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作者|深水財(cái)經(jīng)社 烏海

2025年最后一天的夜晚，資本市場(chǎng)又被以為賣方大佬離職的消息刷屏了。

興業(yè)證券全球首席策略分析師、研究院聯(lián)席院長(zhǎng)張憶東在個(gè)人公眾號(hào)發(fā)布《感恩過去，祝福未來！》的告別文，正式宣告結(jié)束近20年的興業(yè)生涯，將轉(zhuǎn)型海外業(yè)務(wù)深耕香港及海外資本市場(chǎng)。這則消息為2025年券商行業(yè)的“離職潮”畫上了號(hào)。

從11月國(guó)投證券“宏觀旗手”高善文的功成身退，到國(guó)盛證券核心分析師團(tuán)隊(duì)的集體出走，再到年末張憶東的重磅離場(chǎng)，這一年的賣方研究領(lǐng)域堪稱“劇變之年”。

據(jù)證券時(shí)報(bào)統(tǒng)計(jì)，2025年至少有14家券商的首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家職位發(fā)生變動(dòng)，消費(fèi)、新能源、TMT等熱門賽道超25名新財(cái)富上榜級(jí)別首席分析師更換門庭。

這些手握行業(yè)話語權(quán)的“大佬”們?yōu)楹渭w選擇轉(zhuǎn)身？他們的下一站又指向何方？

張憶東

張憶東的20年興業(yè)情緣落幕

“感恩興業(yè)證券這近20年的培養(yǎng)與信任，讓我從一個(gè)青澀的研究員成長(zhǎng)為能夠立足全球視野分析中國(guó)資產(chǎn)的策略分析師。”在告別文中，張憶東的感恩之情溢于言表。

這位被譽(yù)為“連接A股與港股市場(chǎng)關(guān)鍵人物”的分析師，其職業(yè)生涯的黃金歲月幾乎都與興業(yè)證券緊密綁定在一起。

公開資料顯示，張憶東擁有復(fù)旦大學(xué)國(guó)際金融系學(xué)士、碩士學(xué)位，上海交通大學(xué)上海高級(jí)金融學(xué)院EMBA背景，2002年至2006年在寶來證券負(fù)責(zé)港股、A股策略及周期股研究，2006年正式加入興業(yè)證券，由此開啟了他在賣方研究領(lǐng)域的深耕之路。

在興業(yè)的近20年間，他一手推動(dòng)了公司海外研究業(yè)務(wù)從無到有、從小到大的發(fā)展，構(gòu)建起覆蓋A股、港股及海外中概股的完整研究體系，還成為國(guó)內(nèi)總量研究領(lǐng)域首位新財(cái)富鉆石分析師，連續(xù)多次在新財(cái)富、水晶球等權(quán)威評(píng)選中斬獲海外策略、策略研究第一名，是業(yè)內(nèi)公認(rèn)的“明星分析師”。

對(duì)于離職原因，張憶東明確提及兩點(diǎn)：一是職業(yè)生涯后半程的轉(zhuǎn)型規(guī)劃，二是家庭因素考量，其下一站將聚焦香港及海外資本市場(chǎng)拓展，為中國(guó)資產(chǎn)的全球價(jià)值傳播發(fā)力。

值得注意的是，在正式官宣離職前，張憶東還于2025年12月17日在興業(yè)證券2026年度策略會(huì)上發(fā)表了最后一次機(jī)構(gòu)觀點(diǎn)，彼時(shí)仍對(duì)中國(guó)資本市場(chǎng)保持堅(jiān)定信心。

截至12月31日官宣當(dāng)日，中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)官網(wǎng)顯示其登記狀態(tài)仍為正常。

針對(duì)此次離職，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院迅速向證券時(shí)報(bào)、澎湃新聞等媒體確認(rèn)消息，并表示“充分尊重張憶東的個(gè)人選擇，感謝他為賣方研究及海外研究業(yè)務(wù)發(fā)展作出的杰出貢獻(xiàn)”。

公司同時(shí)強(qiáng)調(diào)，研究院已建成超200人的專業(yè)研究團(tuán)隊(duì)，全面覆蓋A股、港股及海外中概股市場(chǎng)，張憶東的離職不會(huì)對(duì)相關(guān)業(yè)務(wù)開展造成影響，未來將持續(xù)深化全球戰(zhàn)略布局。

回顧張憶東的興業(yè)歲月，最讓人動(dòng)容的莫過于他對(duì)創(chuàng)業(yè)初期的回憶。

在興業(yè)證券《興訪談——同夢(mèng)同興30周年》欄目采訪中，這位光環(huán)加身的分析師談及當(dāng)年帶領(lǐng)團(tuán)隊(duì)“被質(zhì)疑、被嘲諷，到處作揖求支持”的開荒歲月時(shí)幾度哽咽，還為年輕人留下了“盡早拼命干、要有章法、要有感恩的心、要有敬畏的心”的四字箴言。

張憶東

2025券商大佬離職圖譜

2025年，券商行業(yè)又出現(xiàn)了一波出走大潮，眾多賣方傳奇分析師離開，從宏觀經(jīng)濟(jì)到細(xì)分賽道，從頭部券商到中小機(jī)構(gòu)，其中不乏高善文、付鵬、戴康等行業(yè)旗幟性人物。

他們的出路也各不相同，有的轉(zhuǎn)投私募，有的自己做投資，有的干脆做起了自媒體。

第一陣營(yíng)是“賣方轉(zhuǎn)買方”，這也是今年最主流的流動(dòng)方向。

據(jù)界面新聞統(tǒng)計(jì)，2025年離職的券商核心研究人員中，35%轉(zhuǎn)向公募、私募等買方機(jī)構(gòu)，且薪酬漲幅普遍達(dá)50%以上，工作強(qiáng)度相對(duì)更低。例如，中信建投證券機(jī)械首席分析師呂娟7月正式離職，轉(zhuǎn)型加入長(zhǎng)江養(yǎng)老保險(xiǎn)資管公司擔(dān)任研究部總經(jīng)理；中信證券醫(yī)藥首席分析師劉辰陽年中跳槽至某頭部私募擔(dān)任研究總監(jiān)，成為“賣方轉(zhuǎn)買方”的典型案例。

這種轉(zhuǎn)型背后，是資管行業(yè)擴(kuò)容帶來的資深研究人才需求激增，也反映出分析師對(duì)“研究成果直接轉(zhuǎn)化為投資收益”的職業(yè)追求。

第二陣營(yíng)是“跨界創(chuàng)業(yè)或轉(zhuǎn)型”，部分大佬選擇跳出傳統(tǒng)金融框架，開辟新賽道。

其中最具代表性的當(dāng)屬東北證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家付鵬，他于2025年4月30日因身體原因離職，隨后轉(zhuǎn)型自媒體領(lǐng)域，深耕知識(shí)付費(fèi)，憑借“網(wǎng)紅經(jīng)濟(jì)學(xué)家”的形象持續(xù)輸出市場(chǎng)觀點(diǎn)，探索商業(yè)變現(xiàn)新模式。

而國(guó)投證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家高善文的“功成身退”則更具行業(yè)象征意義，這位在賣方研究領(lǐng)域馳騁二十余年的旗幟性人物，2007年加入安信證券（后更名國(guó)投證券），一手構(gòu)建了業(yè)內(nèi)認(rèn)可的宏觀分析體系，2025年11月正式離職后，并未透露明確去向，其隱退甚至被視為一個(gè)分析時(shí)代的落幕。

第三陣營(yíng)是“行業(yè)內(nèi)流動(dòng)”，包括頭部券商之間的切換、中小券商向頭部集聚，以及核心團(tuán)隊(duì)的“集體遷徙”。

例如，天風(fēng)證券宏觀首席宋雪濤3月跳槽至國(guó)金證券，擔(dān)任首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家兼研究所常務(wù)副所長(zhǎng)，填補(bǔ)了該職位近8個(gè)月的空缺；原天風(fēng)證券研究所副所長(zhǎng)、固定收益首席孫彬彬同期攜部分團(tuán)隊(duì)成員加盟財(cái)通證券，出任業(yè)務(wù)所長(zhǎng)兼首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家。

最引人關(guān)注的是國(guó)盛證券的“集體出走”事件，2025年11月，研究所聯(lián)席所長(zhǎng)鄭震湘、所長(zhǎng)助理兼醫(yī)藥首席張金洋、計(jì)算機(jī)首席分析師劉高暢集體提交離職申請(qǐng)，其中鄭震湘大概率轉(zhuǎn)型買方機(jī)構(gòu)，劉高暢擬加盟東方財(cái)富證券，核心團(tuán)隊(duì)的流失對(duì)國(guó)盛證券科技研究業(yè)務(wù)造成不小沖擊。

此外，華福證券也出現(xiàn)集體離職現(xiàn)象，副所長(zhǎng)秦泰、張宇等多位核心分析師同步辭呈，新去向涵蓋頭部公募、買方機(jī)構(gòu)及上市公司等領(lǐng)域。

高善文

券商盈利模式的改革

2025年券商核心人才的密集流動(dòng)，本質(zhì)上是行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇、盈利模式變化、職業(yè)路徑多元等多重因素共同作用的結(jié)果，我們拆解2025年的離職潮可以看到，券商研究行業(yè)在盈利模式上出現(xiàn)深刻變革。

首要原因是分倉(cāng)傭金“蛋糕”縮水引發(fā)的行業(yè)分化。分倉(cāng)傭金是券商研究所的核心收入來源，2025年這一領(lǐng)域的“馬太效應(yīng)”持續(xù)加劇。Choice金融終端數(shù)據(jù)顯示，2025年上半年券商分倉(cāng)傭金收入為44.58億元，同比下滑34%，其中頭部前三券商分倉(cāng)傭金占比突破40%，前十家券商合計(jì)占據(jù)48.11%的市場(chǎng)份額，中小券商的生存空間被持續(xù)擠壓。

部分中小券商的經(jīng)營(yíng)壓力直接傳導(dǎo)至人事層面，以東方財(cái)富證券為例，2024年分倉(cāng)傭金收入從2023年3.44億元斷崖式下跌至0.73億元，同比縮水78.86%，研究團(tuán)隊(duì)規(guī)模較年初大幅縮減。

某東北券商研究所人士透露，其所在機(jī)構(gòu)今年已將傭金提成比例下調(diào)15%，直接導(dǎo)致兩名資深分析師離職。

收入分配機(jī)制的重構(gòu)成為人才流動(dòng)的直接推手，頭部與中小所的薪酬差距不斷拉大，頭部首席年薪可達(dá)數(shù)百萬，而中小所頂薪僅百萬左右，還常出現(xiàn)提成拖欠問題，難以留住核心人才。

其次是券商合并重組帶來的架構(gòu)調(diào)整。2025年，國(guó)泰君安與海通證券合并等行業(yè)整合事件頻發(fā)，直接引發(fā)核心崗位的人員分流。

合并后原國(guó)泰君安研究所所長(zhǎng)黃燕銘4月加盟東方證券出任所長(zhǎng)，合并后擔(dān)任國(guó)泰海通證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家的荀玉根6月正式卸任，距離履新僅兩個(gè)月，兩大頭部研究所原掌舵人相繼離場(chǎng)，凸顯行業(yè)整合期的人事動(dòng)蕩。

國(guó)泰海通都是國(guó)內(nèi)大型券商，各自都擁有完整的管理和投研團(tuán)隊(duì)，合并后很多投研崗位必定出現(xiàn)相當(dāng)?shù)闹丿B率，部分崗位人員肯定要分流，這也是今年高層流動(dòng)集中的重要原因”。

國(guó)投證券的情況更為典型，2023年至2025年23個(gè)月內(nèi)，董事長(zhǎng)職位兩度更迭，總經(jīng)理崗位經(jīng)歷多重變動(dòng)，2024年底還發(fā)生三位副總經(jīng)理集體離職事件，這可能削弱了核心團(tuán)隊(duì)的歸屬感，最終導(dǎo)致高善文等核心分析師的離開。

最后是行業(yè)轉(zhuǎn)型對(duì)分析師能力要求的升級(jí)。特別是公募費(fèi)率改革的持續(xù)深化正在推動(dòng)券商研究服務(wù)加速“買方化”轉(zhuǎn)型，這一趨勢(shì)倒逼券商研究所跳出傳統(tǒng)服務(wù)框架，轉(zhuǎn)向輸出可量化、可驗(yàn)證且具備交易落地屬性的研究產(chǎn)品。

傳統(tǒng)的“寫報(bào)告、路演”模式已難以滿足機(jī)構(gòu)客戶的需求，頭部機(jī)構(gòu)更傾向保留能直接對(duì)接業(yè)務(wù)的復(fù)合人才，單純擅長(zhǎng)撰寫研究報(bào)告的基礎(chǔ)崗人員生存空間越來越小，不適應(yīng)者只能選擇離開。

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