來源：界面新聞

2023年以來，鋰行業(yè)經(jīng)歷了一輪下行周期，供給過剩引發(fā)鋰價單邊暴跌，從最高56.76萬元/噸跌至6萬元/噸，逐步擊穿高成本項目底線，澳洲部分礦山停產(chǎn)、行業(yè)巨頭陷入虧損，資本開支持續(xù)收縮，行業(yè)進入深度調(diào)整期。

歷經(jīng)兩年多的筑底后，2025年儲能需求的超預期爆發(fā)成為關鍵轉(zhuǎn)折點。2026年能否成為行業(yè)供需反轉(zhuǎn)的“分水嶺”？在這一輪周期切換中，鋰行業(yè)又能否走出低谷、迎來估值修復？

行業(yè)現(xiàn)狀：低谷徘徊后曙光初現(xiàn)，供需格局持續(xù)優(yōu)化

“2023到2025年上半年絕對是鋰行業(yè)的‘寒冬期’，全產(chǎn)業(yè)鏈都在承受過剩壓力，很多高成本項目要么停產(chǎn)檢修，要么硬扛虧損，市場信心跌到了冰點?！?長期跟蹤新能源材料行業(yè)的券商分析師陳磊稱。

根據(jù)華泰期貨數(shù)據(jù)顯示，這一輪下行周期中，鋰價跌幅超89%，行業(yè)整體開工率僅維持在50% 左右，其中2025年下半年云母冶煉產(chǎn)能開工率更是降至30%附近，不少中小企業(yè)面臨生存壓力。

數(shù)據(jù)來源：Wind、界面新聞研究部

但轉(zhuǎn)機在2025年逐步顯現(xiàn)。根據(jù)SMM 統(tǒng)計，截至11月20日，碳酸鋰周產(chǎn)量達2.2萬噸，環(huán)比增長3%，呈現(xiàn)供需雙旺態(tài)勢；庫存端則持續(xù)去化，樣本碳酸鋰庫存合計11.8萬噸，環(huán)比減少 2052噸，庫存水平處于歷史低位。下游需求的強勁復蘇成為關鍵支撐，2025年1-10月，國內(nèi)磷酸鐵鋰產(chǎn)量292.9萬噸，同比大幅增長65%，10月單月產(chǎn)量39.4萬噸，同比增長51%、環(huán)比增長11%；三元材料1-10月產(chǎn)量56.6 萬噸，同比增長7%，10月產(chǎn)量環(huán)比提升13%。

“我們能明顯感受到市場的變化，2025 年三季度后，儲能訂單開始加速，動力電池端雖然增速放緩，但電動重卡、輪船等新場景的需求在逐步釋放，原料采購量持續(xù)增加?！?陳磊表示，“庫存去化速度略超預期，現(xiàn)在行業(yè)整體庫存處于低位?！?/p>

2025年全年來看，碳酸鋰市場呈現(xiàn)先抑后揚的震蕩格局。碳酸鋰期貨結(jié)算價受關稅風波影響，從年初的7.39萬元 / 噸一路下跌至5.9萬元 / 噸，跌幅達20.11%；下半年在儲能需求爆發(fā)、以枧下窩為代表的礦山停產(chǎn)、全球資源波動等因素推動下，價格創(chuàng)出年內(nèi)新高至12.68萬元 / 噸。供給端則保持超韌性生產(chǎn)，全年無企業(yè)倒閉和礦山永久關停，僅部分礦山選擇停產(chǎn)數(shù)月檢修，澳礦在關停部分老舊礦山后，其余產(chǎn)能開工率維持正常水平。

數(shù)據(jù)來源：Wind、界面新聞研究部

2026：寒風已過，供需缺口逐步收窄

本輪鋰行業(yè)從低谷復蘇，核心源于儲能需求的超預期增長與新能源汽車新場景的持續(xù)落地，雙重動力推動行業(yè)供需格局從過剩向緊平衡切換。

儲能成為需求增長的 “第二曲線”，表現(xiàn)尤為亮眼。浙商證券在研報中稱“自2025年以來，儲能需求持續(xù)超預期，根據(jù)預期，2025年儲能對于碳酸鋰需求達34.5萬噸，明年有望超50萬噸，相比2021年5萬噸需求，增長10倍”。

數(shù)據(jù)顯示，2025 年1-10月儲能中標容量 148Gwh，同比增長39%，全年儲能電芯出貨量預計達 580GW，按照目前消費端預測及電池廠出貨預期，2026年有望進一步增至850GW，增速約50%。

2025年儲能行業(yè)需求超預期兌現(xiàn)，核心源于海內(nèi)外多因素共振。國內(nèi)層面，下半年電力市場化改革深化推動峰谷價差持續(xù)拉大，疊加多地容量電價補貼政策落地，顯著提升項目經(jīng)濟性；海外市場中，美國受政策窗口期影響，搶裝需求集中釋放，歐洲地區(qū)則受益于可再生能源裝機提速，電網(wǎng)調(diào)峰與消納需求剛性增長，多維度驅(qū)動下行業(yè)需求實現(xiàn)超預期突破。

新能源汽車領域面臨政策補貼退坡壓力，但基本增長韌性仍在。2025年1-10月，中國新能源汽車產(chǎn)銷分別完成1301.5萬輛和1294.3萬輛，同比分別增長33.1% 和32.7%，占汽車新車總銷量的 46.7%?！皣鴥?nèi)滲透率已經(jīng)較高，但海外市場還有很大增長空間，同時單車帶電量持續(xù)提升，商用車電動化增速明顯，這些因素都支撐了動力電池需求?！?陳磊分析道。華泰期貨的預計則更為直接，“動力電池出貨增速或維持在25%左右”，仍是鋰需求的核心支柱。

供給端則呈現(xiàn)有序釋放態(tài)勢，過剩幅度持續(xù)收窄。2025年全球鋰資源供應量約157萬噸 LCE，主要增量來自非洲礦、國內(nèi)鋰礦及鹽湖；2026年資源端仍有放量空間，澳洲頭部礦山擴產(chǎn)、非洲多個項目增量、阿根廷鹽湖產(chǎn)量爬坡，國內(nèi)四川、新疆及湖南礦山投產(chǎn)，青海與西藏鹽湖擴產(chǎn)放量，預計資源端供應量在200萬噸 LCE左右。而根據(jù)浙商證券測算，若 2026 年動力電池產(chǎn)量保持20%以上增長，儲能需求增速50%以上，則碳酸鋰總需求有望達195萬噸，總供給約197.7萬噸，過剩幅度收窄至3萬噸左右，較 2025 年的14萬噸過剩量大幅改善。

“行業(yè)周期正在從過剩逐步轉(zhuǎn)向緊平衡，2027年后甚至可能出現(xiàn)偏緊格局，所以礦端挺價意愿明顯增加，鋰礦價格很難再跌至2025年的低點?！?鋰礦研究員李娜表示，“2026年澳洲Greenbushes CGP3 項目將投產(chǎn)，預計新增52萬噸鋰精礦產(chǎn)能，阿根廷 Fenix 1B 也有1萬噸擴產(chǎn)產(chǎn)能釋放，但整體供給增速已經(jīng)低于需求增速。”

不穩(wěn)定因素

不過，伴隨著消費端和供給端的錯配，行業(yè)周期波動在所難免。

從需求端來看，消費預期普遍樂觀。除了儲能 50%、動力電池25%的增速預期外，其他領域也有一定增長，華泰期貨預計2026年全年碳酸鋰消費增速約28%?！皟δ苄枨蟮某掷m(xù)性是關鍵，國內(nèi)容量電價政策的落地效果、海外 AI 產(chǎn)業(yè)對電力的需求缺口，都會影響儲能電站的投資進度。” 李娜表示，“目前來看，2026年海外儲能搶裝潮仍將延續(xù)，國內(nèi)儲能項目也在加速落地，需求端大概率能保持高速增長。”

供給端則存在一定不確定性。2026年鋰鹽產(chǎn)能仍有過剩，但隨著鋰價回升，加工利潤改善，行業(yè)開工率有望進一步提升，且氫氧化鋰產(chǎn)線轉(zhuǎn)碳酸鋰增多，碳酸鋰產(chǎn)能將有所提升。“前期停產(chǎn)的礦山已經(jīng)完成審批，預計2026年上半年會逐步復產(chǎn)，可能導致上半年出現(xiàn)累庫。” 李娜分析，“如果消費端不及預期，價格可能出現(xiàn)回調(diào)；但如果下半年消費持續(xù)超預期，同時供應端投產(chǎn)不及預期，行業(yè)將快速進入偏緊狀態(tài)，供需反轉(zhuǎn)將正式兌現(xiàn)?！?/p>

從全球供需平衡來看，2026年全行業(yè)預計仍將過剩，但呈現(xiàn)季節(jié)性特征，上半年累庫、下半年有望去庫。

值得一提的是，過剩量的收窄是確定性趨勢，這意味著行業(yè)定價邏輯將從“過剩折價”轉(zhuǎn)向“緊平衡溢價”，鋰價中樞會逐步抬升。

周期性機會的一年

價格是行業(yè)景氣度的核心風向標，2026年鋰價運行區(qū)間與中樞水平，將直接決定行業(yè)企業(yè)的盈利修復節(jié)奏與估值水平。

價格支撐邏輯主要來自三方面：一是庫存處于歷史低位，對價格形成底部支撐；二是需求端高增長確定性強，儲能與動力電池雙重驅(qū)動；三是礦端挺價意愿增強，2027年后緊平衡預期下，礦企不會輕易低價出貨。

需要指出的是，2025 年鋰價最低跌至5.8萬元 / 噸，已經(jīng)擊穿了部分高成本項目的成本線，2026年隨著加工利潤改善，企業(yè)生產(chǎn)積極性提升，但供給增速跟不上需求增速，價格自然會往上走。

華泰期貨預計，“2026年碳酸鋰價格將會在7-13 萬元/噸運行，由于行業(yè)整體過剩收窄，價格重心會或出現(xiàn)抬升，對于碳酸鋰來說，整體波動幅度依舊較大，可把握周期性行情。”

“鋰價已經(jīng)度過最艱難的時期，6萬元 / 噸的底部區(qū)間已經(jīng)確認，” 李娜判斷，“但由于行業(yè)仍處于呈現(xiàn)供大于求階段，不會出現(xiàn)單邊暴漲行情。”

從行業(yè)周期來看，鋰行業(yè)已逐步步入筑底復蘇階段，對比歷史周期，行業(yè)從底部復蘇到盈利修復往往需要一定時間。

上一輪鋰行業(yè)調(diào)整從2019年開始，2021年迎來爆發(fā)，本輪調(diào)整已經(jīng)持續(xù)兩年多，2026年供需反轉(zhuǎn)的邏輯越來越清晰，行業(yè)有望進入新的上升周期。與此同時，目前鋰行業(yè)相關標的估值處于歷史低位，隨著盈利預期改善，估值修復空間較大。

鋰價未來一旦發(fā)生階段性反彈，最為受益的便是龍頭贛鋒鋰業(yè)（002460.SZ）及天齊鋰業(yè)（002466.SZ）。目前贛鋒鋰業(yè)市凈率為3.45倍，低于近十年80%時刻，天齊鋰業(yè)則為2.25倍，同樣低于近十年80%時刻。

數(shù)據(jù)來源：Wind、界面新聞研究部