文 | 松果財經(jīng)

在過去的十多年里，中國商業(yè)航天始終游走在“國家工程的邊緣”與“資本想象的中心”。它既不像新能源那樣有清晰的產(chǎn)業(yè)節(jié)奏，也不像半導(dǎo)體那樣有明確的國產(chǎn)替代路徑，更不像互聯(lián)網(wǎng)那樣能快速完成商業(yè)閉環(huán)。

而現(xiàn)在，局面正在發(fā)生改變。隨著商業(yè)航天IPO細則正式落地，原本停留在融資輪次和項目路演中的民營火箭公司，開始集體走向資本市場。

目前，藍箭航天、星河動力、中科宇航、天兵科技、星際榮耀等十余家企業(yè)，已在地方證監(jiān)局完成或啟動上市輔導(dǎo)；與此同時，華大北斗、福信富通也選擇沖刺港股，形成“A股+港股”的雙線推進。

在政策、市場與資本三股力量的合流下，商業(yè)航天似乎迎來了真正的“黃金窗口期”。但問題在于，這到底是一個長期產(chǎn)業(yè)的起飛前夜，還是一輪被提前兌現(xiàn)的資本預(yù)期？

IPO快車道啟動，誰將是中國Space X的候選者？

以往，中國商業(yè)航天更多處在典型的“PPT火箭”階段。技術(shù)路線紛雜，商業(yè)模式模糊，更多公司依賴融資續(xù)命，而非訂單驅(qū)動。火箭被當(dāng)成故事，發(fā)射被當(dāng)成里程碑，卻很少有人認真討論：這是不是一門可持續(xù)的生意。

如今，資本市場給出的答案已經(jīng)發(fā)生變化。

隨著多家民營火箭企業(yè)進入上市輔導(dǎo)階段，市場關(guān)注的重點，正在從技術(shù)突破轉(zhuǎn)向工程化能力和現(xiàn)金流確定性。真正被認可的，不再是單次成功發(fā)射，而是能否將發(fā)射頻次、成功率、單次成本與訂單可見度，穩(wěn)定寫進招股書。

以星河動力為例，其“谷神星”系列固體火箭已經(jīng)形成較為穩(wěn)定的發(fā)射節(jié)奏，并在商業(yè)遙感、低軌星座任務(wù)中持續(xù)拓展下游應(yīng)用場景。

藍箭航天則在液氧甲烷發(fā)動機和中大型運載火箭上押注可重復(fù)使用路線，試圖在技術(shù)路徑上對標SpaceX的早期階段。

中科宇航則背靠中科院體系，在體制協(xié)同與工程化能力上具備更強的確定性；天兵科技則以中大型液體運載火箭切入，強調(diào)快速迭代和工程效率。

這些公司路徑各異，但共同點十分清晰，它們不再單純描述“航天夢”，轉(zhuǎn)而開始向資本證明三件事。第一，技術(shù)是否形成閉環(huán)，而非實驗室成果；第二，訂單是否具備可持續(xù)性，而非一次性任務(wù)；第三，商業(yè)模式是否能穿越周期，而非依賴政策窗口。

更關(guān)鍵的是，需求側(cè)正在發(fā)生反轉(zhuǎn)。過去，火箭是供給端的主角，而現(xiàn)在，低軌衛(wèi)星通信、遙感與導(dǎo)航星座的建設(shè)節(jié)奏，正在反向決定火箭的產(chǎn)能規(guī)劃。

衛(wèi)星也不再是一次性工程，而是需要持續(xù)補網(wǎng)、維護與更新的基礎(chǔ)設(shè)施，這意味著穩(wěn)定、高頻、可預(yù)測的發(fā)射需求正在形成。

美國航天基金會2025年發(fā)布的《航天報告》顯示，2024年全球航天經(jīng)濟規(guī)模已經(jīng)達到6120億美元，其中商業(yè)航天收入為4800億美元，占比78%。

從“PPT火箭”到IPO快車道，本質(zhì)上并不是資本突然變得更大膽，而是商業(yè)航天第一次拿出了可被審計、可被復(fù)制、可被預(yù)測的經(jīng)營邏輯。

此時，資本真正下注的，是誰能在高頻、低成本、可復(fù)制的發(fā)射體系中，成為低軌星座時代不可或缺的“基礎(chǔ)設(shè)施供給方”。

Space X vs中國模式，私營效率對上國家系統(tǒng)工程

當(dāng)商業(yè)航天進入基礎(chǔ)設(shè)施階段，效率究竟該如何被定義？在全球范圍內(nèi)，SpaceX似乎給出了一個標準答案。

從技術(shù)激進主義到極致工程效率，Space X用一家公司的能力，重塑了美國航天工業(yè)的組織方式。它以可重復(fù)使用火箭壓縮成本，用高度垂直整合的體系壓縮產(chǎn)業(yè)鏈，再用資本耐心，持續(xù)押注高風(fēng)險、高投入的長期目標。

但這一模式的另一面，是美國航天體系對單一私營公司的高度依賴。SpaceX在提高效率的同時，也在事實上“綁架”了國家航天節(jié)奏，無論是載人航天、軍方發(fā)射，還是低軌星座，美國航天的關(guān)鍵節(jié)點，越來越集中于一家企業(yè)。

而中國則選擇了一條截然不同的路徑。

在國內(nèi)，國家隊始終承擔(dān)底層技術(shù)突破與安全邊界的責(zé)任，而民營商業(yè)航天更多聚焦在成本、頻次與應(yīng)用層市場。換言之，中國并沒有試圖復(fù)制一個“中國版Space X”，而是在構(gòu)建一個多主體參與的系統(tǒng)工程模型。

這種結(jié)構(gòu)下，國家航天體系負責(zé)“確定性”，民營企業(yè)負責(zé)“效率溢出”，資本市場則承擔(dān)風(fēng)險分散和擴張加速的功能。商業(yè)航天公司可以失敗，但體系不能失敗；企業(yè)可以激進，但系統(tǒng)必須穩(wěn)態(tài)。

這也解釋了為什么中國商業(yè)航天的效率上限，或許不如SpaceX那樣高，但系統(tǒng)風(fēng)險顯著更低。它不是賭一家公司的成功，而是通過多家公司并行探索，來提高整個體系的成功概率。

這也是聚焦空間定位、衛(wèi)星通信的華大北斗、福信富通會被放進同一輪“商業(yè)航天敘事”中的根本原因，導(dǎo)航、通信、火箭不再是孤立資產(chǎn)，而是一套完整體系中的重要組成部分。

整體來看，兩種模式并非簡單的對立，而是制度、資本結(jié)構(gòu)與產(chǎn)業(yè)分工的必然結(jié)果。接下來真正值得討論的，不再是誰更像SpaceX，而是中國模式，究竟如何在“私營效率”與“國家級系統(tǒng)工程”之間，走出一條可持續(xù)的商業(yè)航天路徑。

商業(yè)航天的未來，在中國逐漸具象化

未來真正決定航天產(chǎn)業(yè)走向的，不會是某次發(fā)射的成功，反而是需求結(jié)構(gòu)的變化。

過去，航天需求是典型的探索型需求：低頻、不可復(fù)制、以國家任務(wù)為核心。但今天，低軌衛(wèi)星通信、遙感、導(dǎo)航，正在逐步演變?yōu)槿驍?shù)字經(jīng)濟的基礎(chǔ)設(shè)施，其邏輯更接近通信鐵塔、云計算數(shù)據(jù)中心，而非科研項目。

一旦進入基礎(chǔ)設(shè)施階段，產(chǎn)業(yè)競爭的核心變量就發(fā)生了根本變化。估值不再圍繞技術(shù)突破，而是用更傳統(tǒng)的工業(yè)與公用事業(yè)邏輯進行定價：發(fā)射頻次乘以單次成本，訂單可見度對應(yīng)現(xiàn)金流穩(wěn)定性，系統(tǒng)冗余與國家安全屬性，則構(gòu)成額外的估值溢價。

在這一邏輯下，誰是平臺型資產(chǎn)，誰是周期型制造，開始出現(xiàn)分化。具備發(fā)射服務(wù)平臺屬性、深度綁定低軌星座建設(shè)的公司，更容易獲得長期現(xiàn)金流與估值溢價；而僅依賴單一型號火箭、缺乏持續(xù)訂單的制造型公司，則更接近周期資產(chǎn)。

而中國在這一階段的獨特優(yōu)勢，首先是供應(yīng)鏈的完整性。中國是目前全球唯一一個，能夠在材料、發(fā)動機、電子、整星集成等環(huán)節(jié)實現(xiàn)高度本土化、規(guī)模化制造的國家。這意味著，當(dāng)需求真正放量時，中國企業(yè)具備將火箭從工程產(chǎn)品推向工業(yè)產(chǎn)品的基礎(chǔ)條件。

其次是需求的確定性。國家安全、數(shù)字基礎(chǔ)設(shè)施、遙感應(yīng)用，構(gòu)成了長期且穩(wěn)定的需求底座。這種需求不追求極致效率，卻高度看重可靠性與可控性。

這也是為什么不少航天應(yīng)用型公司，選擇在這一階段沖刺IPO。它們的核心資產(chǎn)，并不是單點技術(shù)，而是嵌入國家系統(tǒng)后的長期現(xiàn)金流預(yù)期。

因此，現(xiàn)在的中國商業(yè)航天，機會不在于某一家“航天獨角獸”，而是一條正在從國家工程，轉(zhuǎn)向產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)設(shè)施的完整賽道。而此時的美國商業(yè)航天，已經(jīng)處于高度集中、估值透支、系統(tǒng)單點失效的關(guān)鍵節(jié)點。

如果說這一輪商業(yè)航天IPO的集中啟動，標志著一個時代的開始，那么它真正宣告的，是中國商業(yè)航天第一次被放進了一個更大的坐標系中，它不再只是技術(shù)突破的集合，也不只是單點公司的資本故事，而是一套正在成型的國家級產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)設(shè)施。