躺贏。

作者 | 貝殼XY

編輯 | 小白

2025年金價(jià)一路狂飆，閉著眼睛都知道，巨頭紫金礦業(yè)（601899.SH）一定贏麻了。

業(yè)績(jī)預(yù)告顯示，公司2025年度歸母凈利潤預(yù)計(jì)約510-520億元，同比增長(zhǎng)約59%-62%；扣非凈利潤預(yù)計(jì)約475-485億元，同比增長(zhǎng)約50%-53%。

對(duì)于一家近萬億市值的巨頭來說，這樣的增速可謂大象起舞！

（來源：紫金礦業(yè)公告20251231）

量?jī)r(jià)齊升，多重利好疊加

2025年業(yè)績(jī)爆發(fā)，直接驅(qū)動(dòng)力是量與價(jià)共振。

量方面，公司去年陸續(xù)完成了加納阿基姆金礦、藏格礦業(yè)控制權(quán)、安徽沙坪溝鉬礦、哈薩克斯坦Raygorodok金礦等重要項(xiàng)目的收購與交付，推動(dòng)金、銅、鋰、鉬資源儲(chǔ)量再上臺(tái)階，并新增了鉀資源儲(chǔ)備。

新并購的加納阿基姆金礦，新投產(chǎn)的新疆薩瓦亞爾頓金礦，穩(wěn)產(chǎn)的巨龍銅礦、剛果金卡莫阿銅礦，復(fù)產(chǎn)的波格拉金礦，以及處理量提升的貴州水銀洞金礦、塞爾維亞博爾銅金礦等，共同推高礦產(chǎn)品產(chǎn)量。

2025年，公司礦產(chǎn)金約90噸，同比增加17噸；礦產(chǎn)銅約109萬噸，同比增加2萬噸；礦產(chǎn)銀約437噸，同比增加1噸；當(dāng)量碳酸鋰約2.5萬噸，相比2024年的261噸實(shí)現(xiàn)跨越式增長(zhǎng)。

根據(jù)公司2026年的產(chǎn)量規(guī)劃，未來產(chǎn)量仍有繼續(xù)上升的空間。

（來源：紫金礦業(yè)公告20251231）

價(jià)方面，受全球降息預(yù)期升溫、地緣風(fēng)險(xiǎn)持續(xù)發(fā)酵、下游需求強(qiáng)勁以及供給收緊影響，2025年黃金與銅價(jià)持續(xù)走強(qiáng)。

前三季度，公司礦產(chǎn)金和礦產(chǎn)銅售價(jià)分別同比上漲44.42%、8.5%，推動(dòng)利潤空間上行。

（來源：紫金礦業(yè)2025年三季報(bào)）

但高利潤背后，成本壓力不容忽視。2025年前三季度，公司礦產(chǎn)金和礦產(chǎn)銅的單位成本分別上漲15.2%、14.4%。

主要原因包括：部分礦山進(jìn)入深部開采，品位下降、剝采比上升；金價(jià)大漲帶動(dòng)權(quán)益金同步跳升；爆破成本、運(yùn)輸成本、選礦與藥劑成本等隨銅價(jià)上漲而上漲；以及新并購資產(chǎn)處于過渡期，折舊攤銷較高等。

這意味著，紫金的利潤彈性雖大，但并非沒有成本壓力。

至于未來的金銅價(jià)格走勢(shì)，目前市場(chǎng)大都仍持樂觀預(yù)期：2026年美聯(lián)儲(chǔ)可能開啟降息周期，美元走弱或繼續(xù)支撐金價(jià)；全球能源轉(zhuǎn)型對(duì)銅的需求剛性仍在，供需缺口難以迅速填補(bǔ)。

逆周期并購：利潤背后，現(xiàn)金流亦是關(guān)鍵

紫金礦業(yè)更深層的護(hù)城河，在于其精準(zhǔn)的逆周期運(yùn)作能力。

在行業(yè)相對(duì)低迷、銅金價(jià)格處于低位時(shí)，公司往往能把握時(shí)機(jī)進(jìn)行全球并購，以較低成本獲取優(yōu)質(zhì)資源，例如科盧韋齊銅礦、塞爾維亞Timok銅金礦等項(xiàng)目的收購。

（來源：華安證券）

而在當(dāng)前金銅價(jià)格高位階段，公司則會(huì)適當(dāng)收斂擴(kuò)張節(jié)奏，將重心放在現(xiàn)有資產(chǎn)的效益釋放和運(yùn)營優(yōu)化上。

這種策略在現(xiàn)金流上體現(xiàn)明顯。2020-2024年，公司經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額與資本開支之間，從基本持平到逐漸拉開差距。

特別是2025年前三季度，經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額達(dá)521億，比資本開支高出約370億——這才是真正入袋的現(xiàn)金收益。

（來源：Choice終端，制圖：市值風(fēng)云APP）

這種“別人恐懼我貪婪”的策略，使公司在價(jià)格周期中占據(jù)主動(dòng)，既能把握高價(jià)期的利潤增長(zhǎng)，也為下行周期儲(chǔ)備了充足的現(xiàn)金流安全墊。

另外，公司還推動(dòng)紫金黃金國際（02259.HK）分拆赴港上市，盤活存量資產(chǎn)、回籠資金的同時(shí)，也為下一輪擴(kuò)張儲(chǔ)備彈藥。

此外也有一則消息傳來，2025年11月，創(chuàng)始人陳景河宣布不再連任董事長(zhǎng)，轉(zhuǎn)任“終身榮譽(yù)董事長(zhǎng)”，由原副董事長(zhǎng)鄒來昌接棒。

不過在風(fēng)云君看來，紫金管理團(tuán)隊(duì)早已職業(yè)化，核心高管具備豐富的礦業(yè)經(jīng)驗(yàn)和海外項(xiàng)目整合能力，此次交接預(yù)計(jì)平穩(wěn)過渡。

整體來看，2025年的高增長(zhǎng)是量?jī)r(jià)紅利的集中體現(xiàn)。而公司能否在未來的行業(yè)波動(dòng)中繼續(xù)保持盈利能力與擴(kuò)張節(jié)奏，才是其長(zhǎng)期價(jià)值的關(guān)鍵。這一點(diǎn)，值得持續(xù)觀察。

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