本文為食品內(nèi)參原創(chuàng)

作者丨佑木編審丨橘子??????????????????????????????????

如果說五年前的并購是為了“講故事”和“做大市值”，那么2025年的并購故事，更像是在存量時(shí)代里，為了取暖而進(jìn)行的必要擁抱。

這一年，中國食品行業(yè)沒有驚天動(dòng)地的百億級(jí)“蛇吞象”，只有精打細(xì)算的“補(bǔ)鏈條”。

量販零食“聯(lián)邦”

曾經(jīng)被視為“草根逆襲”的萬辰集團(tuán)，在2025年徹底撕掉了“賣蘑菇”的舊標(biāo)簽，變成了一臺(tái)龐大的資本收割機(jī)。

去年，10月9日，萬辰集團(tuán)的一紙公告，宣布以13.79億元的代價(jià)，收購南京萬優(yōu)49%的少數(shù)股東權(quán)益。

這筆交易看似只是簡單的股權(quán)回收，實(shí)則是萬辰系“聯(lián)邦制”整合的最后一顆螺絲釘。南京萬優(yōu)不是一個(gè)普通的名字，它是萬辰旗下“好想來”品牌體系的核心“血庫”。僅在2025年的前5個(gè)月，這家公司轄下的3000多家門店就跑出了41億元的營收。

為什么急著收權(quán)？因?yàn)椤奥?lián)邦制”的草莽紅利吃完了。

過去兩年，萬辰靠著把“陸小饞”、“好想來”、“來優(yōu)品”等一堆區(qū)域諸侯捏合在一起，硬生生造出了一個(gè)上市公司體內(nèi)的零食“大廠”。這種打法在擴(kuò)張期速度夠快，但在管理期極痛。

小紅書和抖音上，關(guān)于加盟商的抱怨從未停止。利潤薄如紙、區(qū)域保護(hù)形同虛設(shè)、同一條街上“好想來”和“來優(yōu)品”互毆的場景比比皆是。

萬辰的這筆收購，是在向資本市場交“投名狀”，證明自己不僅能把店開出來，還能把利潤收回來。

然而，代價(jià)是沉重的，日均拓店速度從巔峰期的26家斷崖式下跌到不足7家。這不全是主動(dòng)剎車，更是因?yàn)橄鲁潦袌龅牡仄ひ呀?jīng)被翻了好幾遍，實(shí)在找不到能開店的縫隙了。

而另一邊，行業(yè)雙寡頭的另一極——零食很忙與趙一鳴的“聯(lián)姻”，在2025年終于迎來了監(jiān)管的“靴子落地”。

175萬元的罰款，對(duì)于兩家GMV數(shù)百億的“大廠”來說，這筆因“未事先申報(bào)”而領(lǐng)到的反壟斷罰單，便宜得像是一張入場券。監(jiān)管機(jī)構(gòu)定性“不具有排除、限制競爭效果”，這實(shí)際上是給這場并購補(bǔ)發(fā)了“結(jié)婚證”。

拿到入場券后的“零食很忙集團(tuán)”在2025年喊出了“萬店”口號(hào)。但合并后的日子并不像童話般美好。在湖南、江西等核心戰(zhàn)場，加盟商們發(fā)現(xiàn)，原本承諾的“避免內(nèi)卷”成了空頭支票。兩家店合并報(bào)表了，但物理距離還是那么近，客流還是那么多，價(jià)格戰(zhàn)停不下來，因?yàn)闆]有價(jià)格優(yōu)勢就沒有流量。

2025年，在零食賽道并購的宏大敘事中，大多的效率提升，卻都變成了對(duì)供應(yīng)鏈和加盟商的極限壓榨。資本在頂層完成了握手言和，而底層的門店依然在泥潭里肉搏。

中國乳業(yè)“變天”

相比于零食賽道的火花帶閃電，乳制品行業(yè)的并購顯得遲緩而沉重。

新希望乳業(yè)對(duì)福州澳牛的收購，生生演成了一部連續(xù)劇。從2019年第一次落筆簽字，到2025年12月18日最終付清1.11億元的尾款，耗時(shí)整整六年。

在這六年里，中國乳業(yè)的天都變了。

六年前，新乳業(yè)還是那個(gè)誓要在全國再造一個(gè)“鮮奶帝國”的并購狂人；六年后，當(dāng)新乳業(yè)終于把福州澳牛揣進(jìn)兜里，董事長席剛的口徑已經(jīng)變成了“內(nèi)生為主，并購為輔”。

為什么要花六年買一家區(qū)域乳企？

因?yàn)椤磅r奶”這門生意，本質(zhì)上是“畫地為牢”。巴氏奶的銷售半徑鎖死了乳企的擴(kuò)張野心，你想喝到福州的鮮奶，就必須擁有福州的牧場和冷鏈。收購福州澳牛，是新乳業(yè)在華南市場打下的一根楔子，是為了補(bǔ)齊全國版圖的最后一塊拼圖。但這筆交易的完結(jié)，更像是一個(gè)時(shí)代的落幕。

2025年的新乳業(yè)，資產(chǎn)負(fù)債率雖然降到了60%以下，但依然背負(fù)著沉重的財(cái)務(wù)壓力。它不再是那個(gè)看見好資產(chǎn)就撲上去的“獵手”，反而變成了一個(gè)精打細(xì)算的“管家”。

與此同時(shí)，均瑤健康在2025年走出了一條截然不同的路。它沒有去買奶源，而是去買“細(xì)菌”。

均瑤對(duì)潤盈生物的整合在這一年開花結(jié)果。這家做乳酸菌飲料起家的公司，終于意識(shí)到“味動(dòng)力”這種大單品在年輕人眼里已經(jīng)過氣了。通過控制潤盈生物，均瑤手里掌握了50000多株菌種。

這是一個(gè)聰明的策略。賣酸奶不如賣酸奶里的菌。2025年前三季度，均瑤的益生菌食品收入暴漲60%。當(dāng)伊利和蒙牛還在為超市貨架上的C端用戶打得頭破血流時(shí)，均瑤試圖通過并購轉(zhuǎn)型成一家B端的生物科技公司。

這，或許是二線乳企在“大廠”陰影下，可行的突圍之路。

新茶飲的“兩面”

2025年，最讓人看不懂，卻又最符合邏輯的并購案，來自蜜雪冰城。

那個(gè)唱著“你愛我，我愛你”的雪王，突然開始賣啤酒了。蜜雪冰城砸下近3億元，收購了精釀啤酒品牌“鮮啤福鹿家”53%的股權(quán)。當(dāng)然，由于溢價(jià)30%，買一家還沒完全證明自己的精釀品牌，這筆交易在雪球上被罵慘了。

當(dāng)然，也有積極觀點(diǎn)認(rèn)為，蜜雪冰城擁有全中國最恐怖的下沉市場冷鏈物流網(wǎng)絡(luò)，運(yùn)檸檬水也是運(yùn)，運(yùn)啤酒也是運(yùn)。鮮啤最大的痛點(diǎn)就是保質(zhì)期短、冷鏈成本高，而這恰恰是蜜雪冰城的護(hù)城河。

通過收購，蜜雪冰城試圖打造一種“日茶夜酒”的商業(yè)模型——白天賣4塊錢的檸檬水，晚上賣6塊錢的精釀啤酒。

當(dāng)精釀啤酒還在講情懷、講產(chǎn)地、賣30塊一杯的時(shí)候，蜜雪冰城直接把價(jià)格打到了個(gè)位數(shù)。小紅書上，年輕人一邊吐槽“口感一般”，一邊誠實(shí)地排隊(duì)買單。在消費(fèi)降級(jí)的2025年，便宜就是最大的正義。

然而，并不是所有茶飲品牌都有雪王的底氣。

曾經(jīng)的“排隊(duì)王”喜茶，在2025年按下了暫停鍵。2月10日，喜茶發(fā)布全員郵件，宣布暫停接受事業(yè)合伙申請(qǐng)，并直言“不參與數(shù)字游戲與規(guī)模內(nèi)卷”。

這封郵件字里行間透著一股“累了”的疲憊感。過去幾年，新茶飲行業(yè)的并購和擴(kuò)張是瘋狂的，但到了2025年，大家發(fā)現(xiàn)加盟商韭菜不夠割了。窄門餐眼的數(shù)據(jù)顯示，一年內(nèi)奶茶店新開10萬家，但凈增長卻是負(fù)數(shù)。這意味著關(guān)店的速度比開店還快。

喜茶的“斷臂”和蜜雪的“買醉”，其實(shí)是同一枚硬幣的兩面。流量紅利的遞減，要么通過極度的供應(yīng)鏈復(fù)用去壓榨最后一分錢利潤，要么主動(dòng)收縮戰(zhàn)線，保住品牌最后的體面。

調(diào)味“中年危機(jī)”

如果說新茶飲的焦慮是“太卷”，那么調(diào)味品“大廠”的焦慮則是“老化”。

2025年10月，涪陵榨菜宣布終止收購四川味滋美51%的股權(quán)。這本該是一場“老夫少妻”的完美聯(lián)姻：擁有幾十億現(xiàn)金、但主業(yè)增長停滯的“榨菜茅”，看上了做復(fù)合調(diào)味料和預(yù)制菜的年輕新秀。

結(jié)果，談崩了。官方理由是“核心商業(yè)條款未達(dá)成一致”，但背后的原因不難推測：估值分歧。

味滋美所在的預(yù)制菜賽道，在早幾年被資本炒上了天。但2025年，預(yù)制菜在C端的口碑遭遇了滑鐵盧，“進(jìn)校園”事件讓家長談之色變。作為一個(gè)國資背景的上市公司，涪陵榨菜顯然不敢在一個(gè)估值泡沫破裂的時(shí)刻，去接這樣一個(gè)燙手山芋。

這場失敗的并購，讓涪陵榨菜乃至整個(gè)傳統(tǒng)食品企業(yè)都都陷入了尷尬：手里握著大把現(xiàn)金，卻找不到第二增長曲線。榨菜賣不動(dòng)了，年輕人不愛吃咸菜；想做預(yù)制菜，又怕被輿論反噬；想做復(fù)合調(diào)味料，發(fā)現(xiàn)渠道根本不匹配。

賣榨菜的渠道是農(nóng)貿(mào)市場和超市，賣調(diào)料的渠道是餐飲后廚，兩套班子根本聊不到一塊去。

相比之下，行業(yè)老大海天味業(yè)的動(dòng)作顯得更加務(wù)實(shí)。2025年，海天選擇了赴港上市。在經(jīng)歷了“添加劑雙標(biāo)”風(fēng)波后，海天急需一個(gè)國際化的融資平臺(tái)來修復(fù)聲譽(yù)，并為未來可能的海外并購攢足子彈。

結(jié)語：

站在2026伊始回望，中國食品飲料行業(yè)的這波并購潮，無論成功還是失敗，都指向了一個(gè)共同的主題，祛魅。

消費(fèi)者對(duì)品牌“祛魅”了。他們不再相信“消費(fèi)升級(jí)”的鬼話，不再愿意為溢價(jià)買單。他們涌向了萬辰和零食很忙的折扣店，涌向了蜜雪冰城的6元啤酒。這種消費(fèi)行為的變遷，逼迫企業(yè)在并購時(shí)必須把“性價(jià)比”放在第一位。

資本對(duì)規(guī)?！办铟取绷恕Ｏ膊柰Ｖ辜用?，新乳業(yè)停止盲目收購，涪陵榨菜放棄高溢價(jià)標(biāo)的。投資人終于明白，沒有質(zhì)量的規(guī)模就是毒藥，沒有利潤的流水就是“詐騙”。

社交媒體上，關(guān)于“餐飲倒閉潮”的討論從未停歇。2024年上半年就有105萬家餐飲企業(yè)注銷，到了2025年，這個(gè)數(shù)字可能更驚人。在這個(gè)大背景下，所有的并購案，本質(zhì)上都是幸存者的游戲。

萬辰把競爭對(duì)手買成了隊(duì)友，新乳業(yè)把合作伙伴買成了子公司，蜜雪冰城把啤酒廠買成了車間。他們是2025年的贏家，但這種贏，是建立在極度內(nèi)卷、極度壓榨成本、極度犧牲個(gè)性化的基礎(chǔ)之上。

未來的中國食品飲料行業(yè)，或許只會(huì)存在龐大、高效、冷酷的巨無霸集團(tuán)，控制著從田間地頭到餐桌的每一個(gè)環(huán)節(jié)，用精密算法計(jì)算著每一口食物的成本。

這或許不浪漫，但很現(xiàn)實(shí)。