在全球投資視野中，基礎(chǔ)設(shè)施與民生保障行業(yè)向來是長線資金的優(yōu)選配置。

當(dāng)前，中國中部地區(qū)的崛起已成國家戰(zhàn)略焦點，冷鏈物流作為連結(jié)區(qū)域消費與全國供應(yīng)鏈的核心節(jié)點，在冷凍食品普及、預(yù)制菜爆發(fā)、生鮮電商滲透等多重利好推動下正迎來發(fā)展機遇。

在此背景下，深耕中部地區(qū)近二十年的冷鏈標(biāo)桿企業(yè)紅星冷鏈（1641.HK）正式啟動港股上市進(jìn)程。這不僅是其自身發(fā)展的重要里程碑，也為投資者提供了一個觀察區(qū)域物流龍頭轉(zhuǎn)型升級的絕佳窗口。

憑借獨特的“交易+倉儲”閉環(huán)模式、盈利韌性及增長規(guī)劃，紅星冷鏈有望成為港股市場中稀缺的冷鏈資產(chǎn)。

一、行業(yè)紅利持續(xù)釋放，區(qū)域龍頭盡享增長機遇

中國冷鏈物流行業(yè)正處于政策支持與市場需求雙輪驅(qū)動的黃金發(fā)展期。

國家層面，《“十四五”冷鏈物流發(fā)展規(guī)劃》明確提出完善冷鏈基礎(chǔ)設(shè)施、構(gòu)建全國冷鏈網(wǎng)絡(luò)，湖南省作為中部地區(qū)冷凍食品交易及交通樞紐，直接承接政策紅利；

市場層面，消費者對高品質(zhì)冷凍食品、預(yù)制菜的需求持續(xù)攀升，2024年中國冷凍食品倉儲服務(wù)市場規(guī)模達(dá)人民幣256億元，2025-2029年預(yù)計年復(fù)合增長率6.5%，門店租賃服務(wù)市場同期年復(fù)合增長率6.0%，2029年市場規(guī)模將達(dá)29億元，行業(yè)增長確定性強。

更為關(guān)鍵的是，冷鏈行業(yè)呈現(xiàn)顯著的區(qū)域化與分散化特征：冷凍食品倉儲市場前五名總份額僅10.4%，門店租賃服務(wù)市場前五名總份額33.6%，這為區(qū)域龍頭提供了廣闊的整合空間。

紅星冷鏈所在的湖南，地處中國中部，是典型的“魚米之鄉(xiāng)”與肉類消費大省。長沙作為省會，更是輻射華中、華南及西南地區(qū)的重要交通樞紐。而紅星冷鏈在此深耕多年，已經(jīng)構(gòu)建起龐大的現(xiàn)代化倉儲基地，其在長沙擁有超過一百萬立方米的總設(shè)計庫容，或超過23萬噸的可用庫容。

在冷鏈行業(yè)中，這不僅僅是一個物理數(shù)字，更是一個強大的供應(yīng)鏈調(diào)度權(quán)。這種規(guī)模在區(qū)域內(nèi)具備顯著領(lǐng)先性，助力公司穩(wěn)固占據(jù)湖南省冷凍食品倉儲服務(wù)市場的核心地位。

按2024年收入計算，公司是中部地區(qū)和湖南省最大的冷凍食品倉儲服務(wù)提供商，在湖南省倉儲服務(wù)市場份額達(dá)13.6%，而在門店租賃領(lǐng)域，其在湖南的市占率更高達(dá)54.7%，形成了難以撼動的競爭壁壘。

往績記錄期間，公司庫容利用率穩(wěn)定在88.0%以上，截至2025年6月30日已服務(wù)逾700位客戶，業(yè)務(wù)覆蓋湖南及全國八省。其中南部倉儲基地毗鄰城市環(huán)線高速公路與京港澳高速公路，十分鐘內(nèi)即可接入全國貨運系統(tǒng)，地理區(qū)位優(yōu)勢顯著，大幅提升物流效率。

在土地與環(huán)保門檻日益提高的當(dāng)下，擁有這種不可復(fù)制的地理區(qū)位與先發(fā)優(yōu)勢，即便有新的競爭者試圖進(jìn)入，也難以在短時間內(nèi)獲取同等規(guī)模的土地儲備與交通便利度，這為公司的長期業(yè)績穩(wěn)定性提供了堅實的地基。

二、閉環(huán)模式構(gòu)筑壁壘，智慧倉儲強化核心競爭力

紅星冷鏈的核心競爭力，源于其打破傳統(tǒng)的“冷凍食品倉儲 + 門店租賃”協(xié)同模式 —— 并非簡單疊加兩項業(yè)務(wù)，而是將專業(yè)化低溫倉儲與活躍的交易平臺深度整合，形成覆蓋供應(yīng)鏈關(guān)鍵環(huán)節(jié)的服務(wù)閉環(huán)。

對商戶而言，入駐紅星冷鏈的價值遠(yuǎn)超“倉儲 + 門店”本身：在這里，批發(fā)商可直接在租賃門店開展交易，同時就近享受精準(zhǔn)控溫、智能管理的倉儲服務(wù)，無需對接多個合作伙伴，大幅簡化流通環(huán)節(jié)、降低運營成本。

這種“以交易帶動倉儲，以倉儲支撐交易”的邏輯，產(chǎn)生了極強的客戶黏性 —— 離開園區(qū)就意味著脫離核心交易流量池，商戶搬遷成本極高。

數(shù)據(jù)亦印證了模式的成功：往績記錄期間，門店租用率超94.0%，續(xù)租率保持90.0%以上，集聚了大量冷凍食品批發(fā)商與零售商，成為湖南省冷凍食品行業(yè)的核心交易樞紐。

2022-2025年上半年，68.8%至79.8%的倉儲客戶同步選擇門店租賃服務(wù)，協(xié)同客戶收入占比始終維持在80%左右，成為公司收入的核心支柱。

此外，公司前十大客戶平均合作期限約14年，深厚的合作粘性為業(yè)務(wù)穩(wěn)定增長提供了堅實保障。

三、
「交易+倉儲」閉環(huán)釋放高毛利動能

這種閉環(huán)模式的優(yōu)越性，直觀地反映在公司的財務(wù)數(shù)據(jù)上，尤其是持續(xù)保持的高毛利率水平，在冷鏈行業(yè)中處于領(lǐng)先地位，凸顯了其業(yè)務(wù)模式的盈利韌性。

面對宏觀挑戰(zhàn)，公司業(yè)績始終保持穩(wěn)定：2022-2024年營收分別為人民幣2.37億元、2.01億元、2.34億元，2025年上半年營收同比增長5.08%至1.18億元；同時，收入結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，冷凍食品倉儲服務(wù)占比從2022年的58%提升至2025年上半年的68.8%，門店租賃服務(wù)占比從16.7%增至 20.1%，多元化結(jié)構(gòu)有效分散風(fēng)險。

盈利能力方面，高毛利率是公司最顯著的亮點。

2022年至2025年上半年，毛利率始終保持在50%以上，高于行業(yè)平均水平。其中門店租賃服務(wù)毛利率持續(xù)攀升，從2022年的57.1%增至2025年上半年的65.3%。

高毛利的背后，是閉環(huán)模式帶來的規(guī)模效應(yīng)、智慧倉儲提升的運營效率，以及區(qū)域龍頭的定價能力—— 即便2023年疫情期間為客戶提供租金豁免，仍保持了強勁盈利。

凈利潤表現(xiàn)同樣穩(wěn)健，2022年至2025年上半年，公司凈利潤分別為人民幣7,911萬元、7,531萬元、8,288萬元及3,968萬元，凈利潤率始終維持在33%以上。

值得留意的是，公司2025年上半年營收增長，但凈利潤小幅下滑，核心原因是南部基地五期項目投產(chǎn)后實施的階段性定價策略 —— 公司通過短期讓利主動鎖定優(yōu)質(zhì)客戶，保障新擴(kuò)容倉儲空間的高利用率，為長期穩(wěn)定運營奠定基礎(chǔ)。

這種策略具有明確的階段性屬性，隨著客戶基礎(chǔ)鞏固與產(chǎn)能消化，定價將逐步回歸合理水平。事實上，公司毛利率和凈利潤雙雙長期維持在高水平，足以展現(xiàn)強大的盈利轉(zhuǎn)化能力，不但為其持續(xù)發(fā)展提供了充足資金支持，也為投資者帶來穩(wěn)定的回報預(yù)期。

其次，公司正積極開拓裝卸、增值服務(wù)等新業(yè)務(wù)板塊。雖然這類業(yè)務(wù)目前占比尚低，且在投入初期拉低了整體利潤率，但隨著業(yè)務(wù)規(guī)模效應(yīng)的顯現(xiàn)，它們將與核心倉儲業(yè)務(wù)形成強大的協(xié)同效應(yīng)，成為新的盈利增長點。

展望未來，紅星冷鏈將通過IPO募資推進(jìn)三大核心方向：一是升級現(xiàn)有設(shè)備，持續(xù)優(yōu)化能源效率、降低營運成本；二是尋求具備至少十年的經(jīng)營歷史且企業(yè)價值約1-2億元的潛在收購標(biāo)的；三是新建加工廠及擴(kuò)建倉儲倉庫，滿足客戶多元化需求，為延伸至速凍食品加工業(yè)務(wù)、強化上下游協(xié)同奠定基礎(chǔ)。

目前公司服務(wù)超700位客戶，核心客戶續(xù)約率高、合作穩(wěn)定，結(jié)合募資擴(kuò)產(chǎn)計劃，可預(yù)期有效突破當(dāng)前的庫容瓶頸，帶來新的業(yè)務(wù)增量，同時伴隨智能化升級降低單位運營成本，未來業(yè)績增長具備更高確定性。

結(jié)語

紅星冷鏈?zhǔn)且患业湫偷拈L期主義踐行者：扎根剛需冷鏈?zhǔn)袌?，以?chuàng)新閉環(huán)模式建立壁壘，再通過技術(shù)升級持續(xù)提升效率。

在當(dāng)前港股市場尋求確定性與穩(wěn)健性的氛圍下，這家具備類公共事業(yè)屬性、同時擁有技術(shù)增量與業(yè)務(wù)延伸空間的區(qū)域龍頭，其投資價值隱含在連貫的業(yè)務(wù)邏輯與客觀的市場數(shù)據(jù)之中。

此次港股上市不僅是公司發(fā)展歷程的重要里程碑，其定價策略與募資用途更彰顯了管理層對實業(yè)經(jīng)營的專注，并填補了港股市場區(qū)域冷鏈龍頭標(biāo)的的空白。

盡管未來市場競爭仍需關(guān)注，但憑借湖南市場的統(tǒng)治地位、獨特的業(yè)務(wù)閉環(huán)、穩(wěn)定的盈利能力與清晰的增長規(guī)劃，紅星冷鏈有望獲得市場認(rèn)可，其長期投資價值值得關(guān)注。