文/瑞財經(jīng) 楊宏彬

2000年5月，業(yè)聚醫(yī)療（6929.HK）為了在中國內(nèi)地開展業(yè)務(wù)，在深圳成立一家子公司，名為業(yè)聚醫(yī)療器械（深圳）。次年，業(yè)聚醫(yī)療的深圳生產(chǎn)研發(fā)基地落成。

李斌是在業(yè)聚醫(yī)療器械（深圳）成立3個月后加入的，干了11年多，最初擔(dān)任總監(jiān)，而后歷任廠長、經(jīng)營負(fù)責(zé)人。

業(yè)聚醫(yī)療是一家專營PCI/PTA手術(shù)介入器械的全球生產(chǎn)商，產(chǎn)品組合涵蓋PCI手術(shù)及PTA手術(shù)中的所有主要治療過程，銷往70個國家及地區(qū)，主要包括日本、歐洲、中東等。

2012年3月，李斌離開了聚醫(yī)療器械（深圳），自己創(chuàng)立了博邁醫(yī)療，做的也是血管介入類高端醫(yī)療器械。成立兩年后，博邁醫(yī)療已經(jīng)設(shè)立歐洲運營中心，開始在海外銷售。

李斌并非獨自創(chuàng)業(yè)。博邁醫(yī)療成立后，多位曾于業(yè)聚醫(yī)療器械（深圳）任職的人員相繼加入，目前擔(dān)任博邁醫(yī)療高管的不在少數(shù)。

近年來，博邁醫(yī)療發(fā)展迅速，收入兩年翻了2.3倍，毛利率兩年半增加了20個點。去年12月，博邁醫(yī)療向深交所遞表，沖擊創(chuàng)業(yè)板上市。

01、曾因?qū)€失敗回購股權(quán)

賀瑛變現(xiàn)4.76億元

博邁醫(yī)療成立于2012年3月，注冊資本500萬元，由深圳博思邁100%持有。

2021年3月，博邁醫(yī)療變更為股份有限公司，總股本3000萬股，每股1元。變更完成后，公司第一大股東為萍鄉(xiāng)博思邁，持股比例35.75%。

2022 年2月，君和同信、君和資本、寧波君元、東莞投控集團(tuán)、呈益國創(chuàng)為博邁醫(yī)療增資305.26萬元，作價2.03億元。按增資價格計算，博邁醫(yī)療當(dāng)時估值約23億元。

2025年1月，李斌、賀瑛夫婦大舉收購博邁醫(yī)療股權(quán)，交易對象包括元生創(chuàng)投、北極光創(chuàng)投、凱輝基金、服務(wù)貿(mào)易創(chuàng)新發(fā)展引導(dǎo)基金。

其中，向元生創(chuàng)投及北極光創(chuàng)投收購股權(quán)額金額分別為1.45億元及5,834.96萬元，而向凱輝基金、服務(wù)貿(mào)易創(chuàng)新發(fā)展引導(dǎo)基金的收購金額并未明確。

因博邁醫(yī)療未能在2024年完成上市，2025年3月，賀瑛、博邁醫(yī)療向投資者回購股權(quán)，回購對象包括君和同信、君和資本、寧波君元、東莞投控集團(tuán)，回購金額同樣未明確。

不過，截止2024年末，博邁醫(yī)療的一年內(nèi)到期的長期應(yīng)付款為1.08億元，此為與投資簽訂回購協(xié)議形成的負(fù)債。2025年上半年末，該負(fù)債清0。

2025 年 3 月，賀瑛將全部所持股份以 4.76億元轉(zhuǎn)讓給社保長三角基金、珠海安榮、和諧安瑞、融匯弘上、未來益財、奇點明遠(yuǎn)。

2025年8月，奧特二十三號、萍鄉(xiāng)博思邁分別將博邁醫(yī)療合計3.63%及2.85%的股權(quán)轉(zhuǎn)讓予常州濟(jì)峰、武漢濟(jì)峰、騰訊創(chuàng)投，作價為7000萬元及5000萬元。

其中，騰訊創(chuàng)投為最主要的收購方，收購4.15%的股權(quán)，出價8000萬元，按此計算，博邁醫(yī)療當(dāng)時的估值約為19.28億元。

截止遞表，博邁醫(yī)療由萍鄉(xiāng)博思邁、新博偉業(yè)、分別持有28.82%、6.49%，兩家合伙企業(yè)均由李斌擔(dān)任執(zhí)行事務(wù)合伙人控制。因此，李斌為博邁醫(yī)療實控人，控股比例35.31%。

新博偉業(yè)與新博智享、新博時代、新博共享均為博邁醫(yī)療員工持股平臺，后三者分別持有博邁醫(yī)療0.85%、2.6%、2.13%的股權(quán)，李斌為這三家合伙企業(yè)的有限合伙人，分別持有16.41%、1.96%、12.39%的份額。

博邁醫(yī)療的主要投資人包括IDG資本、同創(chuàng)偉業(yè)、奧特二十三號、濟(jì)峰資本。 IDG資本的控股比例為18.16%（通過社保長三角基金、珠海安榮、和諧安瑞）、同創(chuàng)偉業(yè)的控股比例為10.41%、濟(jì)峰資本的控股比例為5.02%。

天使偉業(yè)持有博邁醫(yī)療3.6%的份額，李斌的姐妹李雋與李菁華持有天使偉業(yè)份額，但并非天使偉業(yè)執(zhí)行事務(wù)合伙人。

博邁醫(yī)療與現(xiàn)在的投資人同創(chuàng)偉業(yè)、奧特二十三號、IDG資本、騰訊創(chuàng)投、濟(jì)峰資本等之間仍存在對賭協(xié)議，公司若未能成功上市，投資者特殊權(quán)利將恢復(fù)。

02、5名核心人員來自業(yè)聚醫(yī)療

副總、研發(fā)總夫婦拿最高薪資

李斌任博邁醫(yī)療董事長、總經(jīng)理。他今年54歲，1993年畢業(yè)于東南大學(xué)機(jī)械制造專業(yè)，之后相繼任職于東風(fēng)新疆汽車廠、東莞新科電子廠、廣州博世制動系統(tǒng)有限公司。

28歲，李斌加入業(yè)聚醫(yī)療器械（深圳），開始醫(yī)療器械職業(yè)生涯。他在業(yè)聚醫(yī)療干了12年，歷任總監(jiān)、廠長、經(jīng)營負(fù)責(zé)人等職務(wù)。40歲時，創(chuàng)立了博邁醫(yī)療。

李誠為博邁醫(yī)療非獨董、副總經(jīng)理。他是李斌的老同事，二人在業(yè)聚醫(yī)療器械（深圳）任職的重合時間達(dá)到9年，李誠歷任業(yè)聚醫(yī)療器械（深圳）生產(chǎn)部副經(jīng)理、質(zhì)量部經(jīng)理、質(zhì)量總監(jiān)、高級生產(chǎn)總監(jiān)、廠長。

博邁醫(yī)療的副總經(jīng)理張志軍、研發(fā)總監(jiān)黃君儀、研發(fā)副總許壽賢也均來自業(yè)聚醫(yī)療器械（深圳）。

張志軍2008年9月加入業(yè)聚醫(yī)療器械（深圳），任研發(fā)工程師。干了4年后，李斌創(chuàng)立博邁醫(yī)療，他便隨之加入。

他的妻子黃君儀則是2010年7月加入業(yè)聚醫(yī)療器械（深圳），任高級工程師。干了5年，2016 年 9 月加入博邁醫(yī)療。

許壽賢與李斌在業(yè)聚醫(yī)療器械（深圳）任職的時間重合度同樣較高，近8年。許壽賢在業(yè)聚醫(yī)療器械（深圳）干了10年項目經(jīng)理，離職后并未立即加入博邁醫(yī)療，直至2021年才入職，任研發(fā)副總。

博邁醫(yī)療其他的核心人員還包括副總經(jīng)理、董事會秘書周雨紅，財務(wù)總監(jiān)周麗。

周雨紅是注冊會計師，2005 年起相繼于格蘭仕集團(tuán)、阿波羅等公司做財務(wù)工作。她加入博邁醫(yī)療后歷任財務(wù)經(jīng)理、財務(wù)總監(jiān)，直到2024年1月，將財務(wù)總監(jiān)一職交給周麗。

周麗是中級會計師，加入博邁醫(yī)療前，她在金龍魚（300999.SZ）旗下公司干了14年，歷任主管、財務(wù)經(jīng)理。

最近一年，博邁醫(yī)療薪資最高的人員是張志軍、黃君儀夫婦。二者期內(nèi)薪資分別達(dá)到180.32萬元及144.67萬元。其次是李斌及李誠，期內(nèi)薪資分別為127.42萬元及102.49萬元。

03、2025年上半年收入超2022年

第一大客戶采購金額明顯增長

博邁醫(yī)療專注于高性能血管介入醫(yī)療器械的研發(fā)、生產(chǎn)及全球銷售，擁有 50 余個產(chǎn)品系列，產(chǎn)品應(yīng)用領(lǐng)域涵蓋冠脈介入、外周介入、神經(jīng)介入、血透通路及介入配件等關(guān)鍵領(lǐng)域。

2022年-2024年，博邁醫(yī)療的主營收入分別為1.97億元、3.34億元、4.58億元，增速較快。2025年上半年末，公司主營收入3.01億元，遠(yuǎn)超2022年全年，接近2023年全年。

博邁醫(yī)療的主要收入來自于冠脈介入類產(chǎn)品，該產(chǎn)品各期收入占比分別為1.49億元、2.34億元、3.26億元及2.09億元，是博邁醫(yī)療收入增長的核心動力。

公司另一重要收入來源外周介入類產(chǎn)品收入增長較快，各期分別為2,415.86萬元、6,550.97萬元、9,042.09萬元及6,897.68萬元，產(chǎn)品2025年上半年收入已經(jīng)超過2023年全年。

博邁醫(yī)療兩大產(chǎn)品收入的增長得益于銷量及價格的增長。

2022年-2025年上半年，博邁醫(yī)療冠脈介入類產(chǎn)品銷量分別為85.12萬根、118.21萬根、169.78萬根、96.63萬根，均價為174.85元/根、197.87元/根、192.08元/根、215.94元/根。

同期內(nèi)，外周介入類產(chǎn)品銷量分別為6.30萬根、16.16萬根、22.64萬根、14.62萬根，均價為383.38元/根、405.30元/根、399.42元/根、471.84元/根。

博邁醫(yī)療的收入主要來自于境外，各期境外收入占比66.08%、60.68%、57.68%、54.00%，而公司的五大客戶也均為境外企業(yè)。

五大客戶為博邁醫(yī)療貢獻(xiàn)的收入占比較低，各期分別為25.58%、24.02%、20.36%、20.97%，各期最大客戶貢獻(xiàn)的收入占比僅為7.45%、6.04%、5.61%、8.16%。

2022年-2024年，博邁醫(yī)療的最大客戶均為Sunny Medical，而2025年上半年，公司最大客戶變更為Cordis。

2025年上半年，Sunny Medical并未上榜博邁醫(yī)療五大客戶，上榜門檻為806.64萬元，而2022年-2024年，其向博邁醫(yī)療采購金額分別為1,469.93萬元、2,013.77萬元、2,567.67萬元。

Cordis于2023 年成為博邁醫(yī)療第二大客戶，采購金額1,903.56萬元，2024年繼續(xù)位列第四大客戶，采購金額1,657.10萬元。

而2025年上半年，Cordis向博邁醫(yī)療的采購金額達(dá)到了2,453.91萬元，超過2023年及2024年全年。

04、會議費花掉2409萬元

稅收優(yōu)惠、政府補(bǔ)助超6600萬元

2022年-2025年上半年，博邁醫(yī)療的綜合毛利率分別為48.29%、61.51%、64.70%和 68.20%，而主營業(yè)務(wù)毛利率分別為49.81%、61.47%、64.81%和68.13%，均為逐年上升。

同期內(nèi)，博邁醫(yī)療可比公司毛利率的均值分別為67.31%、66.73%、66.05%和 66.46%，2025年上半年，博邁醫(yī)療的毛利率水平已經(jīng)超過行業(yè)均值。

分產(chǎn)品來看，博邁醫(yī)療核心產(chǎn)品冠脈介入類毛利率增長較快，各期分別為54.00%、64.21%、68.59%和70.89%，另一主要收入來源外周介入類產(chǎn)品各期毛利率分別為66.43%、69.14%、68.81%和 69.24%。

其他介入及配件類產(chǎn)品拖了博邁醫(yī)療毛利率的后腿，各期分別為 11.43%、26.91%、27.41%和37.21%。

博邁醫(yī)療最主要的費用是銷售費用及管理費用。銷售費用各期分別為4,178.32萬元、6,279.93萬元、8,669.44萬元和5,306.60萬元，費用率分別為20.18%、18.74%、18.86%和 17.54%，整體呈下降趨勢。

各期，博邁醫(yī)療銷售費用中的會議費金額分別為233.68萬元、509.43萬元、1180.45萬元和485.82萬元，三年半合計花費2409萬元。公司的會議費主要為參加協(xié)會、醫(yī)院、醫(yī)生聯(lián)盟等外部單位舉辦的學(xué)術(shù)會議。

同期內(nèi)，博邁醫(yī)療可比公司的銷售費用率28.75%、25.69%、23.24%、20.37%，博邁醫(yī)療的銷售費用率低于行業(yè)水平。

博邁醫(yī)療各期的管理費用分別為5,753.23萬元、5,635.43萬元、6,477.45萬元和7,243.01萬元，費用率分別為27.78%、16.82%、14.09%和23.94%。

同期內(nèi)，與之可比公司管理費用率均值分別為18.23%、14.07%、12.38%、11.01%，逐年走低。博邁醫(yī)療的管理費用率高于行業(yè)水平且與行業(yè)變化不符。

博邁醫(yī)療解釋稱，2022年度管理費用率明顯高于行業(yè)，是因為期內(nèi)支付了較多的股權(quán)融資費及律師服務(wù)費，2025年上半年管理費率明細(xì)高于行業(yè)則是因為回購股份支付費用。

2022年，博邁醫(yī)療的專業(yè)服務(wù)費達(dá)到1,558.28萬元，遠(yuǎn)超2023年-2025年上半年。上文提到，博邁醫(yī)療2022年獲得君和資本等的增資。

2025年上半年，博邁醫(yī)療股份支付費用為3,173.94萬元，遠(yuǎn)超2022年-2024年。上文提到，博邁醫(yī)療因?qū)€失敗向君和資本等回購2022年增資股份。

換言之，博邁醫(yī)療2022年及2025上半年管理費率較高都與2022年的融資有關(guān)。

2025年上半年，博邁醫(yī)療的營業(yè)外支出較高，達(dá)到了514.34 萬元，而2022年-2024年分別為121.75 萬元、119.27 萬元、66.43萬元。

博邁醫(yī)療解釋稱，期內(nèi)公司收回了買斷收回外周介入產(chǎn)品中的Brontes(全系列)和Tri-wedge(短桿系列)兩個品牌全國總經(jīng)銷商授權(quán)以及神經(jīng)肌肉刺激器及配套使用體表電極中國區(qū)總代理授權(quán)，向合作方支付共490萬元的代理權(quán)收回款項。

2022年-2025年上半年，博邁醫(yī)療凈利潤分別為-3,606.14萬元、2,599.14萬元、7,678.47萬元及3,564.96萬元。

博邁醫(yī)療享受稅收優(yōu)惠，2022年-2025年的優(yōu)惠金額分別為675.23萬元、612.98萬元、1,391.27萬元、1,040.93萬元，占比期內(nèi)利潤總額的-15.61%、21.05%、16.17%和22.85%。

2022年及2024年，博邁醫(yī)療獲得了較多的政府補(bǔ)助，分別為1,148.81萬元及1,145.34萬元，而2023年及2025年上半年，公司獲得的政府補(bǔ)助分別為348.59萬元及305.51萬元。

2022年-2025年上半年，博邁醫(yī)療稅收優(yōu)惠及政府補(bǔ)助占比期內(nèi)利潤總和的56.79%。

05、現(xiàn)金足以覆蓋短債

資產(chǎn)負(fù)債率高于行業(yè)水平

2022年-2025年上半年，博邁醫(yī)療的經(jīng)營現(xiàn)金流凈額分別為-1,053.07萬元、8,311.23萬元、9,925.62萬元和4,887.36萬元。2023年-2025年上半年，公司經(jīng)營現(xiàn)金流凈額超過期內(nèi)凈利潤。

同期內(nèi)，博邁醫(yī)療的融資現(xiàn)金流凈額分別為2.89億元、8,130.4萬元、1.07億元和-9,409.73萬元，多為凈流入。

公司融資現(xiàn)金凈流入主要為取得借款所致，2022年-2025年上半年，博邁醫(yī)療取得借款流入資金1.32億元、1.52億元、1.91億元及1.44億元，償還債務(wù)流出資金6890萬元、5985萬元、6883.75萬元、1.4億元。

各期末，博邁醫(yī)療的短期借款分別為5,987.51 萬元、7,246.43 萬元、8,795.79萬元和8,261.15萬元，一年內(nèi)到期的長期借款分別為4.63萬元、58.07萬元、681.35萬元、1,342.16萬元。

也就是說，至2025年6月末，博邁醫(yī)療的即期借款合計為9,603.31萬元。同期末，公司的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物為1.26億元，足以覆蓋即期借款。

整體來看，各期末，博邁醫(yī)療的資產(chǎn)負(fù)債率分別為45.34%、53.06%、55.04%和47.52%。

同期末，與之可比公司資產(chǎn)負(fù)債率均值分別為24.16%、27.56%、26.67%及26.02%。博邁醫(yī)療的資產(chǎn)負(fù)債率水平高于行業(yè)。

附：博邁醫(yī)療上市發(fā)行有關(guān)中介機(jī)構(gòu)清單

保薦人、主承銷商：中國國際金融股份有限公司

發(fā)行人律師：北京國楓律師事務(wù)所

審計機(jī)構(gòu)：容誠會計師事務(wù)所（特殊普通合伙）

評估機(jī)構(gòu)：銀信資產(chǎn)評估有限公司