來源：中新經(jīng)緯

“最近兩周國(guó)投瑞銀白銀期貨（LOF）套利機(jī)會(huì)太好了，可以說是幾年難得一遇的機(jī)會(huì)?！眮碜陨虾５谋R女士是一名有著十多年基金套利經(jīng)驗(yàn)的投資者，她向中新經(jīng)緯表示，以往LOF基金套利一天能賺幾十元就算不錯(cuò)，像近期這樣日賺數(shù)百元的機(jī)會(huì)比較少見。

近日，部分LOF基金（上市型開放基金）出現(xiàn)了二級(jí)市場(chǎng)交易價(jià)格偏離基金份額凈值的情況。截至2025年12月31日，共有5只股票LOF基金溢價(jià)率超過3%。指數(shù)LOF基金中，國(guó)投瑞銀白銀期貨（LOF）溢價(jià)率為10.64%。

何為“LOF基金套利”？

所謂LOF基金，是一種既可以在交易所（場(chǎng)內(nèi)）像股票一樣按報(bào)價(jià)買賣，又可以在基金公司或代銷機(jī)構(gòu)（場(chǎng)外）按凈值進(jìn)行申購和贖回的開放式基金。由于場(chǎng)內(nèi)按報(bào)價(jià)交易、場(chǎng)外按凈值交易，場(chǎng)內(nèi)外交易價(jià)格不同，便出現(xiàn)了溢價(jià)套利和折價(jià)套利兩種機(jī)會(huì)。

具體來看，溢價(jià)套利指的是LOF基金在場(chǎng)內(nèi)的交易價(jià)格高于其場(chǎng)外凈值，投資者通過場(chǎng)外凈值低價(jià)申購LOF基金份額，將場(chǎng)外申購的份額轉(zhuǎn)到場(chǎng)內(nèi)，并在場(chǎng)內(nèi)以較高的溢價(jià)價(jià)格賣出，賺取凈值申購價(jià)格與場(chǎng)內(nèi)溢價(jià)賣出價(jià)格之間的差額。

折價(jià)套利則與之相反，當(dāng)LOF基金的場(chǎng)內(nèi)交易價(jià)格低于其場(chǎng)外凈值時(shí)，投資者在場(chǎng)內(nèi)以低價(jià)買入LOF基金份額，然后將這些份額按照?qǐng)鐾鈨糁颠M(jìn)行贖回，賺取場(chǎng)內(nèi)買入價(jià)格與場(chǎng)外贖回凈值之間的差額。

從盧女士的套利過程來看，12月17日，她注意到國(guó)投瑞銀白銀期貨（LOF）的溢價(jià)率在30%以上。“當(dāng)時(shí)想著賺個(gè)30塊買杯奶茶，就嘗試了一下?！彼硎荆曩彽漠?dāng)天，這只基金限購100元，收益微??；后來該基金限購額度提升至500元，套利空間隨之?dāng)U大。

12月18日晚間，國(guó)投瑞銀基金發(fā)布公告稱，為保護(hù)基金份額持有人利益，國(guó)投瑞銀白銀期貨（LOF）調(diào)整大額申購（含定期定額投資），A類基金份額單日申購上限由100元調(diào)整為500元，C類基金份額單日申購金額上限由1000元調(diào)整為500元。調(diào)整大額定期定額投資業(yè)務(wù)的起始日為2025年12月22日。

“這只基金真正‘出圈’是在12月24日，賺錢效應(yīng)一下起來了?！北R女士稱，12月24日和25日，她單日收益均超過了300元；12月26日收益約為140元。與部分投資者從場(chǎng)外渠道申購、再轉(zhuǎn)入場(chǎng)內(nèi)的操作相比，盧女士直接在券商場(chǎng)內(nèi)申購和賣出?！耙话愕劫~我就直接賣了，在場(chǎng)內(nèi)申購到賬比場(chǎng)外快，這樣資金效率更高?！北R女士稱，截至12月30日，她通過國(guó)投瑞銀白銀期貨（LOF）累計(jì)收益約1000元。

中新經(jīng)緯梳理發(fā)現(xiàn)，截至12月31日，共有15只LOF基金溢價(jià)率超3%，其中，多因子LOF以22.07%溢價(jià)率領(lǐng)跑，中?；菰OF次之，溢價(jià)率為21.18%，長(zhǎng)信利鑫LOF、招商增榮LOF位居其后，溢價(jià)率分別為21.06%和19.85%。

“每天白撿幾百元”

“我是在2024年7月開始參與套利，最早跟進(jìn)的是標(biāo)普信息科技LOF和印度基金LOF?！蓖顿Y者小糖（化名）向中新經(jīng)緯表示，整個(gè)套利過程中收益不是很確定，有的時(shí)候幾塊、十幾塊，有時(shí)候幾十塊，像近期單日產(chǎn)生幾百元收益的情況很少見。

從小糖近期的交易記錄來看，12月23日，她以1.853的價(jià)格申購267份國(guó)投瑞銀白銀期貨（LOF）合計(jì)花費(fèi)500元；12月25日，以3.166的價(jià)格賣出，扣除手續(xù)費(fèi)后到賬約831.97元，單筆收益超330元。

來源：受訪者提供

“國(guó)投瑞銀白銀期貨（LOF）采用T+2到賬，比如昨天申購，今晚到賬，明天一早可以賣?！毙√潜硎荆@個(gè)過程中溢價(jià)可能收窄，因此必須留有安全邊際，她一般會(huì)在溢價(jià)高于3%行動(dòng)。

此外，她的收益規(guī)模也隨著限購政策變化。“白銀LOF，最開始一個(gè)賬戶只能買100元，調(diào)整限額后，一天最多能申購500元，近期又限購100元。”小糖稱，還有幾位朋友和她一起套利，最近一個(gè)月，大家都很高興，每天可以“白撿”幾百元。

值得一提的是，除了通過單賬戶對(duì)LOF基金套利外，許多投資者還玩出了新花樣。近年來，通過“拖拉機(jī)一拖六”進(jìn)行LOF基金套利的模式火了，在社交平臺(tái)上，關(guān)于“拖拉機(jī)一拖六”套利引起網(wǎng)友討論。

“拖拉機(jī)一拖六”賬戶套利，指的是一個(gè)證券賬戶下關(guān)聯(lián)多個(gè)股東賬號(hào)和多個(gè)封閉式基金賬號(hào)。由于一個(gè)人在深市最多開立六個(gè)賬戶（三個(gè)深A(yù)股東賬戶和三個(gè)深市基金賬戶），投資者可以將上述六個(gè)賬戶統(tǒng)一加掛在同一個(gè)券商賬戶名下，便實(shí)現(xiàn)了“一拖六”，投資者在操作主賬戶的同時(shí)，也授權(quán)其他子賬戶同步操作，從而實(shí)現(xiàn)六倍收益。

琉璃（化名）在2025年5月通過組裝“拖拉機(jī)”套利，7個(gè)月內(nèi)實(shí)現(xiàn)收益超6000元?！拔以谀橙坦查_通了4個(gè)賬戶，每個(gè)賬戶初始資金為5000元，總計(jì)投入2萬元，主要申購溢價(jià)率在3%以上的LOF基金。”琉璃表示，這四個(gè)賬戶就是用來做套利，手續(xù)費(fèi)低，而且可以和其他票分開方便統(tǒng)計(jì)。

從收益情況來看，截至12月30日，上述四個(gè)賬戶通過套利實(shí)現(xiàn)的收益共計(jì)6745.7元，收益率為33.73%?！?2月爆火的白銀LOF貢獻(xiàn)了大部分收入，單個(gè)賬戶收益在1000元左右，其余零散的LOF套利累計(jì)收益也在600元左右。”琉璃稱。

中新經(jīng)緯以投資者身份咨詢某證券公司營(yíng)業(yè)部工作人員，該工作人員表示，許多出現(xiàn)溢價(jià)的LOF基金都會(huì)限購，每人每天只能買很少的份額，因此投資者在套利過程中需要有一個(gè)手續(xù)費(fèi)較低的證券賬戶，關(guān)注持倉周期并提前做好場(chǎng)內(nèi)外關(guān)聯(lián)。

“如果基金持倉是A股或者港股，在T日申購后，基金份額會(huì)在T+1日晚上到賬，T+2日賣出；如果基金持倉中涉及海外市場(chǎng)，在T日申購后，基金份額則在T+2日到賬，T+3日才能賣出。”該工作人員表示。

中新經(jīng)緯注意到，目前市場(chǎng)上僅有少數(shù)幾家券商支持拖拉機(jī)加掛“一拖六”模式，多數(shù)券商的一個(gè)資金賬戶并不支持直接加掛6個(gè)賬戶，需要開三套戶，也就是三個(gè)資金賬戶，三個(gè)三方存管；也可以在不同的券商分別開通三個(gè)證券賬戶，但是由于這三個(gè)賬戶是分散的，使用時(shí)需要切換賬戶。

有何風(fēng)險(xiǎn)？

在南開大學(xué)金融發(fā)展研究院院長(zhǎng)田利輝看來，2025年以來，金融市場(chǎng)的波動(dòng)使得不同市場(chǎng)之間的價(jià)格差異更為明顯。由于LOF基金既可以在二級(jí)市場(chǎng)買入賣出，又可以在一級(jí)市場(chǎng)申購贖回，其價(jià)格受到市場(chǎng)情緒、資金流動(dòng)等多種因素影響，容易出現(xiàn)凈值與場(chǎng)內(nèi)價(jià)格的偏離，為套利提供了機(jī)會(huì)。

“但金融市場(chǎng)的變化難以預(yù)測(cè)，LOF基金的凈值和場(chǎng)內(nèi)價(jià)格很可能會(huì)在短時(shí)間內(nèi)發(fā)生較大波動(dòng)。例如投資者可能在場(chǎng)外申購LOF基金份額后，市場(chǎng)情緒突然轉(zhuǎn)向，場(chǎng)內(nèi)價(jià)格大幅下跌，使得原本預(yù)期的溢價(jià)消失，甚至出現(xiàn)折價(jià)；亦或是投資者在場(chǎng)內(nèi)以溢價(jià)價(jià)格賣出LOF基金份額時(shí)，若市場(chǎng)上的買盤不足，也會(huì)出現(xiàn)成交價(jià)格低于預(yù)期的情況?！碧锢x向中新經(jīng)緯表示。

除此之外，開源證券也在12月28日文章中指出，溢價(jià)套利從申購到完成賣出操作需要2—3個(gè)交易日，折價(jià)套利從買入到贖回到賬需要3—4個(gè)交易日，其間市場(chǎng)可能劇烈波動(dòng)。部分小眾LOF基金的場(chǎng)內(nèi)成交量極低，可能出現(xiàn)“溢價(jià)時(shí)買得進(jìn)份額，轉(zhuǎn)托管后賣不出”，或“折價(jià)時(shí)買得進(jìn)份額，贖回時(shí)沒人接盤”的情況，被迫長(zhǎng)期持有，錯(cuò)失其他機(jī)會(huì)。此外，基金公司可能通過“限購”“暫停申贖”等方式限制套利，比如有些LOF基金出現(xiàn)高溢價(jià)后，基金公司發(fā)布公告“單日限購1000元或500元”，直接限制了套利規(guī)模。

田利輝表示，在套利過程中，投資者首先要充分了解并計(jì)算好相關(guān)的費(fèi)用，確保套利行為帶來的收益可以覆蓋掉交易成本，以防得不償失；其次，套利過程需要經(jīng)過2—3個(gè)交易日才能完成，其間基金的價(jià)格和凈值是變化的，一旦價(jià)格波動(dòng)超過套利收益則產(chǎn)生虧損；以及投資者在套利時(shí)應(yīng)盡量選擇規(guī)模大、交投活躍、流動(dòng)性好的基金，尤其對(duì)于資金量較大的投資者，更需要注意流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。