出品|中訪網(wǎng)

審核|李曉燕

2025年末，證券業(yè)協(xié)會(huì)投行業(yè)務(wù)質(zhì)量評(píng)價(jià)結(jié)果出爐，西南證券雖暫列C類陣營，但在行業(yè)深度調(diào)整的大背景下，其投行業(yè)務(wù)于2025年實(shí)現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)回暖，以超120%的營收增速展現(xiàn)出強(qiáng)勁復(fù)蘇動(dòng)能。這家曾憑借并購重組業(yè)務(wù)躋身行業(yè)前列的券商，正依托特色化布局穿越行業(yè)周期，在挑戰(zhàn)中勾勒出重回高質(zhì)量發(fā)展軌道的清晰路徑。

回溯發(fā)展歷程，西南證券的投行業(yè)務(wù)曾書寫過輝煌篇章。2014年，公司以并購重組業(yè)務(wù)為核心實(shí)現(xiàn)爆發(fā)式增長，全年擔(dān)任20家并購重組項(xiàng)目財(cái)務(wù)顧問，穩(wěn)居行業(yè)第一；再融資項(xiàng)目承銷金額超338億元，躋身行業(yè)前列，當(dāng)年投行凈收入高達(dá)9.35億元，"小而精"的業(yè)務(wù)特色深入人心。然而，2016年后監(jiān)管政策收緊與系列合規(guī)事件的沖擊，讓公司投行業(yè)務(wù)陷入階段性低谷，2022至2024年投行手續(xù)費(fèi)凈收入連續(xù)三年下滑，2023至2024年更是出現(xiàn)經(jīng)營虧損，2024年毛利率降至-27%，最終導(dǎo)致此次質(zhì)量評(píng)價(jià)從B類下調(diào)至C類。

值得關(guān)注的是，此次評(píng)價(jià)基于2024年業(yè)務(wù)表現(xiàn)，而西南證券已在2025年迎來全面復(fù)蘇。受益于A股股權(quán)市場(chǎng)活躍度提升、新上市企業(yè)數(shù)與募資規(guī)模同步增長的市場(chǎng)紅利，公司前三季度投行業(yè)務(wù)凈收入達(dá)1.63億元，同比激增123.29%，增速位列所有上市券商前三，成為行業(yè)回暖浪潮中的亮眼標(biāo)桿。這一成績(jī)的取得，離不開公司對(duì)核心優(yōu)勢(shì)的堅(jiān)守與業(yè)務(wù)布局的精準(zhǔn)發(fā)力。

并購重組業(yè)務(wù)作為西南證券的傳統(tǒng)強(qiáng)項(xiàng)，在2025年再度綻放光彩。前三季度公司完成5單并購業(yè)務(wù)，交易金額達(dá)131.23億元，全國排名第15位。其中，松發(fā)股份重大資產(chǎn)重組項(xiàng)目作為"并購六條"實(shí)施以來首家注冊(cè)、首家完成的跨界并購項(xiàng)目，交易金額超80億元，位列市場(chǎng)第9位，成為彰顯公司專業(yè)實(shí)力的標(biāo)桿案例。同時(shí)，公司深耕重慶本土市場(chǎng)，完成渝三峽A收購蔚藍(lán)時(shí)代等4單區(qū)域并購項(xiàng)目，交易金額超50億元，區(qū)域市場(chǎng)排名穩(wěn)居前列，持續(xù)服務(wù)重慶國資國企改革與地方經(jīng)濟(jì)發(fā)展。

在股權(quán)承銷領(lǐng)域，西南證券同樣實(shí)現(xiàn)突破性進(jìn)展。前三季度完成松發(fā)再融資、華邦可交債兩單業(yè)務(wù)，合計(jì)承銷金額46億元，全國排名升至第14位。與此同時(shí)，公司債券承銷業(yè)務(wù)在重慶地區(qū)表現(xiàn)突出，市屬國企債券承銷超100億元，公司債業(yè)務(wù)保持重慶市場(chǎng)首位，區(qū)域市場(chǎng)份額與排名同步大幅提升，"重慶辨識(shí)度"持續(xù)強(qiáng)化。這種"特色領(lǐng)域+重點(diǎn)區(qū)域"的雙輪驅(qū)動(dòng)模式，正是監(jiān)管層鼓勵(lì)中小券商打造"小而美"精品投行的生動(dòng)實(shí)踐。

從行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)來看，西南證券的復(fù)蘇之路契合了證券業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的政策導(dǎo)向。證監(jiān)會(huì)主席吳清明確提出，中小機(jī)構(gòu)應(yīng)通過差異化發(fā)展、特色化經(jīng)營做優(yōu)做強(qiáng)，在細(xì)分領(lǐng)域集中資源深耕細(xì)作。2025年證券行業(yè)并購重組浪潮深化，投行業(yè)務(wù)向"產(chǎn)業(yè)投行+科技投行"轉(zhuǎn)型加速，西南證券憑借在并購重組領(lǐng)域的專業(yè)積累與區(qū)域市場(chǎng)的深度布局，正逐步構(gòu)建起難以復(fù)制的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。公司長期陪伴恒力集團(tuán)、華邦健康等客戶超10年，提供上市、再融資、收并購等全方位服務(wù)，這種"陪伴式服務(wù)"模式為業(yè)務(wù)持續(xù)增長奠定了堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。

當(dāng)然，西南證券投行業(yè)務(wù)的全面復(fù)蘇仍面臨多重挑戰(zhàn)。從內(nèi)部看，盡管增速迅猛，但前三季度投行收入占公司總營收比重僅6.47%，對(duì)整體利潤的貢獻(xiàn)仍有提升空間，這一現(xiàn)狀與行業(yè)整體投行收入占比約6%的平均水平基本一致，反映出行業(yè)發(fā)展的階段性特征。從外部環(huán)境看，券商投行業(yè)務(wù)"馬太效應(yīng)"持續(xù)加劇，頭部券商憑借資源優(yōu)勢(shì)搶占優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目，2025年前三季度中金公司等頭部機(jī)構(gòu)投行收入均超30億元，而中小券商項(xiàng)目獲取難度加大，西南證券2023年至今保薦的6單IPO項(xiàng)目中有4單撤回，凸顯了行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的殘酷性。

不過，監(jiān)管政策的優(yōu)化為公司改善評(píng)價(jià)結(jié)果預(yù)留了空間。中證協(xié)修訂后的投行業(yè)務(wù)質(zhì)量評(píng)價(jià)體系，設(shè)置了最高15分的評(píng)價(jià)調(diào)整項(xiàng)，完善了終止審核情形的計(jì)分邏輯，避免過度處罰，體現(xiàn)了"獎(jiǎng)優(yōu)罰劣"的梯度化導(dǎo)向。西南證券可借助2025年的業(yè)務(wù)復(fù)蘇成果，進(jìn)一步強(qiáng)化內(nèi)控體系建設(shè)與執(zhí)業(yè)質(zhì)量提升，有望在后續(xù)評(píng)價(jià)中實(shí)現(xiàn)評(píng)級(jí)回升。同時(shí)，證券行業(yè)并購重組浪潮為公司提供了更多發(fā)展機(jī)遇，通過業(yè)務(wù)互補(bǔ)與資源整合實(shí)現(xiàn)"彎道超車"，已成為中小券商做大做強(qiáng)的重要路徑。

未來，西南證券投行業(yè)務(wù)的復(fù)蘇之路雖任重道遠(yuǎn)，但已展現(xiàn)出清晰的發(fā)展脈絡(luò)。公司可繼續(xù)聚焦并購重組這一核心優(yōu)勢(shì)領(lǐng)域，深化"精品項(xiàng)目"戰(zhàn)略，同時(shí)鞏固區(qū)域市場(chǎng)領(lǐng)先地位，拓展能源化工、電子、醫(yī)藥醫(yī)療等重點(diǎn)行業(yè)客戶。在合規(guī)風(fēng)控方面，以此次質(zhì)量評(píng)價(jià)為契機(jī)，對(duì)照《證券公司投行業(yè)務(wù)質(zhì)量評(píng)價(jià)辦法》的要求，完善內(nèi)部控制與執(zhí)業(yè)標(biāo)準(zhǔn)體系，將合規(guī)優(yōu)勢(shì)轉(zhuǎn)化為發(fā)展動(dòng)能。隨著業(yè)務(wù)規(guī)模的持續(xù)擴(kuò)大與盈利能力的穩(wěn)步提升，西南證券有望逐步修復(fù)品牌聲譽(yù)，實(shí)現(xiàn)投行業(yè)務(wù)從"復(fù)蘇"到"領(lǐng)跑"的跨越。