作者丨程睿

出品丨鰲頭財(cái)經(jīng)

近期，英氏控股首發(fā)申請順利過會，擬在北交所開啟上市征程。

作為嬰幼兒輔食市場曾經(jīng)的“一哥”，英氏控股雖在市場銷量上取得過亮眼成績，但此次IPO背后，業(yè)績大幅波動(dòng)、重營銷輕研發(fā)、產(chǎn)能閑置以及品控問題頻發(fā)等狀況，為其未來發(fā)展蒙上了一層陰影，也讓市場對英氏控股上市后的表現(xiàn)充滿擔(dān)憂。

管理費(fèi)為研發(fā)費(fèi)近10倍

2025年12月22日，北交所上市委員會2025年第46次審議會議結(jié)果公告顯示，英氏控股首發(fā)申請獲上市委會議通過，公司擬在北交所上市。

作為嬰幼兒輔食“一哥”，英氏控股在嬰幼兒輔食市場獨(dú)占鰲頭。

根據(jù)多家知名的市場研究機(jī)構(gòu)確認(rèn)，英氏控股銷售額已超越諸多外資品牌，在2022年至2024年嬰幼兒輔食市場銷量連續(xù)三年排名第一。

不過，招股書顯示，英氏控股的業(yè)績波動(dòng)很大。2022年至2024年，分別實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入13億元、17.6億元和19.7億元，同比分別增長37.4%、35.7%和12.3%；凈利潤分別為1.2億元、2.2億元和2.1億元，同比增長64.9%、87.7%和-4.4%。

上會稿顯示，英氏控股2025年預(yù)計(jì)營業(yè)收入達(dá)22.13億元至22.95億元，同比增長12.11%至16.26%；凈利潤2.35億元至2.46億元，同比增長11.44%至16.58%。

值得注意的是，英氏控股是一家典型依靠營銷驅(qū)動(dòng)的企業(yè)。

2022年至2024年以及2025年上半年，英氏控股研發(fā)費(fèi)用分別為552.98萬元、921.24萬元、1714.83萬元和805.15萬元，三年半合計(jì)3994.2萬元。

英氏控股2025年上半年?duì)I業(yè)收入達(dá)11.32億元，近三年半達(dá)61.6億元，公司研發(fā)費(fèi)用僅約占營業(yè)收入的0.65%。

對比來看，2022年至2024年以及2025年上半年，英氏控股銷售費(fèi)用分別為4.54億元、6.02億元、7.21億元和3.97億元，三年半合計(jì)21.74億元，約占營業(yè)收入的35%，為研發(fā)費(fèi)用的54倍。

而且，這三年半，英氏控股管理費(fèi)用達(dá)3.95億元，為公司研發(fā)費(fèi)用近10倍。

以2025年上半年為例，英氏控股研發(fā)費(fèi)用率達(dá)0.71%，同期湯臣倍健、貝因美、妙可藍(lán)多、百亞股份和可靠股份研發(fā)費(fèi)用率分別為0.86%、0.92%、0.89%、1.9%和4.19%，公司研發(fā)費(fèi)用率顯著低于同行，而且處于“墊底”位置。

不僅如此，2022年至2024年以及2025年上半年，英氏控股研發(fā)直接投入金額分別僅為121.44萬元、142.07萬元、622.14萬元和192.97萬元。

英氏控股研發(fā)費(fèi)用上漲主要依靠研發(fā)人員薪酬提升，近三年半分別為293.85萬元、389.05萬元、597.21萬元和和317.40萬元。

截至2025年上半年，英氏控股研發(fā)人員僅有34人，占員工總數(shù)的2.63%。同期，公司管理人員269人、銷售人員811人、生產(chǎn)人員181人。

米粉產(chǎn)能利用率僅70.04%

上會稿中，英氏控股表示，除自主生產(chǎn)外，公司部分產(chǎn)品采用委托生產(chǎn)模式，進(jìn)一步增加了產(chǎn)品質(zhì)量管控難度。未來，如果公司或受托生產(chǎn)商因質(zhì)量把控不力而引發(fā)食品安全問題，會對公司生產(chǎn)經(jīng)營和品牌聲譽(yù)產(chǎn)生不利影響。

2022年，英氏控股米粉產(chǎn)能達(dá)2976噸，產(chǎn)能利用率為99.78%；銷量達(dá)3003.63噸，產(chǎn)銷率達(dá)99.62%。

英氏控股解釋稱，公司米粉產(chǎn)能在2022年趨于飽和，故從2022年年底開始委托生產(chǎn)米粉產(chǎn)品。2025年上半年末，隨著英氏瀏陽生產(chǎn)基地的順利投產(chǎn)，公司已不需要再委托生產(chǎn)米粉產(chǎn)品。

有數(shù)據(jù)顯示，2023年和2024年以及2025年上半年，英氏控股米粉產(chǎn)能分別為2976噸、3152噸和4032噸，產(chǎn)量分別為3219.82噸、2286.08噸和2823.91噸，委托生產(chǎn)采購量分別為2060.1噸、2778.22噸和0噸。

其中，2024年，英氏控股米粉在產(chǎn)能利用率僅72.53%時(shí)，有大量產(chǎn)品委托生產(chǎn)。

而且，2025年上半年，英氏控股米粉產(chǎn)量為2823.91噸，產(chǎn)能利用率僅70.04%；銷量為2764.37噸，產(chǎn)銷率為97.89%。

這表示，英氏控股米粉產(chǎn)銷量已經(jīng)“見頂”，公司有約三成產(chǎn)能出現(xiàn)閑置。

值得注意的是，2022年至2024年，英氏控股紙尿片的產(chǎn)能利用率分別為39.55%、23.47%和16.79%，一直處于較低水平，且呈下降趨勢。

截至2025年上半年底，英氏控股紙尿片產(chǎn)能達(dá)5805.68萬片，而實(shí)際產(chǎn)量僅有691.98萬片，產(chǎn)能利用率僅11.92%，約有88%的產(chǎn)能處于閑置狀態(tài)。

在此情況下，根據(jù)招股書信息，英氏控股此次上市計(jì)劃募集資金3.34億元，其中，7169.43萬元擬用于湖南英氏孕嬰童產(chǎn)業(yè)基地（二期）創(chuàng)新中心建設(shè)項(xiàng)目；4820.32萬元擬投入嬰幼兒即食營養(yǎng)粥生產(chǎn)建設(shè)項(xiàng)目；7281.49萬元用于產(chǎn)線提質(zhì)改造項(xiàng)目。

供應(yīng)商食品安全問題頻發(fā)

食品安全本是基礎(chǔ)，而英氏控股前5的供應(yīng)商屢上黑榜，這讓寶爸寶媽們對英氏控股的食品安全問題產(chǎn)生諸多質(zhì)疑。

報(bào)道顯示，英氏控股前5大供應(yīng)商中有2家曾被多次曝光存在食品安全問題。

招股書顯示，金薄金是英氏控股2024年第一大供應(yīng)商、2023年第二大供應(yīng)商，主要為英氏提供米粉類產(chǎn)品的委托生產(chǎn)服務(wù)。2023年，江西省市場監(jiān)督管理局對其開展了省級食品安全生產(chǎn)規(guī)范體系檢查，發(fā)現(xiàn)多項(xiàng)食品安全管理制度落實(shí)問題。

企查查信息顯示，2024年7月，金薄金生產(chǎn)的一款孕婦蛋白質(zhì)粉被抽檢不合格。2022年底至2024年期間，因英氏自有米粉產(chǎn)能飽和，部分米粉產(chǎn)品委托金薄金生產(chǎn)，直到瀏陽工廠投產(chǎn)后才轉(zhuǎn)為自主生產(chǎn)。

晟麥實(shí)業(yè)是英氏2024年第四大供應(yīng)商、2025年上半年第三大供應(yīng)商，主要為英氏提供嬰幼兒佐餐油類產(chǎn)品的委托生產(chǎn)服務(wù)。

2021年4月，晟麥實(shí)業(yè)生產(chǎn)的巴馬火麻油曾被檢出“酸價(jià)（KOH）不合格”，對人體健康存在潛在危害。

而且，早在2017年，晟麥實(shí)業(yè)生產(chǎn)的有機(jī)大豆油被檢出溶劑殘留量為14.1mg/kg，而國家標(biāo)準(zhǔn)規(guī)定“不得檢出”，被市場監(jiān)管部門責(zé)令下架并召回。

象尚食品主要為英氏提供米餅、泡芙等零食類產(chǎn)品的委托生產(chǎn)服務(wù)，2023年7月因“超過水污染物排放標(biāo)準(zhǔn)排放水污染物”被佛山市三水區(qū)蘆苞鎮(zhèn)人民政府處以19萬元罰款。

英氏控股品控情況如何？

根據(jù)第三方測評機(jī)構(gòu)“小紅花測評”，其對市場銷售多款嬰兒配方米粉進(jìn)行了營養(yǎng)成分檢測，結(jié)果發(fā)現(xiàn)英氏出品的一款“維C加鐵米粉”存在標(biāo)簽標(biāo)示值虛高的問題。該產(chǎn)品號稱強(qiáng)化鋅元素，但實(shí)測鋅含量只有0.237 mg/100kJ，不足標(biāo)稱值的76%。

按照國家標(biāo)準(zhǔn)《GB 13432》的要求，強(qiáng)化營養(yǎng)成分的實(shí)測值不得低于標(biāo)示值的80%。

調(diào)查報(bào)道指出，英氏一款宣稱適合6月齡以上寶寶的“小小饅頭”零食，包裝上標(biāo)注“不加白砂糖”作為核心賣點(diǎn)，然而配料表中第三位竟是冰糖。也就是說，該產(chǎn)品只是用冰糖替代了白砂糖，但兩者主要成分同為蔗糖，在人體代謝中并無本質(zhì)區(qū)別。企業(yè)突出“無白砂糖”卻不在同等位置提示添加了冰糖，容易令消費(fèi)者產(chǎn)生“無糖”的誤解。

在小紅書、微博和抖音等社交平臺上，不少消費(fèi)者發(fā)帖稱在英氏嬰兒米粉等產(chǎn)品中發(fā)現(xiàn)“異物”“毛發(fā)”“蟲子”等，提醒消費(fèi)者“避雷英氏”。