深層的原因在于：
作為港股“國(guó)貨高端美妝第一股”，毛戈平（01318.HK）公司的基本面很硬，強(qiáng)到足以對(duì)沖情緒。

2025年上半年，公司實(shí)現(xiàn)：

• 營(yíng)收25.88億元，同比增長(zhǎng)31.3%；

• 凈利潤(rùn)6.7億元，同比增長(zhǎng)36.1%；

• 毛利率84.2%；

• 凈利率25.9%。

在中國(guó)美妝行業(yè)，這是一組極為罕見(jiàn)的數(shù)據(jù)。

作為對(duì)比，多數(shù)國(guó)產(chǎn)美妝品牌的毛利率在60%—70%之間，凈利率常年徘徊在10%左右。而毛戈平，不僅毛利率高出一個(gè)維度，凈利率也幾乎是同行的兩倍。

這是一門典型的“高端消費(fèi)品+強(qiáng)品牌溢價(jià)”的生意。

當(dāng)公司仍然處在高增長(zhǎng)、高利潤(rùn)、高現(xiàn)金流階段，減持就不再是“逃頂”，而更像是：成功之后的家族資產(chǎn)配置行為，很符合大家對(duì)成功而理性的家族資產(chǎn)預(yù)期。

毛戈平的特殊性：創(chuàng)始人IP=隱形護(hù)城河

還有一個(gè)極其重要、但常被忽視的因素：
毛戈平是一位強(qiáng)IP型創(chuàng)始人。

他不是草創(chuàng)出身的企業(yè)家，而是中國(guó)化妝界的高光人物。40多年的從業(yè)經(jīng)歷、為多部影視劇設(shè)計(jì)妝容（最著名的是《武則天》劉曉慶的造型），成就得到了社會(huì)廣泛的認(rèn)可。這讓他的個(gè)人品牌，與“高端化妝”這個(gè)概念深度綁定。

從收入結(jié)構(gòu)看，毛戈平公司的商業(yè)模式，本質(zhì)上是一家強(qiáng)創(chuàng)始人IP驅(qū)動(dòng)型企業(yè)。招股書顯示，其超過(guò)95%的收入來(lái)自主品牌“毛戈平”，而這一品牌自2000年創(chuàng)立至今，已運(yùn)營(yíng)超過(guò)25年。品牌本身深度綁定在毛戈平個(gè)人的專業(yè)背書、審美體系與行業(yè)地位之上。

據(jù)悉，該公司曾嘗試擺脫毛戈平“單一品牌依賴癥”，推出了第二品牌“至愛(ài)終生”，但目前該品牌收入僅為數(shù)千萬(wàn)元，且呈現(xiàn)下滑趨勢(shì)，與主品牌形成明顯落差。這也從側(cè)面印證：毛戈平公司的真正護(hù)城河，是難以復(fù)制的創(chuàng)始人個(gè)人IP。

在某種程度上，投資者買的，不只是公司財(cái)報(bào)，而是“毛戈平”這個(gè)名字本身。

這讓市場(chǎng)更愿意相信：

• 他不會(huì)輕易毀掉自己的品牌聲譽(yù)；

• 不會(huì)用短期套現(xiàn)換取長(zhǎng)期崩塌；

• 也不會(huì)突然放棄這家公司。

  無(wú)損減持，本質(zhì)上是“家族資本成熟”

如果把這件事放到更長(zhǎng)周期看，這次減持是家族角色的升級(jí)。

毛戈平家族，正在從“企業(yè)經(jīng)營(yíng)者”，轉(zhuǎn)向“家族資本管理者”。

他們不再局限于做大做強(qiáng)的創(chuàng)業(yè)型思考：這家公司怎么做大？

他們開(kāi)始系統(tǒng)性地思考：

• 現(xiàn)金如何回收？

• 風(fēng)險(xiǎn)如何分散？

• 家族財(cái)富如何跨周期？

• 資本如何再投資？

這正是許多中國(guó)家族企業(yè)接著要邁出的那一步。當(dāng)一代創(chuàng)始人完成了企業(yè)構(gòu)建，開(kāi)始系統(tǒng)性地進(jìn)行家族資本管理，減持并不一定是壞事。

事實(shí)上，成熟的家族上市企業(yè)，真正需要擔(dān)心的問(wèn)題從來(lái)不是“要不要減持”，而是如何以一種不傷害企業(yè)、反而強(qiáng)化長(zhǎng)期價(jià)值的方式完成減持。

其中有兩點(diǎn)至關(guān)重要：首先，家族變現(xiàn)必須是一場(chǎng)“系統(tǒng)規(guī)劃行為”，不是“應(yīng)急行為”，變現(xiàn)前后的企業(yè)聲譽(yù)管理和資產(chǎn)管理不可或缺；另一方面，控制權(quán)是必須牢牢掌握在家族核心成員手中。一旦減持觸及控制權(quán)不穩(wěn)，市場(chǎng)會(huì)立刻重估所有風(fēng)險(xiǎn)。

毛戈平的減持，還只是“上半場(chǎng)”

惠裕全球家族智庫(kù)發(fā)布的《中國(guó)家族辦公室十年鑒》中就記錄不少關(guān)于上市家族企業(yè)的后上市時(shí)代家族財(cái)富管理與傳承的代表性案例。

如果把毛戈平家族的這次減持，放進(jìn)《中國(guó)家族辦公室十年鑒》的長(zhǎng)期視角中進(jìn)行比對(duì)，它其實(shí)只完成了規(guī)劃型減持的第一步：平穩(wěn)退出 + 不傷股價(jià) + 不動(dòng)搖控制權(quán)。

但真正成熟的家族資本管理，往往不止于此。讓我們看一下十年鑒里收錄的一個(gè)典型案例：

一家上市公司實(shí)控人提出減持需求，由家族辦公室介入統(tǒng)籌。與常見(jiàn)的“直接賣出”不同，家族辦公室并沒(méi)有把重點(diǎn)放在“盡快變現(xiàn)”上，而是先從股東結(jié)構(gòu)入手——引入公募基金等長(zhǎng)期投資者，在多次交易中逐步完成減持，既保持了股價(jià)的平穩(wěn)，也同步優(yōu)化了公司的資本結(jié)構(gòu)。

減持完成后，資金被系統(tǒng)性納入家族層面的長(zhǎng)期規(guī)劃：一部分進(jìn)入家族信托，底層配置了穩(wěn)健型FOF與高潛力股權(quán)資產(chǎn)；一部分用于公益捐資，形成長(zhǎng)期的社會(huì)聲譽(yù)資產(chǎn)；當(dāng)市場(chǎng)進(jìn)入低谷、股價(jià)偏離合理區(qū)間時(shí)，又反向進(jìn)行回購(gòu)，用于未來(lái)的股權(quán)激勵(lì)。

這個(gè)案例顯示了一條完整的路徑：減持 → 資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化 → 家族資產(chǎn)再配置 → 激勵(lì)體系重構(gòu) → 聲譽(yù)資產(chǎn)累積。這條路徑也給很多上市家族企業(yè)上了關(guān)鍵的一課：真正成熟的家族資本管理，是讓減持成為企業(yè)與家族雙向升級(jí)的起點(diǎn)。

毛戈平家族的本次減持，正站在這條路徑的起點(diǎn)。

從目前披露的信息看，毛戈平家族的這次減持，在“技術(shù)層面”是非常成熟的：

• 比例不高（3.51%）

• 節(jié)奏拉長(zhǎng)（6個(gè)月）

• 以大宗交易為主（避免沖擊盤面）

• 控制權(quán)不變（核心信用錨不動(dòng)）

他解決了一個(gè)問(wèn)題：如何賣，不傷股價(jià)。

但還沒(méi)回答另一個(gè)更重要的問(wèn)題：賣完之后，這筆錢將如何反過(guò)來(lái)增強(qiáng)企業(yè)與家族的長(zhǎng)期價(jià)值？

毛戈平家族后續(xù)會(huì)有什么動(dòng)作呢？我們拭目以待。

成為，鎖定《中國(guó)家族辦公室十年鑒》、《家族辦公室》季度?？?、12+獨(dú)家行業(yè)深度報(bào)告、Family Times周更會(huì)員專享內(nèi)容、專業(yè)交流活動(dòng)等）。

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