來源：市場資訊

（來源：超電實驗室）

Q4有信心盈利

作者｜王磊

編輯｜秦章勇

蔚來進度條，里程碑+ 1。

安徽合肥蔚來先進制造新橋二工廠內，隨著一臺全新ES8駛下生產線，蔚來汽車正式達成第100萬臺量產車下線的成就。

100萬輛對整個行業(yè)來說并不算什么，就像李斌在現(xiàn)場說的，“客觀地說，它就是啥都不是，我們還屬于很小很小的一家公司，我們現(xiàn)在沒理由想東想西?！?/p>

但對新造車來說，尤其是蔚來，是更好活下來的證明。蔚來是為數(shù)不多，從創(chuàng)立起就瞄準高端市場的新能源車品牌，經(jīng)歷了2019年的至暗時刻，如今的成績更顯來之不易。

除了證明自己可以活的很好，保有量的提升還標志著蔚來此前高投入模式（以換電為核心），開始接近系統(tǒng)回報的關鍵點。

至于接下來怎么走，李斌用了14個字——結硬寨，打呆仗，日拱一卒，久久為功。

用他的話說，基本沒什么大招，哪有那么多大招，沒有新招，就好好干活。“以后蔚來還是這個蔚來，蔚來本來就該是這樣的蔚來，不光是想得遠，還要把它干成，沒有片刻放松的資格?！?/p>

01

蔚來開始加速奔跑

從2015年成立到百萬臺達成，蔚來用了近11年，李斌把這11年的發(fā)展劃分為三個發(fā)展階段。

第一個階段是從成立到2021年，初始階段的蔚來保持了100%的增長。2022年到2025上半年是蔚來的第二個周期，李斌雖給出的評價是“發(fā)展不及預期”，但基本保持了30%—40%的增長?！?/p>

從2025年下半年，蔚來進入了第三個周期。

誠然，如果從銷售曲線看，會看到一段顯著的加速。前半程歷時9年多，后半程則縮短至17個月，特別是進入2025年下半年，蔚來的交付正在從緩慢增長，過渡到以季度為單位的加速釋放期。

剛剛過去的2025年，蔚來累計交付新車326,028輛，同比增長46.9%。其中，蔚來品牌交付178806輛，樂道品牌為107808輛，firefly品牌為39414輛。特別是在第四季度，蔚來交付新車124807輛，同比增長71.7%，為季度歷史最高。

全年的增長雖然是47%，但如果單看下半年的增長，增長的速度是更高的。

之所以順利進入第三發(fā)展階段，李斌總結了三點，第一是蔚來、樂道、firefly螢火蟲三品牌協(xié)同，覆蓋（10萬-80萬）更廣價格區(qū)間與用戶需求。

今年Q4創(chuàng)下季度最高的同時，三大品牌季度交付均創(chuàng)下歷史新高。其中，蔚來品牌交付67,433輛，同比增長27.8%；樂道品牌為38,290輛，同比增長92.1%；firefly品牌為19,084輛，環(huán)比增長52.8%。

第二點是，技術創(chuàng)新、研發(fā)投入開始開花結果，產品競爭力大大提升，2025年12月全新ES8單月交付22256臺，創(chuàng)下中國40萬元以上車型不分能源形式的月銷紀錄，樂道L90也取得大型純電SUV銷冠。

李斌慶幸沒搞“以價換量”，雖然整車價格在降低，但主要還是通過技術降本，還拿出了自研的“神璣”芯片以及L90上的智能保險絲來舉例。

盡管旗艦車型價格有所降低，但李斌并不認為L90和全新ES8會影響到蔚來的高端調性，相反整個蔚來在2025年下半年平均單價是上升的，毛利率也在穩(wěn)步提升。

第三點則是，可充可換可升級技術路線優(yōu)勢開始體現(xiàn)，目前蔚來至少擁有3651座換電站、4849座充電站的規(guī)模，不僅實現(xiàn)高速千站，還完成了318全線貫通，年初又完成了214滇藏線全線貫通。

值得注意的是，蔚來目前累計提供超9600萬次換電服務中，僅2025年就達2260萬次，同比增長超過40%，這說明隨著規(guī)模的提升，換電服務帶來的加持作用正在顯現(xiàn)。

基礎設施的價值，從來不是線性釋放的。尤其是換電站這樣的重資產，早期勢能釋放緩慢，一旦穿越臨界點，其邊際效率提升將呈現(xiàn)滾雪球式的加速。

就像秦力洪說的那樣，過去11年，蔚來N次被大家關懷“還能夠活多久”?！艾F(xiàn)在順利地達到了量產100萬輛以后，以后可能大家關心的更多的不是我們還能不能活下來，而是如何進一步去發(fā)展，下一個100萬輛什么時候到?！?/p>

李斌則希望新的100萬輛能早一點到來，“至少比50萬到100萬快一點”。

02

有信心四季度盈利

2025年的最后一個月份，蔚來交付新車達48,135輛，同比增長54.6%，單月交付量創(chuàng)歷史新高，第四季度交付新車124807輛，同比增長71.7%，為季度歷史最高，全年累計交付也超過32萬輛。

但不得不承認的是，按照2025年44萬輛的目標，蔚來的全年銷量完成率仍不到八成。

銷量未達預期的情況下，四季度能否實現(xiàn)盈利仍存懸念，不過在溝通會上，李斌再次回應。稱仍然有信心，李斌坦言，回看2025年，“離預期差一點”，但依舊認為公司實現(xiàn)了戰(zhàn)略目標。

差一點的自然是距離年初立下的目標仍有差距，但公司的戰(zhàn)略目標——non-Gaap盈利，有信心實現(xiàn)。

李斌簡單算了一筆盈利賬，從non-Gaap口徑來看，三季度虧27億人民幣，四季度和三季度比，毛利額比較高的全新ES8多交付了4萬多輛，毛利率20%幾肯定是有的，一輛車還是有不少毛利的，簡單計算一下，盈不盈利就是毛利額-費用，還是能簡單計算出來的。

毛利增加幾十個億，再加上費用仍然控制的比較好，虧損額同比減少17億元，四季度的開源節(jié)流，沒有額外的太多的管理動作，“四季度能不能盈利，這個我還是有信心的”。

當然李斌也表示，最終的財務數(shù)字還沒出來，還需要等最后的審計，至于為什么選擇non-Gaap口徑下盈利，李斌也解釋道：“這是一個非公認會計準則，它比較反映公司的實際運營情況，non-Gaap受因素比較多，包括股價，我們是全員持股，受這些影響比較多，還有受匯率影響比較大一些，但是non-Gaap還是比較反映公司的實際運營情況的，衡量我們的運營質量更有意義?！?/p>

年度目標仍有差距，但是第三季度給出的Q4交付指引，蔚來可是實在實在完成了的，也意味著蔚來盈利是大概率事件。

03

2026，和BBA掰手腕

李斌將2026年定義為聚焦執(zhí)行、提升運營質量的一年，雖然公司不會設定具體銷量目標，但預期保持40%-50%的年增長率，并追求“全年盈利”。

產品方面，2026年的銷售主力將會是中高端大車，蔚來將全面切換至第三代平臺技術品牌產品，還會進一步在高端中大型SUV領域推出新的產品，樂道也會有產品迭代。

今年一共三款新車，分別在第二季度和第三季度發(fā)布。李斌還透露了些接下來的旗艦車型，蔚來ES9的信息，目前已經(jīng)進入制造量產階段的流程，ET9的技術，在ES9上都會上車，主要面向商務場景，因為這臺車太大，甚至還為其開發(fā)了個“地庫模式”。

發(fā)布的具體時間則定在了第二季度，工信部公告很快就會出來。李斌還表示，這款車會是“最成功的純電車型”，因為它把純電的技術優(yōu)勢全部轉化成為了用戶價值。

另外，螢火蟲第一款右舵產品，也是蔚來公司第一款右舵車，將于8號在新加坡車展亮相，中國春節(jié)前后螢火蟲將在新加坡開賣，打響今年海外市場的第一槍。

這也意味著，明年像樂道L90、全新ES8等車型將成銷量主力，中高端大車將成為公司全年銷售核心抓手，但同時，中高端大車銷售也對于能源體系提出了更高的要求。

為了匹配中高端純電大車的銷售需求，蔚來加速充換電體系建設，這也是為什么元旦節(jié)那一天，李斌和沈斐、馬麟一起，開啟了滇藏換電路線打通。

按照秦力洪的說法，滇藏線并不是每個人都有機會去跑的，它是一個象征意義，新年第一天從換電站上線開始，也說明為了配合下一步純電大車進一步銷售，蔚來要在充換電體系上進一步發(fā)力。

2026年，蔚來計劃新增1000座換電站，第五代換電站樣板站也已完成驗收，將于2026年一季度末至4月初批量布局。

不僅如此，渠道下沉也將是明年的重點規(guī)劃，李斌表示，蔚來當前75%以上的銷量集中在江浙滬、北京、廣東等一線城市，與寶馬、奔馳、奧迪等豪華品牌相比，在湖北、山東、四川、安徽等地級市市場仍有巨大增長空間，李斌覺得這既是優(yōu)勢，也意味著蔚來還有很大的提升空間。

換句話說，在更廣闊的下沉市場，還沒能和BBA真正掰手腕，因此在新的一年，蔚來計劃在210個地級市推動銷售網(wǎng)絡下沉，初期計劃打造融合蔚來、樂道、螢火蟲三大品牌的綜合門店，按民間叫“蔚樂螢綜合店”，官方的說法叫“SKY”店，秦力洪也在現(xiàn)場直接透露，首批門店將在春節(jié)前開業(yè)。

最后，就是內部管理仍要提效，李斌估計到今年上半年，組織變革就應該基本上取得一些階段性成果，專注務實和效率。

雖然規(guī)劃清晰，但李斌不再給出單年具體目標。

坦言蔚來仍是一家創(chuàng)業(yè)公司，沒有那么復雜的宏偉的東西，就是把活干好，穩(wěn)健高速增長才是蔚來的目標，接下來每年會實現(xiàn)40-50%的增長。

不過即便是按這個節(jié)奏增長，到2035年也能實現(xiàn)500萬輛的規(guī)模。