一條看似并不意外的資本市場公告，再次把銀行股推到了聚光燈下。

港交所披露易最新信息顯示，平安人壽于2025年12月30日增持9558.2萬股農(nóng)業(yè)銀行H股股份，持股比例達(dá)到該行H股股本的20%，觸發(fā)舉牌。而在此之前，平安人壽已在2025年2月、5月和8月三次舉牌農(nóng)行H股，持股比例依次突破5%、10%和15%。

如果只把這件事理解為“險資偏好高股息銀行股”，并不算錯，但顯然不夠。反復(fù)舉牌的背后，并不只是一次配置動作，而是一種在宏觀周期切換之下，對穩(wěn)定派息型銀行資產(chǎn)的主動確認(rèn)。

市場的風(fēng)向，正在發(fā)生變化。 過去大家談投資，談的是成長、是賽道、是速度；而現(xiàn)在，越來越多資金開始問一個更基礎(chǔ)的問題：有沒有一類資產(chǎn)，能拿得久、拿得住，還能提供持續(xù)、可預(yù)期的回報？

這正是銀行股重新被看見的時代背景。

當(dāng)周期切換，銀行的底層邏輯已經(jīng)變了

要理解銀行派息的意義，必須先把時間拉長，看清中國經(jīng)濟所處的階段。

過去三十年，中國經(jīng)濟大致經(jīng)歷了兩個高增長階段。一個是工業(yè)化階段，制造業(yè)擴張、產(chǎn)能擴張，銀行的任務(wù)很簡單——提供資金，規(guī)模就是一切；另一個是房地產(chǎn)和城市化階段，城投、地產(chǎn)成為主要信用載體，銀行依舊只需要“跑得快”。

在那個階段，銀行更像“成長股”，不需要強調(diào)分紅，市場也并不期待它們分紅。

但現(xiàn)在，這套邏輯已經(jīng)失效了。

隨著房地產(chǎn)和城投舊動能退潮，中國經(jīng)濟進(jìn)入了一個以高質(zhì)量發(fā)展為主導(dǎo)的新階段。新的增長點更多集中在科技、綠色金融、服務(wù)業(yè)和數(shù)字經(jīng)濟上，而這些領(lǐng)域的共同特征是：輕資產(chǎn)、慢回報、對信貸依賴度遠(yuǎn)低于過去。

結(jié)果是一個非?，F(xiàn)實的變化——金融體系的資金開始相對過剩，而信貸需求卻出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性不足。

這也是為什么我們會看到，銀行并不缺錢，卻越來越難把錢“貸出去”。在這種環(huán)境下，銀行的價值邏輯必然要發(fā)生變化。

當(dāng)擴張不再是主線，分紅就不再是“多余動作”，而成為銀行商業(yè)模式成熟的標(biāo)志。只有那些不再盲目追求規(guī)模、愿意把利潤回饋給市場的銀行，才配得上新的估值體系。

當(dāng)信貸傳導(dǎo)變慢，派息反而成了有效出口

從宏觀角度看，當(dāng)前一個被反復(fù)討論卻始終難解的問題是：錢為什么到不了實體經(jīng)濟？

答案并不復(fù)雜。不是銀行不愿意放貸，而是企業(yè)和居民的加杠桿意愿下降，傳統(tǒng)信貸傳導(dǎo)鏈條效率降低。

但這并不意味著流動性只能被“困”在金融體系內(nèi)部。

銀行派息，恰恰提供了一條不同于信貸的資金釋放路徑。通過派息，銀行將現(xiàn)金直接分配給保險資金、養(yǎng)老金、長期機構(gòu)投資者，這些資金隨后通過再投資、消費或資產(chǎn)配置，重新進(jìn)入實體經(jīng)濟。

這種方式不依賴項目審批，也不增加杠桿，卻真實地完成了一次資金外溢。 在信貸傳導(dǎo)不暢的階段，派息反而成為金融體系向實體經(jīng)濟“輸血”的一條溫和通道。

與此同時，從資產(chǎn)配置角度看，銀行派息的重要性還體現(xiàn)在另一層面。

在低利率時代，穩(wěn)定的高息人民幣資產(chǎn)正在快速減少。存款利率下降，國債收益率下行，優(yōu)質(zhì)信用資產(chǎn)的回報被不斷壓縮。如果銀行股的分紅能力也同步下滑，人民幣資產(chǎn)整體的吸引力將不可避免地受到?jīng)_擊。

因此，銀行派息并不只是企業(yè)層面的財務(wù)安排，而是維系人民幣資產(chǎn)體系穩(wěn)定回報的重要組成部分。

為什么是銀行，它們?yōu)楹文艹蔀椤靶洛^”

并不是所有行業(yè)，都能在這個階段承擔(dān)這樣的角色。

銀行，尤其是國有大行，具備三重獨特優(yōu)勢。首先，它們處在央行和監(jiān)管體系的核心保護(hù)之下，系統(tǒng)性風(fēng)險高度可控；其次，它們的利潤結(jié)構(gòu)具有較大的調(diào)節(jié)空間，可以在不同階段通過撥備、息差和費用管理實現(xiàn)平滑；更重要的是，它們本身就是政策傳導(dǎo)的重要工具和通道。

這意味著，銀行既可以在宏觀需要時向?qū)嶓w經(jīng)濟讓利，也可以在市場需要穩(wěn)定預(yù)期時，通過派息向市場釋放現(xiàn)金。這種雙向調(diào)節(jié)能力，是其他行業(yè)難以復(fù)制的。

同時，穩(wěn)定派息正在重塑銀行股的估值邏輯。2025年的市場已經(jīng)給出了一個清晰信號：銀行股不再“同漲同跌”，而是進(jìn)入了明顯的分化階段。資產(chǎn)質(zhì)量穩(wěn)健、分紅能力清晰、商業(yè)模式成熟的銀行，正在獲得持續(xù)的估值溢價。

更重要的是，銀行股在A股和港股中權(quán)重極高，其估值變化直接影響指數(shù)表現(xiàn)。當(dāng)銀行估值中樞因派息穩(wěn)定而上移，市場底部會更加牢固，風(fēng)險偏好也更容易修復(fù)。即便不是全面牛市，只要避免長期低迷，對經(jīng)濟預(yù)期本身就是一種支撐。

在這個意義上，銀行正在從“老行業(yè)”，轉(zhuǎn)變?yōu)榈屠蕰r代的“新錨點”。

回到這次對農(nóng)行H股的反復(fù)舉牌，它更像是一種順應(yīng)周期的理性選擇。

這不是在押注銀行業(yè)重回高速增長，而是在確認(rèn)一個現(xiàn)實：當(dāng)增長的確定性下降，穩(wěn)定本身正在成為稀缺資源。

銀行股的派息，不只是對投資者的回饋，更是金融體系在特定階段，對實體經(jīng)濟、對資產(chǎn)結(jié)構(gòu)、對市場預(yù)期的一種穩(wěn)定輸出。

如果說過去市場追逐的是速度，那么現(xiàn)在，資金正在重新定價“可持續(xù)”。

而銀行股，正站在這個重新定價的中心位置上。

這，或許才是這次舉牌背后，最值得看懂的地方。