2025年的最后幾周，隨著AI“六小龍”中，智譜與MiniMax相繼把目光投向港股、公開釋放上市信號(hào)，“是否該盡快IPO”，幾乎成了所有AI創(chuàng)業(yè)公司繞不開的議題。

但在總部位于北京知春路的月之暗面Kimi，創(chuàng)始人楊植麟想給出一個(gè)不一樣的答案。

2025年的最后一天，楊植麟發(fā)出了一封內(nèi)部信。信中，他回顧了月之暗面過去一年的業(yè)務(wù)進(jìn)展，也順勢把目光投向更長的未來。從模型層面的“K3還要繼續(xù)scaling”，寫到Kimi最初的起點(diǎn)，“其實(shí)非常簡單，只是單純的好奇，好奇AGI的上限究竟在哪里”。

在這封信的末尾，楊植麟提到，公司剛剛完成了一輪5億美元規(guī)模、且大幅超募的C輪融資，賬面現(xiàn)金已超過100億元人民幣。針對(duì)業(yè)內(nèi)關(guān)于IPO的傳聞，他明確表示：短期不著急上市。

幾乎在同一時(shí)間，這筆C輪融資的背景被進(jìn)一步證實(shí)，阿里、騰訊、美團(tuán)聯(lián)合創(chuàng)始人王慧文等投資方均超額認(rèn)購，投后估值43億美元。目前，王慧文已經(jīng)累計(jì)投資月之暗面7000萬美元。

2025年，隨著Kimi 的Agent模式在9月上線，月之暗面確認(rèn)其全球付費(fèi)用戶數(shù)自上線后實(shí)現(xiàn)月增速約170%，并推動(dòng)海外大模型API收入在11月以來增長約4倍；這些商業(yè)化進(jìn)展標(biāo)志著，K2系列大模型的Agent能力在企業(yè)與專業(yè)用戶的實(shí)際工作流中，開始轉(zhuǎn)化為可持續(xù)收入。

透過這封內(nèi)部信，楊植麟想傳遞的信息并不復(fù)雜：當(dāng)一級(jí)市場仍在持續(xù)給出真金白銀的認(rèn)可時(shí)，IPO并不是必須盡快抵達(dá)的終點(diǎn)。

走進(jìn)2026年，在現(xiàn)金流充裕、資本信心進(jìn)一步加持的前提下，月之暗面想要跑在自己的節(jié)奏里。

01

“熟面孔”跟投背后，

是資本的長期信心

在中國大模型創(chuàng)業(yè)公司中，月之暗面的融資路徑顯得并不“喧鬧”。從C輪投資回頭看，不難發(fā)現(xiàn)這樣一個(gè)特征：“熟面孔”一直在，并且持續(xù)加投。這些“熟面孔”的大都是業(yè)內(nèi)知名的機(jī)構(gòu)/企業(yè)，不乏阿里、騰訊還有高榕資本這樣的“頂流”。

2024年初，月之暗面獲得了包括阿里巴巴領(lǐng)投的10億美元B輪融資。年中，騰訊也成為其股東。而在剛剛公布的最新一輪5億美元融資中，阿里、騰訊等老股東的“超額認(rèn)購”，凸顯了資本市場對(duì)這家AI獨(dú)角獸持續(xù)的熱情。

這樣穩(wěn)定“連續(xù)加碼”的融資結(jié)構(gòu)背后，是投資方對(duì)月之暗面長期技術(shù)路線的一致性判定。

從2024年開始，月之暗面反復(fù)對(duì)外強(qiáng)調(diào)長上下文能力；進(jìn)入2025年，大模型行業(yè)整體節(jié)奏加快，一些AI創(chuàng)業(yè)公司在不同方向之間頻繁切換。但月之暗面并沒有改變重心，而是選擇把工程資源持續(xù)投向提升模型底層能力上。

9月，Kimi在聊天對(duì)話模式依然免費(fèi)的基礎(chǔ)上，推出了面向算力密集型Agent任務(wù)的會(huì)員服務(wù)。官方頁面顯示，會(huì)員訂閱分為49、99、199元三檔，對(duì)應(yīng)更高額度的深度研究、通用Agent任務(wù)（OK Computer）和PPT使用次數(shù)。

不難發(fā)現(xiàn)，月之暗面的商業(yè)化結(jié)構(gòu)在過去一年中逐步清晰，一方面是應(yīng)用層面的穩(wěn)步迭代，也得益于頂尖模型能力的持續(xù)加持。

2025年，是中國大模型生態(tài)加速的關(guān)鍵一年。在同一時(shí)間段內(nèi)，國內(nèi)頭部大模型公司在模型性能、開源策略、商業(yè)化路徑等方面展開了激烈競爭。

7月，月之暗面開源KimiK2，一些公開報(bào)道披露，KimiK2在代碼理解與Agent執(zhí)行能力方面表現(xiàn)出色，部分領(lǐng)域甚至“超過主流開源模型”，并具備更復(fù)雜任務(wù)分解的能力。

“自Claude Sonnet之后，它是第一款讓我在生產(chǎn)環(huán)境中使用時(shí)感到放心的模型?！鼻癆nthropic AI工程師、MagicPath創(chuàng)始人Pietro Schirano這樣評(píng)價(jià)Kimi K2。

去年11月發(fā)布的開源模型Kimi K2 Thinking，一經(jīng)發(fā)布就展現(xiàn)出極強(qiáng)的綜合智能體能力：在推理與搜索基準(zhǔn)（HLE、BrowseComp）中取得高于GPT-5系列的成績。Artificial Analysis在榜單中將K2 Thinking列入開源權(quán)重模型第一梯隊(duì)，排名領(lǐng)先多款海外主流模型。

在Artificial Analysis的獨(dú)立基準(zhǔn)測試中，Kimi K2 Thinking的評(píng)測得分（66.98）超過了業(yè)內(nèi)知名模型Grok4和Claude Sonnet 4.5。

在基模領(lǐng)域的持續(xù)領(lǐng)先，無疑是投資人長線看好月之暗面的重要原因之一。

在跟投名單中，美團(tuán)聯(lián)合創(chuàng)始人王慧文的名字再一次出現(xiàn)，據(jù)了解，他已經(jīng)累計(jì)投資月之暗面7000萬美元。在美團(tuán)時(shí)期，王慧文以敢于開拓新業(yè)務(wù)場景著稱，強(qiáng)調(diào)長期投入而不是只看短期盈利指標(biāo)。

2018年，王慧文曾在接受專訪時(shí)表示：“很多人就是自我設(shè)限，導(dǎo)致最后沒有達(dá)成原本能達(dá)成的成就?！?/p>

這句話，或許也能解釋他此后持續(xù)看好月之暗面的原因。

相較于那些押注“短期用戶增長爆發(fā)”的項(xiàng)目，月之暗面選擇了一條長線的路徑——專注于模型能力與技術(shù)體系的持續(xù)積累上。

也正因如此，IPO，似乎并不是月之暗面當(dāng)下最緊迫的選擇。

02

去不去IPO，月之暗面

想有自己的主動(dòng)權(quán)

關(guān)于IPO，楊植麟在內(nèi)部信中給出了一個(gè)直接的回應(yīng)。他表示，公司當(dāng)前現(xiàn)金持有量超過100億元人民幣，“相比于二級(jí)市場，我們判斷還可以從一級(jí)市場募集更大量資金”。

“我們B/C輪融資金額，就超過絕大部分IPO募資及上市公司的定向增發(fā)?！睏钪谗朐谛胖羞@樣說道。

“不差錢”背后一方面是融資充裕，一方面是商業(yè)化能力的不斷進(jìn)化。內(nèi)部信披露的另一組數(shù)字，印證了這一判斷。

2025年9–11月，月之暗面海外和國內(nèi)付費(fèi)用戶數(shù)平均MoM增長超過170%；同一時(shí)期，隨著K2Thinking的發(fā)布，海外API收入增長約4倍。這些數(shù)據(jù)表明，Kimi系列模型能力的提升，已經(jīng)到了可以轉(zhuǎn)化成付費(fèi)的初步節(jié)點(diǎn)。

對(duì)于投資者而言，API收入的關(guān)鍵不在于絕對(duì)規(guī)模，而在于是否能隨著模型代際升級(jí)同步放大。

月之暗面在數(shù)月時(shí)間中展現(xiàn)的商業(yè)化增長潛力，無疑讓新老股東對(duì)業(yè)務(wù)的長線發(fā)展有了更堅(jiān)定的預(yù)期。

另一方面，和二級(jí)市場不同，一級(jí)市場往往對(duì)公司的成長性給予更寬容的時(shí)間預(yù)期。而在大模型研發(fā)中，時(shí)間本身就是最寶貴的稀缺資源。

尤其是在AI創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)中，算力采購、模型訓(xùn)練與工程團(tuán)隊(duì)穩(wěn)定性高度耦合，一旦訓(xùn)練節(jié)奏被外部節(jié)點(diǎn)打斷，重新組織的成本往往高于融資成本本身。

也正是如此，內(nèi)部信中，楊植麟明確提到，新增融資將主要用于擴(kuò)增顯卡規(guī)模、推進(jìn)K3研發(fā)，并同步安排員工激勵(lì)與期權(quán)回購計(jì)劃。

顯然，短期內(nèi)不考慮IPO，反而讓月之暗面的業(yè)務(wù)規(guī)劃更加聚焦。

而在全球范圍內(nèi)，不少頭部AI公司同樣并未急于進(jìn)入二級(jí)市場。

例如OpenAI，長期通過一級(jí)市場融資支持模型與算力擴(kuò)張；DeepSeek亦選擇在產(chǎn)品與模型節(jié)奏成熟前，保持私有化狀態(tài)。大模型是一場考驗(yàn)?zāi)托暮图夹g(shù)長期迭代的持久戰(zhàn)，二級(jí)市場固然能提供大量資金，但要面對(duì)的未知影響因素也更多。

《金融時(shí)報(bào)》在此前的報(bào)道中以O(shè)penAI為例提到，為覆蓋算力與訓(xùn)練帶來的超大規(guī)模支出，頭部模型公司正通過繼續(xù)融資與債務(wù)/合作等方式籌錢，并為未來可能的上市鋪路，而非急于登陸公開市場。

事實(shí)上，早在2023年，OpenAICEO奧特曼就曾公開表示，OpenAI“短期沒有上市計(jì)劃”，并提到其結(jié)構(gòu)與使命會(huì)讓一些傳統(tǒng)投資者感到“感到陌生“。

顯然，月之暗面的選擇，也可以帶入奧特曼這一語境下，不著急踏入IPO，并不是有意回避資本市場，而是對(duì)自身節(jié)奏的一種內(nèi)部判斷。

“2026年Kimi會(huì)成為一個(gè)“與眾不同”和“不被定義”的LLM。”在內(nèi)部信中，楊植麟如是說道。