機(jī)器人賽道，2025年末又有大動(dòng)作。

作者 |筆鋒

來源 |投資家（ID：touzijias）

機(jī)器人賽道，2025年末又有大動(dòng)作。

回顧過去一年，春晚的“秧BOT”翩然起舞，讓億萬觀眾屏息凝視；半程馬拉松上，“天工Ultra”如同選手般沖過終點(diǎn)線，證明了機(jī)器耐力的可能；年末，宇樹機(jī)器人“韋伯斯特”空翻加舞蹈的組合動(dòng)作，更是讓人分不清誰在表演。這些令人瞠目結(jié)舌的瞬間，不僅讓公眾重新認(rèn)識(shí)機(jī)器人，也讓資本市場(chǎng)嗅到了賽道的火熱氣息。

2025年末，IPO市場(chǎng)以“一日九鑼”收官，滬深港三地同步迎來硬科技、新消費(fèi)等多元賽道企業(yè)集結(jié)，紅杉、高瓴等百余家頭部機(jī)構(gòu)扎堆護(hù)航，勾勒出年末資本盛宴的熱鬧圖景。其中，機(jī)器人賽道的資本化進(jìn)程尤為迅猛，2025年全行業(yè)新增融資額同比翻倍，多家頭部企業(yè)扎堆沖刺IPO，成為資本爭(zhēng)搶的核心風(fēng)口。

當(dāng)機(jī)器人從“看得見”變成“被下注”，誰能率先成為可投資樣本，開始變得關(guān)鍵。在此行業(yè)浪潮下，協(xié)作機(jī)器人龍頭越疆科技順勢(shì)加碼資本化布局，2025年收官之際，公司于港股上市滿一周年節(jié)點(diǎn)公告啟動(dòng)A股IPO，并于次日完成深圳證監(jiān)局輔導(dǎo)備案，由國(guó)泰海通擔(dān)任輔導(dǎo)機(jī)構(gòu)。

一

在機(jī)器人賽道群雄逐鹿的今天，有一個(gè)名字不得不提。

還記得十年前那場(chǎng)震動(dòng)全球硬件圈的眾籌奇跡嗎？一臺(tái)來自中國(guó)團(tuán)隊(duì)、名為Dobot的桌面機(jī)械臂，悄然登陸美國(guó)Kickstarter網(wǎng)站，誰也沒想到它會(huì)在一個(gè)月內(nèi)狂攬超過1000臺(tái)訂單和雪片般的5000多封咨詢郵件，最終籌得62萬美元，在科技愛好者社區(qū)中一夜爆紅。

這場(chǎng)意外的走紅，為背后那個(gè)蝸居在深圳出租屋里的年輕團(tuán)隊(duì)，贏得了至關(guān)重要的“第一桶金”，也把他們推上了難以回頭的創(chuàng)業(yè)軌道。而這一切傳奇的起點(diǎn)，要回溯到山東大學(xué)機(jī)械工程學(xué)院，一個(gè)名叫劉培超的“85后”學(xué)霸。

他的故事，從山東大學(xué)的校園里就埋下了伏筆。大學(xué)期間，劉培超就癡迷于伺服電機(jī)、線路板和控制系統(tǒng)，還在大三輔修了管理學(xué)雙學(xué)位。課后，他又拉著同學(xué)組隊(duì)參加各類競(jìng)賽，拿下數(shù)個(gè)大獎(jiǎng)。這種技術(shù)與商業(yè)的跨界視野，讓他既懂硬核科技，又懂市場(chǎng)邏輯，也為日后創(chuàng)業(yè)埋下了伏筆。

2014年，彼時(shí)剛剛從山大本碩連讀畢業(yè)的劉培超，放棄了中科院的“鐵飯碗”，帶著四位同為校友的伙伴南下深圳。白天，他們像普通打工人一樣謀生，夜晚則擠在不足40平方米的出租房里，化身“機(jī)械狂魔”，將全部精力傾注在機(jī)械臂的研發(fā)上，常常從深夜熬到凌晨。那個(gè)在Kickstarter上引爆市場(chǎng)的桌面機(jī)械臂，正是從這間陋室中誕生的“初代夢(mèng)想”。

2015年7月，公司正式成立，取名“越疆”，寓意突破邊界。然而，市場(chǎng)的開門紅并未帶來坦途，團(tuán)隊(duì)很快撞上了行業(yè)冰冷的現(xiàn)實(shí)。核心的“卡脖子”技術(shù)牢牢掌握在他人手中。是繞道而行，還是正面攻堅(jiān)？劉培超和團(tuán)隊(duì)選擇了后者。這場(chǎng)艱苦的豪賭，最終贏得了勝利。

憑借自研的硬核技術(shù)，越疆完成了從桌面玩具到工業(yè)脊梁的蛻變，產(chǎn)品線持續(xù)擴(kuò)張，深入汽車、3C、新能源等核心領(lǐng)域，為富士康、比亞迪、豐田等巨頭提供服務(wù)。他們不僅攻克了難關(guān)，更實(shí)現(xiàn)了機(jī)器人核心部件90%以上的國(guó)產(chǎn)化，手握1300余項(xiàng)知識(shí)產(chǎn)權(quán)，硬生生在巨頭林立的賽道中撕開了一道口子。

到了2023年，這家從出租屋走出來的公司，以13.0%的全球市場(chǎng)份額，成為協(xié)作機(jī)器人領(lǐng)域出貨量的全球第二、中國(guó)第一。而這份技術(shù)底氣，也支撐起了其大膽的資本路徑：上市前，越疆就已累計(jì)完成約7億元的9輪融資。2023年沖刺科創(chuàng)板未果后，便迅速轉(zhuǎn)道港股，于2024年12月23日成功上市。

但故事的高潮在于，就在港股上市剛滿一周年之際的2025年末，越疆突然宣布啟動(dòng)回歸A股的計(jì)劃，市場(chǎng)聞風(fēng)而動(dòng)。從眾籌網(wǎng)紅到行業(yè)巨頭，從香港鑼聲到回A征程，這場(chǎng)從40平出租屋出發(fā)的追夢(mèng)之旅，還在繼續(xù)。

二

越疆在資本市場(chǎng)上的急切轉(zhuǎn)身，是整個(gè)機(jī)器人賽道狂熱的縮影。

2025年以來，機(jī)器人行業(yè)在一級(jí)市場(chǎng)吸納了巨額資金。僅僅在2025年前三季度，國(guó)內(nèi)機(jī)器人行業(yè)在一級(jí)市場(chǎng)就瘋狂吸納了超過500億元的融資，這個(gè)數(shù)字是去年同期的2.5倍。熱錢如同洪水般涌入，催生了一個(gè)前所未有的景象：有近30家機(jī)器人產(chǎn)業(yè)鏈公司在2025年排隊(duì)遞表港交所，都渴望站上二級(jí)市場(chǎng)的舞臺(tái)。

在這個(gè)背景下，越疆的動(dòng)作就顯得容易理解了，那就是它必須更快。越疆在港股上市后的2025年內(nèi)，就緊鑼密鼓地完成了兩次大規(guī)模股權(quán)融資，先是在7月募資10.22億港元，緊接著11月又以配售方式拿下7.71億港元。短短一年內(nèi)在資本市場(chǎng)的頻繁動(dòng)作，背后是對(duì)資金的迫切需求，也折射出整個(gè)賽道對(duì)資本加持的渴求。

而這種對(duì)資金的渴求程度，又揭示了行業(yè)在技術(shù)競(jìng)賽中“燒錢”的殘酷本質(zhì)。

大家搶的不僅是市場(chǎng)份額，更是未來生存的“糧草”。因此，當(dāng)越疆在上市剛滿一周年這個(gè)微妙時(shí)點(diǎn)就宣布“回A”，邏輯就非常清晰了。港股只是它的第一座加油站，而面向更廣闊、流動(dòng)性更強(qiáng)、估值也往往更慷慨的A股市場(chǎng)，才是它眼中必須全速駛向的“主油箱”。

這步棋的背后，是試圖在行業(yè)決出最終勝負(fù)之前，為自己構(gòu)建一個(gè)擁有雙融資渠道的堅(jiān)固堡壘，從而在持續(xù)的研發(fā)投入和市場(chǎng)擴(kuò)張中保持火力優(yōu)勢(shì)。從這個(gè)角度看，越疆的急切不是冒進(jìn)，而是一種在狂熱賽道上被競(jìng)爭(zhēng)節(jié)奏所裹挾的生存策略。

資本與市場(chǎng)的雙重推動(dòng)下，賽道內(nèi)的競(jìng)爭(zhēng)已然白熱化。與越疆并稱“協(xié)作機(jī)器人三杰”的節(jié)卡股份科創(chuàng)板IPO之路雖告終止，遨博智能也在尋求通過東杰智能收購實(shí)現(xiàn)間接上市，同行們對(duì)資本通道的爭(zhēng)搶，與越疆從科創(chuàng)板輔導(dǎo)到港股上市再到?jīng)_刺A股的急切路徑形成呼應(yīng)，畢竟在技術(shù)迭代加速的賽道中，誰能更快拿到資本彈藥，誰就能在核心技術(shù)研發(fā)與市場(chǎng)擴(kuò)張中搶占先機(jī)。

更重要的是，越疆的主要市場(chǎng)和客戶都在國(guó)內(nèi)。A股上市后，公司不僅能更貼近客戶基礎(chǔ)，提升品牌影響力，還能借助A股市場(chǎng)的資本平臺(tái)，進(jìn)一步整合產(chǎn)業(yè)鏈資源。畢竟，現(xiàn)在機(jī)器人行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)，早已不只是產(chǎn)品和技術(shù)的競(jìng)爭(zhēng)，更是資本和生態(tài)的競(jìng)爭(zhēng)。

三

IPO從來不是終點(diǎn)，而是開始。

雖然越疆的創(chuàng)業(yè)故事足夠勵(lì)志，賽道也足夠火熱，卻也暗藏隱憂。

就在宣布“回A”計(jì)劃前幾天，該公司剛剛經(jīng)歷了一場(chǎng)資本市場(chǎng)的壓力測(cè)試。2025年12月23日，作為上市一周年的節(jié)點(diǎn)，越疆科技有高達(dá)1.93億股的限售股份迎來解禁，這直接導(dǎo)致了其股價(jià)在當(dāng)日盤中一度暴跌近15%，創(chuàng)下近一年新低。市場(chǎng)用激烈的拋售反應(yīng)，表達(dá)了另一種擔(dān)憂。

當(dāng)然，這種擔(dān)憂并非空穴來風(fēng)。盡管公司2025年上半年?duì)I收實(shí)現(xiàn)了27.1%的同比增長(zhǎng)，達(dá)到1.53億元，且凈虧損同比收窄了31.8%，但4087萬元的凈虧損額依然表明，公司仍處于“增收不增利”的爬坡階段。

換言之，其業(yè)務(wù)尚未形成健康的自我“造血”能力，而今年內(nèi)公司已在7月和11月通過兩次配售密集募資約17.93億港元，這種對(duì)外部輸血的持續(xù)依賴與解禁壓力疊加，加劇了投資者對(duì)其未來現(xiàn)金流穩(wěn)定性的謹(jǐn)慎情緒。

當(dāng)前越疆的營(yíng)收主力，依然是傳統(tǒng)的六軸協(xié)作機(jī)器人。上半年收入9365萬元，同比激增46.7%，扛起了總營(yíng)收61.2%的大旗。商業(yè)場(chǎng)景應(yīng)用也以165.5%的增速展現(xiàn)了新潛力。但另一方面，這恰恰暴露了過度依賴單一產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)。機(jī)器人，尤其是人形機(jī)器人，是技術(shù)、資本和時(shí)間的“吞金獸”。更具未來感的人形機(jī)器人業(yè)務(wù)，何時(shí)能貢獻(xiàn)可觀的收入和利潤(rùn)，仍是未知。

更值得警惕的是，為了支撐全球銷售渠道的擴(kuò)張和營(yíng)銷，公司上半年的銷售費(fèi)用增速31.5%已超過了營(yíng)收增速。這種“燒錢換市場(chǎng)”的模式，若無法盡快帶來相匹配的利潤(rùn)和更均衡的全球回報(bào)，將不斷侵蝕其本就脆弱的盈利前景。

因此，越疆科技此次急切的“回A”之旅，可以看作是一場(chǎng)與時(shí)間賽跑的突圍戰(zhàn)。其目標(biāo)不僅是尋求A股可能帶來的更高估值與流動(dòng)性，更深層的意圖或許在于，趕在行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)白熱化和自身增長(zhǎng)瓶頸完全顯現(xiàn)之前，構(gòu)筑一個(gè)更強(qiáng)大、更穩(wěn)定的資本平臺(tái)。

然而，這條回歸之路絕非坦途。A股上市輔導(dǎo)雖已啟動(dòng)，但后續(xù)監(jiān)管層和A股投資者，勢(shì)必會(huì)以其嚴(yán)格的標(biāo)尺對(duì)公司的持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力、技術(shù)先進(jìn)性和盈利前景將進(jìn)行嚴(yán)格審視。對(duì)于A股市場(chǎng)而言，當(dāng)下投資者對(duì)科技賽道不再滿足于單純的增長(zhǎng)故事，而更強(qiáng)調(diào)可持續(xù)盈利和現(xiàn)金流，這意味著越疆需要在未來幾個(gè)季度展示更明確的盈利路徑。

過去的2025年，資本市場(chǎng)給了機(jī)器人賽道一個(gè)“熱情擁抱”，讓多個(gè)相關(guān)板塊IPO接連爆發(fā)，但真正能在未來的3–5年中實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健增長(zhǎng)并兌現(xiàn)市場(chǎng)預(yù)期的企業(yè)，未必會(huì)是名單最早敲鐘的那一批。

當(dāng)85后學(xué)霸再次站在新的上市起點(diǎn)，他面對(duì)的已不僅僅是技術(shù)挑戰(zhàn)，而是如何讓中國(guó)機(jī)器人真正走向世界的更大命題。如何在資本的熱望、擴(kuò)張的焦慮與實(shí)現(xiàn)可持續(xù)盈利的冷酷現(xiàn)實(shí)之間，找到那個(gè)至關(guān)重要的平衡點(diǎn)。