多數(shù)投資者預(yù)測(cè)2025年注定不同尋常，但也許很少有人預(yù)料到市場(chǎng)波動(dòng)會(huì)如此劇烈。

這一年，人工智能（AI）繼續(xù)成為全球股市上漲的推動(dòng)力，而貿(mào)易戰(zhàn)、地緣政治與債務(wù)問(wèn)題也是各類資產(chǎn)波動(dòng)的關(guān)鍵因素，商品市場(chǎng)劇烈分化，貴金屬一騎絕塵。外匯市場(chǎng)非美貨幣表現(xiàn)不俗。展望新的一年，全球央行貨幣政策，美國(guó)中期選舉，人工智能發(fā)展等因素或?qū)⒊蔀橛绊懯袌?chǎng)走向的重要催化劑。

AI引領(lǐng)股市上揚(yáng)

經(jīng)歷了對(duì)特朗普關(guān)稅政策的恐慌釋放，全球股市自4月初開始觸底反彈，摩根士丹利資本國(guó)際公司編制MSCI全球指數(shù)全年累計(jì)上漲21%——過(guò)去七年間，這已是第六次實(shí)現(xiàn)兩位數(shù)年度漲幅?？萍及鍓K持續(xù)引領(lǐng)全球行情，半導(dǎo)體與AI相關(guān)領(lǐng)域表現(xiàn)尤為突出。

美國(guó)三大股指錄得連續(xù)三年上漲超10%，其中道指漲12.97%，納指漲20.76%，標(biāo)普500指數(shù)漲16.39%。自人工智能領(lǐng)域的龍頭股英偉達(dá)于去年10月成為全球首家市值突破5萬(wàn)億美元的企業(yè)后，科技七巨頭的光環(huán)似乎有所褪色。人工智能領(lǐng)域的熱潮曾是拉動(dòng)美股估值上升的重要因素，其中既包括市場(chǎng)對(duì)該領(lǐng)域基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的巨額投入預(yù)期，也涵蓋了市場(chǎng)對(duì)人工智能應(yīng)用需求激增的期待。不過(guò)近期，市場(chǎng)對(duì)人工智能相關(guān)資本支出回報(bào)率的質(zhì)疑情緒升溫，拖累科技股及其他人工智能概念股走弱，這一話題也可能成為2026年市場(chǎng)關(guān)注的核心。

2025年，歐洲股市表現(xiàn)不俗，西班牙股市漲49.27%，意大利股市漲31.47%，英國(guó)富時(shí)100指數(shù)漲21.51%，德國(guó)DAX 30指數(shù)漲23.01%，法國(guó)CAC 40指數(shù)漲10.42%。歐洲銀行股飆升80%，創(chuàng)下自1997年以來(lái)的最佳年度表現(xiàn)；歐洲軍工板塊大漲55%，此前有信號(hào)表明，美國(guó)將縮減對(duì)歐洲的軍事保護(hù)，迫使歐洲地區(qū)及其他北約成員國(guó)重新擴(kuò)充軍備。

亞太市場(chǎng)方面，中國(guó)A股表現(xiàn)不俗，創(chuàng)業(yè)板指表現(xiàn)亮眼，全年大漲49.57%。上證綜指、深證成指累計(jì)漲幅分別為18.41%、29.87%。另外，科創(chuàng)50指數(shù)全年漲35.92%，北證50指數(shù)全年上漲38.80%。香港恒生指數(shù)上漲27.77%，創(chuàng)下自2017年以來(lái)的最佳年度表現(xiàn)。其他主要股指中，日本日經(jīng)225指數(shù)漲26.18%，收盤站穩(wěn)50000點(diǎn)大關(guān)，韓國(guó)KOSPI指數(shù)漲75.60%，漲幅創(chuàng)1999年以來(lái)最大。

商品與匯市

大宗商品市場(chǎng)劇烈分化。作為動(dòng)蕩時(shí)期的避險(xiǎn)港灣，黃金價(jià)格全年上漲64.60%，創(chuàng)下自1979年石油危機(jī)以來(lái)的最佳年度表現(xiàn)；白銀和鉑金的漲幅則更為驚人，分別飆升144.53%和124.29%。

工業(yè)金屬同樣錄得強(qiáng)勁漲幅，倫敦金屬交易所（LME）銅價(jià)尾盤一度攀升至每噸12960美元的歷史新高，全年漲幅41.78%。美元走弱、人工智能與可再生能源領(lǐng)域需求激增，以及礦山產(chǎn)出中斷，共同推動(dòng)了銅價(jià)的這波漲勢(shì)。受緬甸供應(yīng)中斷和印尼出口收緊影響，錫價(jià)上漲44.26%；鋁價(jià)上漲17.42%，背后的支撐因素包括能源轉(zhuǎn)型技術(shù)帶來(lái)的需求增長(zhǎng)。

不過(guò)，可可、原糖以及原油等品種，位列年度表現(xiàn)最差的大宗商品行列?？煽沙蔀槿ツ瓯憩F(xiàn)最差的商品，全年價(jià)格暴跌47.47%。此前一年可可價(jià)格大幅上漲，既導(dǎo)致市場(chǎng)對(duì)這一巧克力原料的需求下滑，也刺激了供應(yīng)的增加。原糖與羅布斯塔咖啡價(jià)格同樣承壓，2025年兩者分別下挫22.46%和21.59%。在供應(yīng)充足、貿(mào)易關(guān)稅政策影響，以及市場(chǎng)對(duì)美國(guó)擬對(duì)俄羅斯、委內(nèi)瑞拉等產(chǎn)油國(guó)制裁走向的猜測(cè)等多重因素影響下，原油期貨迎來(lái)連續(xù)第三年下跌，WTI原油近月合約跌19.91%，布倫特原油近月合約跌18.44%。

馬來(lái)西亞基準(zhǔn)棕櫚油價(jià)格下跌近9%，供應(yīng)充足是主因，但印尼生物柴油強(qiáng)制摻混政策有望為市場(chǎng)提供支撐。受泰國(guó)天氣改善提振供應(yīng)的影響，橡膠價(jià)格下跌8.8%，同時(shí)汽車行業(yè)對(duì)輪胎的需求也十分低迷。

外匯市場(chǎng)方面，美元全年下挫9.37%，創(chuàng)下2017年以來(lái)的最大年度跌幅。受此影響，歐元全年上漲13.3%，瑞士法郎漲幅達(dá)14.5%，人民幣對(duì)美元匯率剛剛突破7的關(guān)口，累計(jì)升值近5%。

美俄重啟互動(dòng)，助力俄羅斯盧布匯率飆升30%。波蘭茲羅提、捷克克朗和匈牙利福林的年度漲幅均在15%至20%之間；墨西哥比索和巴西雷亞爾同樣頂住貿(mào)易戰(zhàn)帶來(lái)的動(dòng)蕩，雙雙實(shí)現(xiàn)兩位數(shù)漲幅。

摩根大通新興市場(chǎng)固定收益策略研究主管古爾登（Joney Goulden）表示：“我們認(rèn)為，這絕非短期現(xiàn)象。此前新興市場(chǎng)貨幣經(jīng)歷了一輪漫長(zhǎng)的熊市周期，如今我們認(rèn)為，這一周期已經(jīng)終結(jié)?！?/p>

新一年有哪些不確定因素

隨著2026年拉開帷幕，市場(chǎng)也許同樣不會(huì)風(fēng)平浪靜。

美國(guó)總統(tǒng)特朗普已在為11月的中期選舉積極造勢(shì)，且預(yù)計(jì)將很快提名美聯(lián)儲(chǔ)新任主席人選 ——這一任命可能會(huì)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)的獨(dú)立性產(chǎn)生至關(guān)重要的影響。

考慮到美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期，貴金屬仍有進(jìn)一步上漲空間；但農(nóng)產(chǎn)品與能源類產(chǎn)品則前景黯淡，供應(yīng)持續(xù)增加疊加需求疲軟，將抑制其上行潛力。經(jīng)紀(jì)商凱石資本（KCM Trade）首席市場(chǎng)分析師沃特（Tim Waterer）表示：“無(wú)論從工業(yè)需求還是零售投資需求來(lái)看，目前金屬市場(chǎng)的需求根基都十分穩(wěn)固?！?/p>

地緣政治因素方面，以色列將于10月底前舉行大選，這將使脆弱的加沙停火協(xié)議持續(xù)成為市場(chǎng)焦點(diǎn)；結(jié)束俄烏戰(zhàn)爭(zhēng)的進(jìn)程依舊困難重重；匈牙利總理歐爾班將在4月迎來(lái)選舉；哥倫比亞和巴西也將分別于5月和10月舉行關(guān)鍵大選。

此外，人工智能領(lǐng)域還存在諸多未知變數(shù)，行業(yè)面臨投資規(guī)模遠(yuǎn)超短期回報(bào)的擔(dān)憂，這種 “燒錢換增長(zhǎng)”的模式高度依賴外部資金，一旦融資斷檔便會(huì)引發(fā)連鎖問(wèn)題。盡管風(fēng)險(xiǎn)重重，華爾街對(duì)于行業(yè)前景并不悲觀。從產(chǎn)業(yè)端看，科技巨頭為避免被行業(yè)淘汰選擇全面投入人工智能（all in AI），持續(xù)投入資金研發(fā)新模型、拓展應(yīng)用場(chǎng)景。

咨詢機(jī)構(gòu)Satori Insights創(chuàng)始人金（Matt King ）認(rèn)為，從估值角度來(lái)看，市場(chǎng)正以一種 “非同尋?！钡臓顟B(tài)邁入 2026 年，而以美國(guó)總統(tǒng)特朗普為首的各方，通過(guò)經(jīng)濟(jì)刺激或減稅政策向選民讓利。“寬松貨幣政策的效力正被不斷推向極限，這本身就意味著風(fēng)險(xiǎn)持續(xù)存在。目前，這種風(fēng)險(xiǎn)的裂痕已開始在市場(chǎng)各個(gè)角落顯現(xiàn) ——債券市場(chǎng)的期限溢價(jià)不斷擴(kuò)大、比特幣價(jià)格突然暴跌、黃金漲勢(shì)持續(xù)不衰，這些都是信號(hào)?！?/p>