黃衫女俠|文

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圖片來源：網(wǎng)絡(luò)

數(shù)據(jù)來源：Choice

可能很多小伙伴還沒注意到，滬深300指數(shù)已經(jīng)連漲了兩年。2024年上漲14.68%，2025年也上漲了17.66%。

翻看過去16年的行情，滬深300總共出現(xiàn)過三次“連漲兩年”的情況，前兩次連漲兩年之后，第三年指數(shù)都是下跌的，2019~2020年那波連漲之后，A股更是跌了三年。

看完這組數(shù)據(jù)，大家心里是不是有點(diǎn)打鼓了？滬指4000點(diǎn)以上的空氣本就不多見，加上滬深300指數(shù)已經(jīng)連漲兩年，2026年還能有機(jī)會嗎？

01

大盤高位≠所有股票高位，是時(shí)候增加點(diǎn)“逆向”倉位了

其實(shí)不用慌，這輪上漲有一個(gè)明顯特征：嚴(yán)重的結(jié)構(gòu)分化。

這意味著，大盤雖然連漲兩年，但不同板塊之間，卻是“冰火兩重天”。

先來看看市場主要指數(shù)：分化一目了然。

1??漲幅分化。自去年“924”低點(diǎn)以來，創(chuàng)業(yè)板指、科創(chuàng)50漲幅翻倍，相比之下，中證紅利僅上漲了13.76%，2025年甚至還是下跌的。說明市場并非普漲，而是“局部牛市”。

2?? 估值分化。恒生指數(shù)、恒生國企指數(shù)、中證紅利的市盈率和市凈率仍是全球的“估值洼地”，恒生科技指數(shù)的市盈率比歷史上75%的時(shí)間便宜，創(chuàng)業(yè)板指雖然漲幅翻倍，但市盈率也仍然低于歷史上近60%的時(shí)間。說明分化的行情下，仍然藏著投資“洼地”。

行業(yè)的分化就更極致了。

數(shù)據(jù)來源：Choice，截至20251226

去年“924”以來，在32個(gè)申萬一級行業(yè)中，有4個(gè)行業(yè)指數(shù)漲幅翻倍；與此同時(shí)，銀行、房地產(chǎn)、石油石化、食品飲料、公用事業(yè)和煤炭等行業(yè)的漲幅卻非常有限，不是常常有網(wǎng)友吐槽嘛——“我在白酒里躲牛市”。

從估值（市盈率）的角度來看，“便宜”的機(jī)會也不少。食品飲料比近10年89%的時(shí)間要便宜，家用電器比歷史上64%的時(shí)間便宜，銀行比歷史上55%的時(shí)間便宜，都是明顯的“估值洼地”。

這說明什么？

第一，大盤高位≠所有股票高位。市場指數(shù)接近高位，并不意味著所有資產(chǎn)都高價(jià)。相反，分化行情恰恰為仔細(xì)甄別、尋找低估標(biāo)的提供了土壤。

第二，“估值洼地”值得戰(zhàn)略重視。例如，過去一年，紅利板塊表現(xiàn)大幅落后。這很可能意味著，當(dāng)中一些基本面扎實(shí)的高股息標(biāo)的，正處在長期布局的“價(jià)值區(qū)間”。

第三，風(fēng)格輪動(dòng)，是市場的常態(tài)。在市場中，板塊的輪動(dòng)與熱點(diǎn)的遷移從未停止。在眾人都在追逐熱門板塊時(shí)，適當(dāng)將目光投向那些被暫時(shí)忽視的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，反而為新一年的穩(wěn)健布局提供了思路。

所以，這也是我2026年布局一個(gè)重要方向：增加部分“逆向”倉位。

02

被低估的三類資產(chǎn)，正逼近反轉(zhuǎn)臨界點(diǎn)

目前位置，還有哪些真正被低估的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，適合作為逆向布局“撿便宜”的標(biāo)的？

公募圈最具代表性的逆向選手之一——國海富蘭克林的老將趙曉東，他的年度觀點(diǎn)就很具參考意義了。

最近我剛好參加了趙曉東的一場調(diào)研，結(jié)合他的季報(bào)持倉發(fā)現(xiàn)，他手上已經(jīng)握緊了三類被低估的資產(chǎn)：港股、地產(chǎn)與銀行。

在他看來，這三類資產(chǎn)的反轉(zhuǎn)臨界點(diǎn)，正在悄然臨近，當(dāng)前已經(jīng)進(jìn)入了黃金布局時(shí)點(diǎn)。

第一類，港股：當(dāng)前最顯眼的“撿便宜”機(jī)會

“港股最大的優(yōu)勢，就是便宜?！壁w曉東的觀點(diǎn)非常直接，在他看來，港股現(xiàn)在已經(jīng)具備了三重反轉(zhuǎn)蓄力。

1??估值優(yōu)勢：港股估值處于歷史低位。參照國內(nèi)約1.5%的利率水平，港股近6%的股息率極具吸引力，即便同一家大藍(lán)籌公司，港股價(jià)格往往比A股低不少，折價(jià)明顯。

2??治理優(yōu)勢：港股市場更國際化，公司治理通常更規(guī)范，大股東更注重股東回報(bào)，分紅與回購更為積極普遍。

3??資金支持：南向資金已成為港股市場重要的定價(jià)力量。在境內(nèi)低利率環(huán)境下，港股高股息資產(chǎn)持續(xù)吸納內(nèi)地“聰明錢”。若未來美國開啟降息周期，或人民幣進(jìn)入升值通道，全球資金回流也將進(jìn)一步成為估值修復(fù)的催化劑。

在具體布局上，趙曉東主要集中于兩類港股核心資產(chǎn)：高股息+互聯(lián)網(wǎng)龍頭。

港股紅利的優(yōu)勢在于估值低、分紅穩(wěn)定，是保險(xiǎn)等長期資金的“壓艙石”首選。

互聯(lián)網(wǎng)龍頭則是港股的“稀缺資產(chǎn)”，在AI大模型戰(zhàn)役打響后，行業(yè)壁壘陡然升高。趙曉東判斷，這場競賽“最終可能僅留存1-2家頭部企業(yè)”，他更青睞那些擁有穩(wěn)固流量護(hù)城河、能支撐技術(shù)長期投入的巨頭。

港股也是當(dāng)前國海富蘭克林整體看好的方向。

據(jù)介紹，目前公司正在加大港股方向的投研布局，設(shè)有4名專職港股研究員，按消費(fèi)、周期、科技、醫(yī)藥行業(yè)分工，同時(shí)A股研究員也同步覆蓋本行業(yè)港股上市公司，接下來還計(jì)劃進(jìn)一步提升港股研究支持，考慮在消費(fèi)、科技、醫(yī)藥等方向擴(kuò)充投研力量，全面把握港股底部機(jī)遇。

第二類，地產(chǎn)：反轉(zhuǎn)前夜的逆向布局窗口

“現(xiàn)在可能是地產(chǎn)最艱難的時(shí)刻了?！壁w曉東坦言行業(yè)基本面的壓力：房價(jià)下行、供給過剩。但逆向思維的核心在于，在最壞的消息里，尋找邊際變化的可能。

他認(rèn)為，行業(yè)已進(jìn)入底部的至暗時(shí)刻，從逆向布局的思維而言，越是這種時(shí)候越應(yīng)該加大倉位，關(guān)鍵邏輯在于兩點(diǎn)，政策底的預(yù)期+行業(yè)洗牌后幸存者的觸底反彈。

第三類，銀行：捕捉兩大確定性機(jī)會

銀行是趙曉東的第一大重倉行業(yè)，布局的核心邏輯是低估值+穩(wěn)定分紅，并且，他更偏愛港股銀行股，因?yàn)楣乐蹈停⑶矣斜ｋU(xiǎn)等長期資金支撐。

目前趙曉東的持倉中主要有兩類銀行標(biāo)的。

一類是成長型銀行，包括資產(chǎn)質(zhì)量優(yōu)良、零售業(yè)務(wù)（To C）占比高、經(jīng)營穩(wěn)健的區(qū)域性銀行，它們利潤增長穩(wěn)定，成長性好，在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的環(huán)境中彈性更大。

另一類是困境反轉(zhuǎn)型銀行，瞄準(zhǔn)那些市凈率（PB）已跌至極低水平的銀行，一旦“壞賬出清”，基本面反轉(zhuǎn)，利潤和凈資產(chǎn)收益率（ROE）將迎來大幅修復(fù)，估值也會出現(xiàn)回歸動(dòng)力。

03

“雙十”戰(zhàn)績加持的逆向選手

1??不隨市場風(fēng)動(dòng)的逆向策略

趙曉東是國海富蘭克林基金的權(quán)益投資總監(jiān)，他的風(fēng)格一直是一股清流：深度價(jià)值+基本面選股+逆向布局。

趙曉東基本不會在熱門賽道里湊熱鬧，他更偏愛被市場冷落的大盤藍(lán)籌、價(jià)值股；對于成長股更看重“確定性”，沒進(jìn)入“擊球區(qū)”的標(biāo)的，他輕易都不出手。

“安全邊際”永遠(yuǎn)排在趙曉東選股優(yōu)先級的第一位。他在季報(bào)里反復(fù)強(qiáng)調(diào)自己的策略：

堅(jiān)持基本面投資的方向，堅(jiān)持“安全邊際”選股，在控制風(fēng)險(xiǎn)的前提下，重點(diǎn)持有和關(guān)注“公司治理好、管理團(tuán)隊(duì)優(yōu)秀、業(yè)務(wù)成長空間大、議價(jià)能力強(qiáng)、估值合理”的公司。同時(shí)提高組合的均衡和分散，致力于在長期帶來超額的收益。

在他看來：無論多優(yōu)秀的公司，只有在價(jià)格合理的時(shí)候買入，才是一筆好的投資。

低估值是投資的基礎(chǔ)，能夠提供較高的安全邊際；那些漲上天的熱門股，再優(yōu)秀也只看不動(dòng)，等它跌出性價(jià)比再說。

這份“耐心”，正是他的核心競爭力所在：市場追漲的時(shí)候，他在等回調(diào)；無人問津的時(shí)候，他在撿籌碼。

也正因如此，他管理的A股基金國富中小盤、A+H基金國富基本面優(yōu)選等都走出了“波動(dòng)小、回撤穩(wěn)、長期收益能打”的慢牛曲線，成了市場中典型的“底倉”品種。

2??“雙十”戰(zhàn)績加持的長跑名將

趙曉東的“逆向策略”，是經(jīng)過市場長周期驗(yàn)證過的。

趙曉東于1998年入行，有超過16年的基金管理經(jīng)驗(yàn)，是國內(nèi)最資深的基金經(jīng)理之一。他的代表作國富中小盤A，自2010年11月23日成立以來，年化回報(bào)達(dá)到11.01%，是市場上相當(dāng)稀缺的“雙十基金”（同一基金經(jīng)理管理超10年、年化收益率超10%）。（數(shù)據(jù)來源：Wind，截至20251231）

對比滬深300指數(shù)，國富中小盤穿越牛熊的實(shí)力也更加突出。從歷史回報(bào)來看，牛市里大多能跟上市場，熊市里則往往能戰(zhàn)勝市場、保存果實(shí)，整體呈現(xiàn)出“賺得多、虧得少”的特征，長期回報(bào)自然也更加可觀。

趙曉東另一只代表作國富基本面優(yōu)選，更是橫跨A股、港股兩個(gè)市場的“優(yōu)等生”。

基金自2020年2月13日成立以來，累計(jì)回報(bào)達(dá)到72.21%，同期滬深300指數(shù)漲幅僅為16.20%，恒生指數(shù)則下跌了7.88%，長期來看，超額收益能力非常突出。（數(shù)據(jù)來源：Wind，截至20251231）

3??機(jī)構(gòu)嚴(yán)選的底倉選擇

趙曉東還是一位“機(jī)構(gòu)嚴(yán)選”的底倉選手。

根據(jù)2025年基金中報(bào)的數(shù)據(jù)，國富中小盤的持有人中，機(jī)構(gòu)持有份額占比為43.48%，國富基本面優(yōu)選的機(jī)構(gòu)投資者更占比達(dá)到68.62%。

這表明，趙曉東的投資能力贏得了大量專業(yè)資金的信任，機(jī)構(gòu)的錢都是“聰明錢”，它們愿意長期重倉持有，本質(zhì)就是對他“逆向策略”的認(rèn)可，這也是我們選擇基金經(jīng)理的一個(gè)重要參考標(biāo)準(zhǔn)。

在連漲兩年的市場中，我們更需要重視“逆向”的力量，趙曉東這樣的逆向選手，恰恰可以為我們在喧鬧的市場熱點(diǎn)中提供另一種“冷靜”的布局選擇，給組合注入多一份確定性。

04

結(jié)語：“買入被低估的資產(chǎn)，是獲得出色投資收益最確定且風(fēng)險(xiǎn)最小的方法”

國海富蘭克林基金的外方股東——富蘭克林鄧普頓投資集團(tuán)，其創(chuàng)始人約翰·鄧普頓爵士，便是“逆向投資”的典范。

歷經(jīng)市場考驗(yàn)之后，他沉淀下來的投資智慧便是：

“買入被低估的資產(chǎn)，是獲得出色投資收益最確定且風(fēng)險(xiǎn)最小的方法?！?/p>

在連漲兩年的市場中，機(jī)會與風(fēng)險(xiǎn)并存。

這種時(shí)刻，應(yīng)對往往比預(yù)測更重要。

我們的思路也是如此，增加部分“逆向”倉位，選擇與趙曉東這樣的獨(dú)立冷靜、風(fēng)格穩(wěn)定的逆向選手同行，在市場共識之外，尋找被低估的資產(chǎn)，布局反轉(zhuǎn)。

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投資有風(fēng)險(xiǎn)，入市需謹(jǐn)慎