從“苗藥第一股”的光環(huán)加身，到四年財(cái)務(wù)造假曝光；從引入18億紓困資金緩解危機(jī)，到與紓困方對(duì)簿公堂；從實(shí)控人姜偉登頂貴州首富，到被處以10年市場(chǎng)禁入——貴州百靈的墜落軌跡，既是一家民族藥企失控的樣本，也折射出民營(yíng)上市公司在資本運(yùn)作與合規(guī)經(jīng)營(yíng)中的深層困境。
財(cái)務(wù)造假：一場(chǎng)持續(xù)四年的“數(shù)字游戲”

2025年12月，貴州證監(jiān)局一紙《行政處罰事先告知書(shū)》，揭開(kāi)了貴州百靈長(zhǎng)達(dá)四年的財(cái)務(wù)造假真相。監(jiān)管查明，這家藥企通過(guò)操縱銷(xiāo)售費(fèi)用核算這一“隱蔽手法”，在利潤(rùn)數(shù)據(jù)上上演“過(guò)山車(chē)”：2019年至2021年，累計(jì)少計(jì)銷(xiāo)售費(fèi)用6.55億元，虛增利潤(rùn)占比最高達(dá)115.35%（2020年），意味著當(dāng)年“盈利”幾乎全靠造假支撐；2023年又反向操作，多計(jì)銷(xiāo)售費(fèi)用4.59億元，虛減利潤(rùn)93.17%，以“財(cái)務(wù)洗澡”掩蓋歷史問(wèn)題。

這場(chǎng)造假并非孤立行為，而是系統(tǒng)性失控的結(jié)果。從董事長(zhǎng)姜偉“知悉問(wèn)題卻放任發(fā)生”，到高管團(tuán)隊(duì)“知情不報(bào)”，再到獨(dú)立董事“未采取有效阻止措施”，公司內(nèi)部形成了一條“沉默鏈條”。最終，貴州百靈被處以1000萬(wàn)元頂格罰款，姜偉領(lǐng)受500萬(wàn)元罰款及10年證券市場(chǎng)禁入，10名責(zé)任人合計(jì)被罰2560萬(wàn)元，股票二度被ST（2025年6月剛摘帽），投資者信任根基徹底崩塌。

值得警惕的是，其造假手法具有鮮明的行業(yè)特征。醫(yī)藥行業(yè)銷(xiāo)售環(huán)節(jié)復(fù)雜、費(fèi)用名目繁多，貴州百靈利用這一特性，違背權(quán)責(zé)發(fā)生制原則，將銷(xiāo)售費(fèi)用與收入錯(cuò)配，把會(huì)計(jì)政策異化為利潤(rùn)調(diào)節(jié)工具。這種“軟造假”隱蔽性更強(qiáng)，也暴露出醫(yī)藥行業(yè)審計(jì)與監(jiān)管仍需針對(duì)性強(qiáng)化。

紓困羅生門(mén)：18億資金背后的控制權(quán)博弈

財(cái)務(wù)造假的背后，是貴州百靈長(zhǎng)達(dá)六年的資金困境與控制權(quán)之爭(zhēng)。2019年，姜偉因跨界投資（房地產(chǎn)、酒店、賽車(chē)隊(duì)等）導(dǎo)致資金鏈緊張，股權(quán)質(zhì)押率高達(dá)97.5%，華創(chuàng)證券以“紓困者”身份入場(chǎng)，提供14億股權(quán)受讓資金及3.61億質(zhì)押借款，合計(jì)18億紓困資金。彼時(shí)協(xié)議約定，紓困基金存續(xù)期3-5年，華創(chuàng)證券“不謀求控制權(quán)”，并需通過(guò)二級(jí)市場(chǎng)減持退出，姜偉擁有優(yōu)先回購(gòu)權(quán)。

但這場(chǎng)“雪中送炭”很快演變?yōu)椤胺茨砍沙稹?。一方面，華創(chuàng)證券未按約定減持——在股價(jià)曾漲超30%時(shí)未退出，反而在2020年通過(guò)表決權(quán)委托獲得22.43%表決權(quán)，2022年派駐董事、財(cái)務(wù)總監(jiān)等核心崗位人員，被姜偉方指控“借紓困謀控制權(quán)”；另一方面，姜偉資金狀況持續(xù)惡化，無(wú)力履行回購(gòu)義務(wù)，2023年僅通過(guò)轉(zhuǎn)讓2.46%股權(quán)償還部分債務(wù)，最終在2025年8月被華創(chuàng)證券起訴，追索17.61億元本金及違約金，姜偉則反訴其“違約做空股價(jià)、惡意舉報(bào)攪黃戰(zhàn)略投資”。

雙方的拉扯讓企業(yè)陷入“資本內(nèi)耗”。2023年3月，華創(chuàng)證券派駐人員曾實(shí)名舉報(bào)貴州百靈財(cái)務(wù)問(wèn)題，直接導(dǎo)致公司被ST、央企戰(zhàn)略投資流產(chǎn)；姜偉方則稱(chēng)，華創(chuàng)證券在關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)通過(guò)融券做空（單日最高賣(mài)出1300萬(wàn)股），打壓股價(jià)迫使姜偉補(bǔ)充質(zhì)押。截至2025年底，姜偉已將3.5億股股權(quán)及價(jià)值超14億元的資產(chǎn)質(zhì)押給華創(chuàng)證券，控制權(quán)岌岌可危，而貴州百靈市值較巔峰時(shí)期縮水超85%（從35元/股跌至5元區(qū)間），主業(yè)經(jīng)營(yíng)雪上加霜。

主業(yè)失焦：苗藥龍頭的迷失與掙扎

財(cái)務(wù)造假與資本博弈的背后，是貴州百靈主業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力的持續(xù)衰退。作為國(guó)內(nèi)規(guī)模最大的苗藥企業(yè)，其核心產(chǎn)品（銀丹心腦通軟膠囊、咳速停糖漿等）曾占據(jù)細(xì)分市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)，但近年來(lái)卻陷入“重營(yíng)銷(xiāo)、輕研發(fā)”的怪圈：2015年至2023年，銷(xiāo)售費(fèi)用從4.57億元飆升至23.11億元，占營(yíng)收比重達(dá)54.21%，遠(yuǎn)超行業(yè)平均水平；而研發(fā)投入常年不足1億元，1.1類(lèi)新藥“替芬泰”（抗乙肝）研發(fā)超20年仍處臨床階段，糖寧通絡(luò)片等新品市場(chǎng)前景存疑。

2019年起，公司業(yè)績(jī)持續(xù)失速：營(yíng)收從31.37億元降至2024年的38.25億元（波動(dòng)下滑），凈利潤(rùn)2023年首虧4.15億元，2025年前三季度營(yíng)收、凈利潤(rùn)同比分別下滑24.28%、35.60%，距離全年40億元營(yíng)收目標(biāo)相去甚遠(yuǎn)。行業(yè)環(huán)境變化更讓其雪上加霜——醫(yī)?？刭M(fèi)、中藥集采壓縮利潤(rùn)空間，感冒類(lèi)藥品需求因行業(yè)去庫(kù)存持續(xù)疲軟，而公司未能及時(shí)開(kāi)辟新增長(zhǎng)曲線。

如今，姜偉被禁入市場(chǎng)，華創(chuàng)證券訴訟仍在進(jìn)行，貴州百靈面臨“無(wú)主心骨”的經(jīng)營(yíng)危機(jī)。若不能盡快厘清股權(quán)糾紛、聚焦苗藥主業(yè)、修復(fù)內(nèi)控體系，這家曾承載民族醫(yī)藥希望的企業(yè)，恐將徹底迷失在資本與合規(guī)的雙重泥潭中。

貴州百靈的案例，為資本市場(chǎng)敲響三重警鐘：對(duì)上市公司而言，主業(yè)是根基，合規(guī)是底線，跨界擴(kuò)張與財(cái)務(wù)操縱終將付出代價(jià)；對(duì)紓困機(jī)構(gòu)而言，“救急不救窮”的初心不可偏離，謀求控制權(quán)的“越界”行為只會(huì)加劇企業(yè)內(nèi)耗；對(duì)監(jiān)管層而言，需針對(duì)行業(yè)特性完善造假識(shí)別機(jī)制，在“零容忍”追責(zé)的同時(shí)，引導(dǎo)資本真正服務(wù)于實(shí)體經(jīng)營(yíng)。唯有如此，才能避免更多“百靈”陷入墜落的命運(yùn)。