財(cái)聯(lián)社1月7日訊（財(cái)聯(lián)社 張良 實(shí)習(xí)生 梁澤豐） 國(guó)債期貨市場(chǎng)今日繼續(xù)走弱，30年期國(guó)債期貨主力合約盤中一度下探至110.430元，創(chuàng)2025年以來(lái)新低，自去年12月31日以來(lái)已連跌四日。

據(jù)財(cái)聯(lián)社整理相關(guān)研報(bào)，多家期貨機(jī)構(gòu)分析指出，盡管央行維持適度寬松的貨幣政策基調(diào)，但在“股債蹺蹺板”效應(yīng)及基本面回暖預(yù)期的博弈下，債市短期內(nèi)難改震蕩偏弱格局，或進(jìn)入漫長(zhǎng)的“磨底”蓄力期。

“股債蹺蹺板”效應(yīng)顯現(xiàn)，風(fēng)險(xiǎn)偏好回升壓制債市

盤面顯示，30年國(guó)債期貨主力合約自前期高點(diǎn)122.28元一路震蕩下行，近期跌勢(shì)加快。在跌破115元關(guān)鍵支撐后缺乏有效反彈，直至觸及110.430元的階段性低點(diǎn)。

圖：30年期國(guó)債期貨主力合約K線走勢(shì)

（數(shù)據(jù)來(lái)源：Choice，財(cái)聯(lián)社整理）

瑞達(dá)期貨日?qǐng)?bào)顯示，截至1月6日收盤，30年國(guó)債期貨主力合約TL2603報(bào)110.930元，單日下跌0.31%，成交量放大至10.76萬(wàn)手，持倉(cāng)量增加3705手至15萬(wàn)手以上，市場(chǎng)交易依然活躍，并未出現(xiàn)明顯的止盈離場(chǎng)跡象。

對(duì)此，華泰期貨分析稱，近期受股市行情帶動(dòng)，資金風(fēng)險(xiǎn)偏好提升，國(guó)債期貨全線走跌，“股債蹺蹺板”特征顯著。國(guó)元期貨也分析稱，滬指近期再創(chuàng)新高，風(fēng)險(xiǎn)偏好的回升對(duì)債市形成了直接壓制。

寧證期貨研報(bào)認(rèn)為，需要持續(xù)關(guān)注股市的上漲是否帶來(lái)債市的做空因素。該機(jī)構(gòu)同時(shí)提出，后續(xù)需關(guān)注“股債蹺蹺板”邏輯是否會(huì)轉(zhuǎn)向“股債雙牛”，但短期內(nèi)債市震蕩屬性明顯增加。

基本面回暖與供給壓力構(gòu)成雙重壓制

除市場(chǎng)情緒外，宏觀基本面改善與利率債供給壓力是債市承壓的核心因素。

招商期貨研報(bào)顯示，2025年12月制造業(yè)PMI錄得50.1%，重返擴(kuò)張區(qū)間，遠(yuǎn)超市場(chǎng)預(yù)期，釋放出經(jīng)濟(jì)修復(fù)的積極信號(hào)。寧證期貨分析稱，隨著逆周期調(diào)節(jié)力度的加大，經(jīng)濟(jì)內(nèi)生動(dòng)能增強(qiáng)，削弱了市場(chǎng)對(duì)“經(jīng)濟(jì)下行倒逼利率下行”的交易邏輯。

華泰期貨指出，隨著政治局會(huì)議定調(diào)積極財(cái)政，市場(chǎng)交易邏輯已迅速轉(zhuǎn)向“寬財(cái)政—供給放量”，長(zhǎng)端利率對(duì)財(cái)政預(yù)期高度敏感，導(dǎo)致長(zhǎng)端尤其是超長(zhǎng)端債市走弱。該機(jī)構(gòu)展望1月行情時(shí)表示，由于春節(jié)落在2月，1月并不存在明顯的搶跑式配置窗口，疊加積極財(cái)政前置、政府債供給壓力抬升，債市上行空間受限。

寶城期貨研報(bào)指出，一季度國(guó)債密集發(fā)行帶來(lái)的供給端壓力，令國(guó)債期貨價(jià)格承壓。國(guó)元期貨提到，根據(jù)當(dāng)前已披露的政府債發(fā)行規(guī)模，1月供給存在壓力，對(duì)長(zhǎng)債市場(chǎng)供需層面構(gòu)成利空。

政策托底：贖回新規(guī)與流動(dòng)性呵護(hù)提供支撐

盡管面臨調(diào)整壓力，但政策面的呵護(hù)為債市提供了緩沖。

瑞達(dá)期貨提到，央行在公開(kāi)市場(chǎng)持續(xù)進(jìn)行國(guó)債買賣操作（12月凈投放500億元），并保持逆回購(gòu)操作，釋放了明確的流動(dòng)性呵護(hù)信號(hào)。招商期貨也強(qiáng)調(diào)，央行維持寬松態(tài)度不變，短期內(nèi)令利率下行承壓，但也限制了大幅回調(diào)的風(fēng)險(xiǎn)。

此外，國(guó)元期貨指出，12月31日公募基金銷售新規(guī)正式稿落地，其中債基贖回費(fèi)率較征求意見(jiàn)稿有所放松，且過(guò)渡期延長(zhǎng)，有效緩和了市場(chǎng)對(duì)“贖回潮”引發(fā)負(fù)反饋的擔(dān)憂，為債市企穩(wěn)修復(fù)提供了情緒支撐。

機(jī)構(gòu)展望：短期震蕩為主，關(guān)注長(zhǎng)期配置窗口

對(duì)于后市走向，機(jī)構(gòu)觀點(diǎn)普遍趨于謹(jǐn)慎，認(rèn)為單邊下跌空間有限，但反轉(zhuǎn)時(shí)機(jī)未到。

國(guó)泰君安期貨建議投資者“底部震蕩，謹(jǐn)慎觀望”。其分析師認(rèn)為現(xiàn)券收益率上行已釋放了部分風(fēng)險(xiǎn)，但資金面與基本面的博弈仍在持續(xù)。

華泰期貨認(rèn)為，1月債市整體可能呈現(xiàn)季節(jié)性偏穩(wěn)、長(zhǎng)端區(qū)間震蕩偏弱的特征。

交易策略方面，國(guó)元期貨建議關(guān)注長(zhǎng)期配置機(jī)會(huì)，目前30年期與10年期國(guó)債利差維持在約40個(gè)基點(diǎn)，若因宏觀進(jìn)一步轉(zhuǎn)暖或超長(zhǎng)期供給增加導(dǎo)致利差走擴(kuò)至45個(gè)基點(diǎn)以上，配置型機(jī)構(gòu)的入場(chǎng)意愿將顯著增強(qiáng)，屆時(shí)或迎來(lái)較好的配置窗口。