多重正向邏輯產(chǎn)生共振，驅(qū)動化工行業(yè)基本面長期向好。

作者 | Los

編輯 | 小白

說一個在2025年悶聲發(fā)大財，2026年仍具看點的板塊！

那就是化工，年內(nèi)資金在瘋狂流入，以被動ETF基金為例，2024年末全市場化工類ETF總規(guī)模僅為25.1億，2025年12月30日這一數(shù)值直接飆升至257億，擴(kuò)大十倍！

化工行業(yè)在經(jīng)歷三年多的景氣下行周期后，正迎來供需格局的實質(zhì)性改善。在二級市場上也可以得到一些印證，同花順數(shù)據(jù)細(xì)分化工指數(shù)在2022年跌26.8%，2023年繼續(xù)跌23.1%，2024年再下探3.8%后，年內(nèi)終于實現(xiàn)逆襲，上漲41.4%。

（來源：Choice數(shù)據(jù)）

那是什么樣的底層邏輯來推動化工行業(yè)持續(xù)上行？

化工作為百業(yè)之母，涵蓋的領(lǐng)域甚廣，先來搞清楚哪些細(xì)分領(lǐng)域是化工行業(yè)的重點。

市面上唯一有ETF跟蹤的化工主流指數(shù)是中證細(xì)分化工產(chǎn)業(yè)主題指數(shù)，按其申萬二級行業(yè)權(quán)重來排序，化學(xué)制品（23.2%）、農(nóng)化制品（23.6%）、化學(xué)原料（13.84%）、煉化及貿(mào)易（10.8%）和電池（9.08%）占據(jù)前五大。

（來源：Choice數(shù)據(jù)）

再細(xì)分，單一子板塊權(quán)重在5%以上的有聚氨酯、電池化學(xué)品、煉油化工、氟化工、磷肥及磷化工。

（來源：Choice數(shù)據(jù)）

鋰電“王者歸來”，鋰、氟、磷漲價大幕開啟

近期鋰電材料價格強勢上漲是推動化工板塊走強的主要因素之一。

2025年的碳酸鋰市場，上演了一場驚心動魄的"V型反轉(zhuǎn)"。上半年，價格從年初的7.52萬元/噸一路跌至6月底的5.8萬元/噸。但下半年價格快速上行，12月25日已報10.49萬元/噸，12月26日更是突破13萬元/噸。

（來源：Choice數(shù)據(jù)）

價格的暴漲核心驅(qū)動因素是供減需增。

華泰證券測算數(shù)據(jù)指出，2024年全行業(yè)碳酸鋰供給過剩高達(dá)5.02萬噸，而2025年第三季度直接轉(zhuǎn)向緊缺，出現(xiàn)1.52萬噸缺口，第四季度缺口進(jìn)一步擴(kuò)大至2萬噸，全年合計缺口達(dá)2.1萬噸。

同時，下游儲能、新能源汽車等領(lǐng)域需求持續(xù)超預(yù)期，進(jìn)一步從成本上形成支撐。

碳酸鋰價格的走強將持續(xù)傳導(dǎo)至正極材料、隔膜、電解液等上下游環(huán)節(jié)，尤其氟化工表現(xiàn)突出，六氟磷酸鋰兩個月內(nèi)從5.5萬元/噸暴漲至17萬元/噸，漲幅超209%；鈷酸鋰價格從年初的14萬元/噸升至11月的35萬元/噸，漲幅超150%。

“反內(nèi)卷”政策紅利，推動供需格局改變

化工板塊近期行情引爆靠鋰，但反內(nèi)卷政策加持下為行業(yè)帶來最重要的邊際變化。2025年，工信部等多部門聯(lián)合出臺《化工行業(yè)產(chǎn)能置換實施細(xì)則》，嚴(yán)控新增產(chǎn)能投放。

以有機(jī)硅為例，國投證券發(fā)布研報稱，2025年11月起，有機(jī)硅行業(yè)協(xié)同會議三連發(fā)，對減產(chǎn)規(guī)劃和監(jiān)督機(jī)制達(dá)成共識，帶動有機(jī)硅價格從11000元/噸低點迅速反彈至12月26日的13700元/噸。

同時指出，伴隨行業(yè)集中度提高以及近期“反內(nèi)卷”升溫，有機(jī)硅供給側(cè)亦存在結(jié)構(gòu)性優(yōu)化機(jī)會，2025-2027年行業(yè)有望分別出現(xiàn)-1.9/-29.4/-18.4萬噸供需缺口，因擴(kuò)產(chǎn)周期造成的供需錯配有望得到扭轉(zhuǎn)。

再來看指數(shù)配置占比接近10%的聚氨酯，該產(chǎn)業(yè)鏈下的MDI和TDI處于供需格局改善，價格及盈利有望持續(xù)修復(fù)，而聚酯整體處于弱復(fù)蘇、筑底企穩(wěn)的階段。

以萬華化學(xué)主導(dǎo)的MDI端，景氣度相對穩(wěn)健，雖然房地產(chǎn)行業(yè)景氣度偏弱導(dǎo)致需求走弱，但新能源車、冷鏈物流等新興需求提供新的支撐。TDI方面表現(xiàn)為供給持續(xù)擴(kuò)張、內(nèi)需相對疲軟、高度依賴出口的現(xiàn)狀，但整體處于供需博弈、價格震蕩的調(diào)整階段。

（來源：市值風(fēng)云APP）

聚酯行業(yè)目前呈現(xiàn)煉弱纖強的特征，上游PTA等承壓，而下游成品端的長絲、短纖等領(lǐng)域利潤維持高位，形成上游擠壓、下游增效的利潤再分配格局。龍頭企業(yè)東方盛虹、新鳳鳴2025年前三季度業(yè)績表現(xiàn)穩(wěn)健。

另外，農(nóng)化板塊在“反內(nèi)卷”自律協(xié)議下，頭部企業(yè)主動限產(chǎn)，年內(nèi)龍頭企業(yè)先達(dá)股份的主打產(chǎn)品烯草酮價格同比大漲，推動前三季度凈利潤增長3064.5%；蘇利股份的百菌清原藥也因單價提升，同期利潤增幅達(dá)1522.3%，企業(yè)利潤向好。

（來源：市值風(fēng)云APP）

細(xì)分化工指數(shù)現(xiàn)在貴不貴？還能買嗎？

目前化工ETF跟蹤的細(xì)分化工指數(shù)市盈率（TTM）為28倍，處于近10年的77.8%的分位，向上仍有空間，但也不是顯著低估的區(qū)間。當(dāng)然，在周期行業(yè)看PE，很多時候是要反著來看的。

同時，細(xì)分化工指數(shù)市凈率（PB）目前為2.6倍，處于近10年歷史分位的50.5%，即估值處于適中區(qū)域，當(dāng)前資產(chǎn)價格相對其凈資產(chǎn)價值有一定的安全邊際。

產(chǎn)業(yè)方面化工仍具上漲邏輯，那細(xì)分化學(xué)指數(shù)重點配置了哪些個股？

聚氨酯龍頭萬華化學(xué)權(quán)重占比最高，達(dá)10.2%，鹽湖提鋰及鉀肥兩大龍頭鹽湖股份、藏格礦業(yè)合計權(quán)重也超10.8%，且后者還擁有銅礦資源，六氟磷酸鋰電解液龍頭天賜材料位列第四大，占比為4.5%，氟化工龍頭巨化股份位居第五，其在制冷劑、含氟聚合物等領(lǐng)域占據(jù)領(lǐng)先地位。

（來源：Choice數(shù)據(jù)）

權(quán)重排名11-20的個股涵蓋石化、電解液、鈦白粉、磷化工等方向的龍頭股，例如榮盛石化、多氟多、龍佰集團(tuán)、興發(fā)集團(tuán)等。

從配置結(jié)構(gòu)來看，該指數(shù)全面覆蓋了細(xì)分領(lǐng)域的龍頭公司，能有效追蹤產(chǎn)業(yè)動態(tài)，捕捉行業(yè)上行周期的投資機(jī)會。

（來源：Choice數(shù)據(jù)）

細(xì)分化學(xué)指數(shù)目前有5只ETF跟蹤，其中規(guī)模最大流動性最好的屬化工ETF（159870.SZ），規(guī)模為169億，年內(nèi)上漲43%；規(guī)模37.9億的化工ETF（516020.SH）暫列第二，年內(nèi)收益率為44.2%。

（來源：市值風(fēng)云APP）

化工50ETF（516120.SH）、化工ETF嘉實（159129.SZ）、化工ETF天弘（159133.SZ）規(guī)模分別為15.5億、7.1億和6.3億。其中，后兩者是年內(nèi)成立。

總體來說，傳統(tǒng)化工領(lǐng)域受益于反內(nèi)卷，而新興領(lǐng)域則受益于AI資本開支的持續(xù)擴(kuò)張。AI帶動的電力需求、半導(dǎo)體材料、算力（PCB材料、液冷）、儲能（磷化工需求）、機(jī)器人材料等將拉動高端材料需求，為化工行業(yè)提供新的增長動能。

化工行業(yè)雖處于周期底部復(fù)蘇階段，但呈現(xiàn)結(jié)構(gòu)分化：部分領(lǐng)域（如鋰電材料、磷化工）已有改善，而行業(yè)整體盈利尚未完全恢復(fù)。

這構(gòu)成了當(dāng)前估值的核心矛盾——其已透支部分復(fù)蘇預(yù)期。未來估值能否獲得支撐，完全取決于盈利修復(fù)的實際力度與速度。

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