經(jīng)濟(jì)觀察報 記者 蔡越坤

半年狂飆超85%！

2025年7月以來，一場被稱為“反內(nèi)卷”的行情風(fēng)暴，席卷了光伏產(chǎn)業(yè)鏈的核心——多晶硅期貨市場。

在約6個月的時間里，多晶硅期貨價格自每噸31000元附近的低位啟動，短短一個月內(nèi)便快速突破50000元/噸，一度沖頂至63000元/噸。截至2025年12月30日，多晶硅主力合約“2605”報57890元/噸，相較2025年6月下旬，累計漲幅已超85%，成為當(dāng)年期貨市場中漲幅突出、備受關(guān)注的品種之一。

隨著價格持續(xù)上行，市場參與熱度明顯上升，越來越多的交易者開始進(jìn)入多晶硅期貨市場。

然而，期貨市場是殘酷的零和博弈。當(dāng)多數(shù)多頭交易者歡慶收益時，另一群人卻在經(jīng)歷一場漫長的煎熬——他們就是站在行情對立面的空頭。

當(dāng)多晶硅主力合約價格沖破每噸61000元時，從事鋼鐵貿(mào)易十余年、有著多年期貨交易經(jīng)歷的吳剛，在巨大的心理壓力下，選擇了平倉離場。“那一刻，我心理崩潰了，接受不了?！彼f，極端行情帶來的不僅僅是巨額浮虧的數(shù)字，更是一種深深的恐懼。過去的半年，如同一場看不到盡頭的黑夜。

南華期貨貴金屬新能源研究組負(fù)責(zé)人夏瑩瑩認(rèn)為，2025年三季度，“反內(nèi)卷”成為多晶硅期貨市場的核心驅(qū)動因素，政策預(yù)期與資金入場形成共振，推動期價大幅走高。同時，上游硅料廠現(xiàn)貨報價大幅上漲，為期貨市場提供堅實支撐。

“2025年11月下旬，市場交易邏輯轉(zhuǎn)向倉單不足，當(dāng)月集中注銷后倉單數(shù)量大幅減少，引發(fā)資金做多情緒升溫；隨后，疊加‘平臺公司’成立的利好催化，市場利多情緒全面爆發(fā)，期價再度沖高并突破上市以來歷史新高?！毕默摤摲Q。

當(dāng)多晶硅期貨的價格接近60000萬元/噸時，一個圍繞供需關(guān)系的問題便縈繞在許多市場參與者心頭：在一個現(xiàn)貨層面供應(yīng)寬松，甚至被普遍視作產(chǎn)能過剩的品種上，為何期貨價格能夠持續(xù)上行？推動如此行情的，究竟是產(chǎn)業(yè)邏輯的徹底重塑，還是期貨市場投機(jī)者的圍獵？

“反內(nèi)卷”點燃

在行業(yè)產(chǎn)能整體過剩的背景下，多晶硅期貨走勢在2025年上半年持續(xù)承壓。主力合約價格震蕩走低，在46000元/噸附近短暫膠著后一路下行，至6月底已悄然跌近31000元/噸，市場情緒一度陷入低迷。

2025年12月31日，華聞期貨有限公司總經(jīng)理助理程小勇向經(jīng)濟(jì)觀察報記者表示，隨著行業(yè)“反內(nèi)卷”呼聲高漲，特別是硅料收儲平臺設(shè)立等消息從傳聞逐步走向?qū)嵸|(zhì)推進(jìn)，市場預(yù)期發(fā)生了關(guān)鍵轉(zhuǎn)變，這成為行情啟動的最主要原因之一。

據(jù)悉，“反內(nèi)卷”在決策層首次提出，可以追溯到2024年7月份的政治局會議，要求強(qiáng)化行業(yè)自律和防止“內(nèi)卷式”惡性競爭。

2024年12月份，光伏行業(yè)協(xié)會召開促進(jìn)光伏產(chǎn)業(yè)高質(zhì)量可持續(xù)發(fā)展專題座談會，有關(guān)倡議開始落實，在頭部企業(yè)主導(dǎo)下，有30余家企業(yè)參與了行業(yè)自律公約的簽訂。

2025年7月初，工信部召開第十五次制造業(yè)企業(yè)座談會，十余家光伏頭部企業(yè)到場，商討對低價無序競爭的綜合治理，引導(dǎo)企業(yè)提升產(chǎn)品品質(zhì)，推動落后產(chǎn)能有序退出，實現(xiàn)健康、可持續(xù)發(fā)展。

在“反內(nèi)卷”的預(yù)期推動下，轉(zhuǎn)機(jī)在7月初悄然而至。

2025年7月2日，中國有色金屬工業(yè)協(xié)會硅業(yè)分會發(fā)布數(shù)據(jù)顯示，n型硅料成交均價出現(xiàn)春節(jié)后首次環(huán)比回升。幾乎同時，期貨市場聞風(fēng)而動，主力合約早盤直線拉漲，午后封于漲停，報35050元/噸，創(chuàng)下上市以來首個漲停。2025年7月8日，價格再度漲停，投資者的情緒被迅速點燃。

伴隨價格飆升與“收儲”等相關(guān)信息的持續(xù)發(fā)酵，主力合約的市場關(guān)注度急劇升溫，大量資金開始涌入。

從2025年7月初起，多晶硅期貨K線走出一道陡峭的“V型”反轉(zhuǎn)曲線。在不到一個月時間內(nèi)，主力合約價格自31000元/噸的低位，迅猛拉升至55000元/噸附近，階段漲幅超過70%，一舉扭轉(zhuǎn)了上半年的頹勢。

多位投資者坦言，正是當(dāng)時接連的漲停與不斷傳出的行業(yè)“小作文”，讓他們開始高度關(guān)注并介入這個曾經(jīng)并不熟悉的品種。

空頭遭逼倉

2025年下半年，多晶硅市場上屢次出現(xiàn)關(guān)于“行業(yè)限產(chǎn)”“組建收儲平臺”等傳聞，不斷引發(fā)價格大幅震蕩。對于空頭交易者而言，2025年7月份至今，在暴漲行情下，如同經(jīng)歷了一場噩夢。

2025年7月初的某個交易日，從事期貨交易多年的吳剛，注意到一個突然漲停的品種——多晶硅期貨?！按蟾攀?月8日，第二個漲停板附近?！眳莿偦貞洝１藭r他對這個品種了解有限，但憑借交易直覺，他認(rèn)為短期暴漲后可能出現(xiàn)回調(diào)。于是他在約42000元/噸的價格開出了10手空單。

盤后，他緊急查閱資料，試圖理解這個品種：“產(chǎn)能過剩、供大于求、社會庫存高……我覺得這純屬于資金推動，漲得快、跌得也應(yīng)該快。”一番梳理下，他更堅定了“看空”的判斷。

2025年7月9日，價格繼續(xù)高開。因事務(wù)繁忙，他采用掛單策略：“每漲300到500點，就加空20到30手。”中午打開交易軟件時，他愣住了——所有掛單均已成交。此時，他通過多個賬戶持有的空單已接近100手，占用保證金超過百萬元。

隨著價格從42000元/噸一路漲至44000元/噸、45000元/噸，基于對“產(chǎn)能過?！边壿嫷膱猿郑瑓莿偫^續(xù)加空，并平掉其他期貨品種的持倉，集中資金做空多晶硅。到2025年7月中旬，他的總持倉突破200手，總資金量已經(jīng)有幾百萬元。

7月中旬，伴隨“反內(nèi)卷”政策風(fēng)聲及相關(guān)市場消息發(fā)酵，多晶硅價格加速上漲，突破50000元/噸。面對急劇擴(kuò)大的浮虧，他一度追加數(shù)百萬元保證金，但行情依然強(qiáng)勢，“最狠時一天漲四五千點，單日虧損近200萬”。

2025年7月17日左右，在利好消息刺激下，多晶硅開盤后迅速封死漲停板。巨大的浮虧和極端行情帶來的恐懼，讓他選擇在52000元/噸—53000元/噸的高點附近割肉離場?！斑B同小賬戶，總共虧了快800萬。”吳剛稱。

9月，多晶硅期貨價格仍在52000元/噸—58000元/噸區(qū)間震蕩。堅信“基本面終將回歸”的吳剛，再次動用剩余兩百多萬元資金入場做空。此后3個多月，多晶硅在50000元/噸—58000元/噸之間寬幅波動。

進(jìn)入12月份，行情并未如他預(yù)期下跌，“多晶硅2601”甚至一度拉升至63000元/噸。

持續(xù)數(shù)月的煎熬、巨額浮虧以及市場各種“不正常”的現(xiàn)象，最終耗盡了吳剛的信心和資金。

2025年12月下旬的一個交易日，吳剛清掉了所有2601合約的倉位。他估算，這輪持續(xù)近半年的多晶硅交易，總虧損高達(dá)1300萬至1500萬元。

吳剛的經(jīng)歷并非個例。在近期多晶硅市場的劇烈波動中，多位空頭投資者向經(jīng)濟(jì)觀察報記者講述了類似的心路歷程。

廣期所控風(fēng)險

程小勇分析認(rèn)為，盡管現(xiàn)貨市場整體供給過剩，但可用于期貨交割的特定品級多晶硅貨源較為有限。市場中流通的貨物多數(shù)不符合交割標(biāo)準(zhǔn)，而符合標(biāo)準(zhǔn)的交割品又部分被企業(yè)控制，導(dǎo)致實際可供交割的貨源緊張。這種結(jié)構(gòu)性短缺在期貨合約臨近交割時尤為突出，對期貨價格形成支撐。

數(shù)位投資者向經(jīng)濟(jì)觀察報稱，當(dāng)前多晶硅期貨市場符合交割標(biāo)準(zhǔn)的多晶硅品牌與規(guī)格較高，導(dǎo)致可供交割的多晶硅匱乏，實質(zhì)上限制了空頭以實物交割來糾正價格偏離的常規(guī)途徑。因此，在臨近合約到期時，部分投資者常常經(jīng)歷了逼倉壓力，也額外產(chǎn)生了顯著的移倉成本。

針對當(dāng)前交割的多晶硅品牌較少的問題，近期廣州期貨交易所（下稱“廣期所”）相關(guān)負(fù)責(zé)人在公開回應(yīng)表示，多晶硅期貨注冊品牌的批設(shè)由注冊品牌企業(yè)自愿申請為主。廣期所收到相關(guān)申請材料后，綜合考量產(chǎn)品質(zhì)量檢測結(jié)果、企業(yè)綜合實力、下游認(rèn)可度等因素后進(jìn)行審批。目前，廣期所已批設(shè)10個多晶硅期貨注冊品牌，合計16個生產(chǎn)廠區(qū)，相關(guān)企業(yè)的產(chǎn)能覆蓋率已超過全行業(yè)的70%。從在產(chǎn)的企業(yè)來看，絕大多數(shù)的在產(chǎn)企業(yè)已是多晶硅期貨的注冊品牌。而中國有色金屬工業(yè)協(xié)會硅業(yè)分會12月17日發(fā)布的文章內(nèi)容也指出，目前在產(chǎn)多晶硅企業(yè)維持在11家。

12月5日，廣期所發(fā)布公告，新增新疆晶諾新能源產(chǎn)業(yè)發(fā)展有限公司“晶諾”牌、新疆東方希望新能源有限公司“東方希望”牌為多晶硅期貨注冊品牌。

此外，廣期所近期亦陸續(xù)出臺多項風(fēng)控調(diào)整措施。2025年12月25日的公告顯示，自2025年12月29日交易時起，多晶硅期貨PS2601-PS2612合約的最小開倉下單數(shù)量從5手調(diào)整至10手（平倉維持1手），同時這些合約的交易手續(xù)費標(biāo)準(zhǔn)統(tǒng)一調(diào)整為成交金額的0.05%（萬分之五）。12月26日晚間，廣期所進(jìn)一步發(fā)布通知，自12月30日起將多晶硅期貨投機(jī)與套保交易的保證金比例均上調(diào)至15%，并明確2026年1月5日恢復(fù)交易后仍維持該標(biāo)準(zhǔn)。

廣期所公告表示，這一風(fēng)控加碼將提升交易成本與持倉門檻，或促使資金在明日提前調(diào)整持倉，短期資金面承壓；但同時，硅料企業(yè)自律減產(chǎn)、收儲的穩(wěn)價動作仍在推進(jìn)，供應(yīng)端邊際收縮的預(yù)期尚未證偽，對價格形成底部支撐。

多空博弈或持續(xù)

盡管廣期所已對多晶硅期貨實施更嚴(yán)格的風(fēng)險管控，但市場中的多空分歧與博弈依然激烈。

2025年12月9日，北京光和謙成科技有限責(zé)任公司在京完成工商注冊。這家注冊資本達(dá)30億元的公司，由通威、協(xié)鑫、東方希望、大全能源等九大硅料龍頭企業(yè)，聯(lián)合中國光伏行業(yè)協(xié)會共同出資設(shè)立，一經(jīng)成立便引發(fā)行業(yè)震動。其實質(zhì)并非普通合資，而被視為醞釀已久的“多晶硅產(chǎn)能整合收購平臺”正式落地。

有投資者認(rèn)為，硅料收儲平臺在醞釀半年后終于落地，有望在價格跌至一定水平時為多晶硅現(xiàn)貨提供托底支撐。

但亦有投資者指出，當(dāng)前多晶硅現(xiàn)貨庫存仍處于高位，且2026年光伏新增裝機(jī)規(guī)?？赡苷w收縮，對上游多晶硅價格難以構(gòu)成有效支撐。

從現(xiàn)貨價格來看，據(jù)安泰科統(tǒng)計，中國有色金屬工業(yè)協(xié)會硅業(yè)分會2025年12月24日發(fā)布的多晶硅最新成交價顯示，多晶硅n型復(fù)投料成交價格區(qū)間為5.0萬/噸—5.6萬元/噸，成交均價為5.39萬元/噸，周環(huán)比上漲1.32%。n型顆粒硅成交價格區(qū)間為5.0萬元/噸—5.1萬元/噸，成交均價為5.05萬元/噸，環(huán)比持平。

而在期貨市場上，截至2025年12月30日，多晶硅主力合約“2605”報57890元/噸，雖較近日高點61985元/噸回調(diào)約6.60%，但仍較2025年6月底的低點上漲超過85%。

2025年12月份以來，一位來自石家莊的多晶硅現(xiàn)貨銷售商告訴記者，目前多晶硅現(xiàn)貨銷售價格普遍維持在5萬元/噸左右。若對品級要求不高，部分貨源的價格甚至可低于4萬元/噸。

上述南華期貨貴金屬新能源研究組負(fù)責(zé)人夏瑩瑩認(rèn)為，2025年四季度，多晶硅期貨價格陷入“強(qiáng)預(yù)期與弱現(xiàn)實”的雙向撕扯中，政策端利好預(yù)期與現(xiàn)貨端供需疲軟形成鮮明對沖，市場多空博弈加劇，期價圍繞核心區(qū)間寬幅波動。

夏瑩瑩分析認(rèn)為，2026年，多晶硅行業(yè)中長期產(chǎn)能出清格局或延續(xù)，若無實質(zhì)性落地政策支撐，將呈現(xiàn)“供增需減”態(tài)勢，供給增速預(yù)計約3.7%。在需求側(cè)，受“十五五”規(guī)劃重點向儲能端轉(zhuǎn)移影響，光伏裝機(jī)體量或從平穩(wěn)增長趨于減量，需求增速預(yù)計為-10%，小幅過剩的格局仍會持續(xù)。

不過，夏瑩瑩認(rèn)為，2026年需重點關(guān)注政策落地執(zhí)行與動態(tài)調(diào)整對定價機(jī)制、生產(chǎn)規(guī)模及供需格局的影響。

中國國際期貨也表示，就中長期而言，價格邏輯已從成本博弈升級為對全產(chǎn)業(yè)鏈利潤協(xié)同能力的終極測試，決定性因素在于成本能否通過組件環(huán)節(jié)順暢傳導(dǎo)至終端。因此組件環(huán)節(jié)的實際成交價，尤其是能否有效突破并站穩(wěn)在0.8元/瓦的行業(yè)盈虧平衡線之上，將成為判斷趨勢可持續(xù)性的關(guān)鍵信號。

（文中吳剛為化名）

（作者 蔡越坤）

免責(zé)聲明：本文觀點僅代表作者本人，供參考、交流，不構(gòu)成任何建議。

蔡越坤

資本市場部資深記者 主要關(guān)注債券、信托、銀行等領(lǐng)域的市場報道。