今天是2025年的最后一天，智本社年度宏觀數(shù)據(jù)報(bào)告重磅出爐，帶各位社友來復(fù)盤2025，預(yù)判2026。

2025 GDP能否完成5%的增長目標(biāo)？GDP增速與收入增速、價(jià)格增速為何背離？制造業(yè)投資和出口中數(shù)據(jù)藏著什么秘密？

這份報(bào)告我們講拆解全年宏觀核心數(shù)據(jù)，分9個(gè)部分，從 GDP、投資、出口、消費(fèi)到價(jià)格、收入、房地產(chǎn)，帶你看懂“宏觀熱度與微觀溫差” 的本質(zhì)，提前預(yù)判 2026 年經(jīng)濟(jì)走勢(shì)與結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)。

正文

一、預(yù)計(jì)2025年官方GDP實(shí)際同比增速為5%

2025年前三季度，中國GDP為1015036億元，名義GDP同比增長4.07%，由于市場(chǎng)價(jià)格下跌，GDP平減指數(shù)為-1.08%，實(shí)際GDP同比增長5.2%。

考慮10-11月，消費(fèi)和投資增速均有所回落，房地產(chǎn)市場(chǎng)跌幅擴(kuò)大，四季度GDP增速將有所放緩。

全年來看，官方最終公布的GDP總量估計(jì)在1415469億元左右，同比增速在5%左右，完成年初設(shè)定的目標(biāo)，預(yù)計(jì)名義GDP同比增速為3.9%，GDP平減指數(shù)為-1.1%。

近些年，很多人指出：宏觀熱度與微觀感受存在溫差。這是一個(gè)很難公開解釋的問題。

預(yù)計(jì)2026年GDP實(shí)際增速目標(biāo)依然在5%左右。決策部門提出的遠(yuǎn)期目標(biāo)是，到2035年，“人均國內(nèi)生產(chǎn)總值達(dá)到中等發(fā)達(dá)國家水平”。

2020年決策部門提出這一目標(biāo)時(shí)，發(fā)達(dá)國家最低門檻是人均GDP2萬美元。2024年IMF認(rèn)定的發(fā)達(dá)國家（地區(qū)）有41個(gè)，部分新進(jìn)入國家人均GDP超過2.5萬美元，最低門檻是2.34萬美元。如果按照2%左右的名義增速逐年調(diào)整，預(yù)計(jì)到2035年發(fā)達(dá)國家的門檻值將達(dá)到2.9萬美元左右。

2024年中國人均GDP為13445美元，考慮總?cè)丝陬A(yù)計(jì)到2035年將年均減少0.20%左右，如果按照人均GDP2.9萬美元的標(biāo)準(zhǔn)，那么未來GDP需要年均增長8%左右；如果依然按照2020年時(shí)期的標(biāo)準(zhǔn)，即人均GDP2萬美元，那么未來十年GDP需要年均增長4.17%。因此采納后者的標(biāo)準(zhǔn)可能性更大。

又考慮到2026年是“十五五”開局之年，實(shí)際GDP增速目標(biāo)大概率在5%左右。

二、消費(fèi)偏弱，投資拖累，出口對(duì)GDP貢獻(xiàn)率將超30%

2025年前11月，固定資產(chǎn)投資444035億元，同比下降2.6%；社會(huì)消費(fèi)零售總額456067億元，同比增長4.0%；出口24.46萬億元，同比增長6.2%，貨物貿(mào)易順差為?1.076萬億美元?，創(chuàng)新紀(jì)錄，?同比增長21.7%。

前11月，投資和消費(fèi)偏弱，均跑輸GDP整體增速，其中投資增速下降對(duì)GDP增長構(gòu)成拖累。出口和凈出口均保持韌性，跑贏GDP整體增速，對(duì)GDP增長的貢獻(xiàn)率將超過30%。

前11月，消費(fèi)、投資和凈出口總和是976498億元，根據(jù)2024年這三項(xiàng)前11月之和占當(dāng)年GDP比重（72.2%）推算，如果實(shí)際GDP要達(dá)到1415469億元的總量、完成增速5%的目標(biāo)，2025年12月還要比測(cè)算結(jié)果多增長61479億元左右。

三、政府收入增速與實(shí)際GDP同比增速的偏離度超6個(gè)百分點(diǎn)

2025年前11月，全國一般公共預(yù)算收入200516億元，同比增長0.8%；全國政府性基金預(yù)算收入40274億元，同比下降4.9%。全國規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤總額66268.6億元，同比增長0.1%。前三季度，全國居民人均可支配收入32509元，比上年同期名義增長5.1%。

以上三大部門，只有家庭可支配收入增速跑贏同期GDP增速，政府收入和企業(yè)收入同比增速均未能達(dá)到GDP實(shí)際增速和名義增速。如果按照收入法計(jì)算，地方政府的土地出讓金收入、國有收入對(duì)GDP增長構(gòu)成拖累。

近些年，一個(gè)普遍現(xiàn)象是政府收入增速與GDP增速背離。

從2018年一季度到2021年三季度，政府收入（全國一般公共預(yù)算收入+全國政府性基金預(yù)算收入）跑贏實(shí)際GDP增速，平均增速高1.98個(gè)百分點(diǎn)；從2021年四季度至2025年三季度，政府收入大幅跑輸實(shí)際GDP增速，平均增速低6.29個(gè)百分點(diǎn)。預(yù)計(jì)2025年還將延續(xù)這一趨勢(shì)，政府收入增速低于實(shí)際GDP增速超6個(gè)百分點(diǎn)。

這種現(xiàn)象并不容易解釋。其中一個(gè)解釋是，收入統(tǒng)計(jì)的是名義收入，實(shí)際GDP扣除了價(jià)格因素，近些年價(jià)格下跌拉低了政府收入，同時(shí)以價(jià)換量推動(dòng)了實(shí)際GDP增長，但是如果按照包含價(jià)格的名義GDP口徑計(jì)算，政府收入增速與名義GDP增速依然較大。

另一個(gè)解釋是，近些年新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)換，房地產(chǎn)、城投債投資為代表的舊動(dòng)能帶來的政府財(cái)政收入明顯下降，尤其是土地出讓金下降幅度超過50%，同時(shí)政府對(duì)數(shù)字經(jīng)濟(jì)、高端制造業(yè)為代表的新動(dòng)能進(jìn)行減稅、返稅、退稅，或者增稅強(qiáng)度并未提升。如今年以汽車、電池為代表的高端制造業(yè)，對(duì)GDP增長的貢獻(xiàn)大，但是因免征購置稅、出口退稅等稅收優(yōu)惠政策，政府收入并未因此快速增長。因此，政府在新動(dòng)能上獲得的財(cái)政收入還不足以填補(bǔ)舊動(dòng)能構(gòu)成的拖累。這是一種可靠的解釋，但只能解釋部分背離。

四、價(jià)格增速與實(shí)際GDP同比增速的偏離度在5-8個(gè)百分點(diǎn)之間

2025年11月，全國居民消費(fèi)價(jià)格（CPI）同比上漲0.7%，全國工業(yè)生產(chǎn)者出廠價(jià)格（PPI）同比下降2.2%；前11月，CPI平均同比增速為-0.07%，PPI平均同比增速為-2.7%，二者與GDP實(shí)際同比增速的偏離度在5-8百分點(diǎn)之間。

近些年，價(jià)格走勢(shì)與GDP走勢(shì)明顯背離。數(shù)據(jù)顯示，與2022年1月相比，2025年11月全國居民消費(fèi)價(jià)格（CPI）累計(jì)上漲2.1%，全國工業(yè)生產(chǎn)者出廠價(jià)格（PPI）累計(jì)下降7.7%，而同期GDP累計(jì)上漲16%左右。

這是一種比較罕見的現(xiàn)象。在宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)中，通常用價(jià)格水平來表示宏觀經(jīng)濟(jì)的景氣程度，通脹意味著經(jīng)濟(jì)過熱，通縮意味著經(jīng)濟(jì)...

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