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作者|深水財(cái)經(jīng)社 肖瑟

“本以為黃金今年66%的漲幅已經(jīng)夠瘋狂，沒想到重倉鉑鈀的朋友賺得盆滿缽滿，更沒想到年末短短三天，盈利就蒸發(fā)了近兩成?！北本┵Y深投資者路鳴對著手機(jī)里的期貨行情軟件苦笑，他8月將20%-30%的倉位從黃金轉(zhuǎn)投鉑族金屬，100萬元本金最高浮盈超200%，卻在12月29-31日的暴跌中回吐了三成利潤。

2025年的全球貴金屬市場，上演了一出瘋狂上漲后斷崖跳水的史詩級大戲。當(dāng)普通投資者還在追逐黃金的“避險(xiǎn)光環(huán)”時(shí)，鉑金、鈀金這對“小眾兄弟”悄悄跑出了碾壓級行情，年內(nèi)最高漲幅分別達(dá)到163.9%、92.6%，遠(yuǎn)超黃金的66%。

然而盛宴戛然而止，12月29日起，全球貴金屬集體“跳水”，鉑鈀兩日最大回撤分別超17%、22%，比黃金4.5%的單日跌幅慘烈得多。

這輪行情為何如此極端？鉑鈀又憑什么能超越金銀成為年度“黑馬”？

一、后來居上：從“跟漲”到“領(lǐng)跑”

回顧2025年貴金屬市場，可清晰劃分出“金銀領(lǐng)漲→鉑鈀接力→全面狂歡”三個(gè)階段。

2025年初，市場聚焦美聯(lián)儲降息預(yù)期，黃金率先開啟上漲模式，紐約黃金期貨價(jià)格從1月初的2800美元/盎司左右逐步攀升，到12月下旬觸及4584美元/盎司，年內(nèi)漲幅約64%。但進(jìn)入二季度，市場焦點(diǎn)悄然轉(zhuǎn)移，鉑鈀開始嶄露頭角，最終走出遠(yuǎn)超金銀的獨(dú)立行情。

鉑金的上漲堪稱“步步為營”。數(shù)據(jù)顯示，其國內(nèi)現(xiàn)貨價(jià)格從年初的227元/克起步，二季度突破300元/克關(guān)口后加速上行，12月26日飆至662元/克，年內(nèi)漲幅高達(dá)192%；國際現(xiàn)貨價(jià)格更從年初的900美元/盎司，一路飆升至2459美元/盎司，全年最高漲幅達(dá)173%，突破2008年歷史高點(diǎn)，創(chuàng)下近17年新高。

紐約鉑金期貨年K線走勢

紐約鈀金期貨年K線走勢

世界鉑金投資協(xié)會(huì)（WPIC）的報(bào)告印證了這波上漲的基本面支撐，2025年全球鉑金市場缺口將擴(kuò)大到30噸，這是連續(xù)第三年短缺，且缺口至少要持續(xù)到2029年才能緩解。

鈀金的上漲則帶有“補(bǔ)漲狂歡”的意味。作為汽車尾氣催化的核心材料，其需求高度依賴汽車產(chǎn)業(yè)復(fù)蘇，國內(nèi)現(xiàn)貨價(jià)格從年初的249.5元/克漲至12月下旬的480.5元/克，年內(nèi)漲幅92.6%；國際期貨價(jià)格從年初的950美元附近，最高觸及2129美元/盎司，同樣創(chuàng)下歷史紀(jì)錄。

盡管中信期貨預(yù)測2025年鈀金會(huì)出現(xiàn)6噸的供應(yīng)過剩，但短期資金炒作與汽車需求復(fù)蘇的共振，仍推動(dòng)其走出強(qiáng)勁漲勢。

對比之下，白銀雖也表現(xiàn)不俗，上海黃金交易所現(xiàn)貨價(jià)格年度漲幅達(dá)107.3%，但仍低于鉑金的128.6%。

更直觀的收益差距顯示，若年初各投10萬元，買黃金年末能賺6.6萬元，買鉑金能賺16.3萬元，買鈀金能賺9.2萬元，鉑鈀的賺錢效應(yīng)一目了然。

二、斷崖跳水：三日蒸發(fā)千億市值

就在市場沉浸在鉑鈀狂歡中時(shí)，監(jiān)管層的“降溫信號”成為行情反轉(zhuǎn)的導(dǎo)火索。

12月26日，芝加哥商品交易所（CME）率先發(fā)布通知，宣布將于12月29日收盤后全面上調(diào)黃金、白銀、鉑金、鈀金等金屬期貨的履約保證金。這一舉措直接推高了投機(jī)成本，引發(fā)全球資金集中減倉。

12月29日，貴金屬市場迎來“黑色星期一”。

NYMEX黃金期貨單日跌超4.45%，創(chuàng)近兩月最大跌幅；鉑金期貨更暴跌14%以上，從2538.8美元/盎司的高點(diǎn)跌至2138.9美元/盎司；鈀金期貨跌幅更甚，單日下跌16%，報(bào)收1695.5美元/盎司。

國內(nèi)市場同步承壓，廣期所鉑金期貨12月29日跌停，報(bào)634.35元/克，30日再迎跌停，跌至589.85元/克，兩日累計(jì)跌幅約17%；鈀金期貨同樣連續(xù)兩個(gè)跌停，從576.6元/克跌至447.45元/克，累計(jì)跌幅超22%。

雪上加霜的是，12月30日CME再度宣布，將于12月31日收市后第二次上調(diào)貴金屬期貨保證金，其中白銀期貨非高風(fēng)險(xiǎn)組合保證金從每手2.5萬美元上調(diào)至3.25萬美元，高風(fēng)險(xiǎn)組合從2.75萬美元上調(diào)至3.575萬美元。

一周內(nèi)兩次上調(diào)保證金，相當(dāng)于直接給高杠桿投機(jī)者“斷糧”。監(jiān)管舉措觸發(fā)了“保證金上調(diào)→被迫平倉→價(jià)格下跌→更多平倉”的負(fù)反饋循環(huán)，而年末市場流動(dòng)性枯竭，進(jìn)一步放大了跌幅。

除了監(jiān)管因素，年末獲利了結(jié)也是重要推手。2025年鉑鈀的極端漲幅讓機(jī)構(gòu)賺得盆滿缽滿，元旦假期前鎖定收益成為共識。

同時(shí)，程序化交易的“助跌”作用不容忽視，當(dāng)鉑金跌破2400美元、鈀金跌破2000美元的關(guān)鍵支撐位后，止損訂單與算法交易自動(dòng)拋售，形成“多殺多”的踩踏行情，國信期貨的研報(bào)將其稱為“短期波動(dòng)加劇的重要推手”。

三、邏輯推理：為何鉑鈀能碾壓金銀？

在2025年的貴金屬行情中，鉑鈀之所以能超越金銀成為“領(lǐng)跑者”，核心在于其兼具“貴金屬金融屬性+強(qiáng)剛需工業(yè)屬性”的雙重優(yōu)勢，再疊加估值修復(fù)和資金外溢的共振，形成了比金銀更強(qiáng)勁的上漲動(dòng)力。

一、供應(yīng)端“卡脖子”。稀缺性遠(yuǎn)超金銀，缺口難以短期彌補(bǔ)。全球73%的鉑金產(chǎn)自南非，但這個(gè)“鉑金大國”2025年徹底“掉鏈子”——電力短缺、礦體老化、極端天氣輪番來襲，導(dǎo)致一季度鉑金產(chǎn)量驟降13%-14%。

更關(guān)鍵的是，鉑金新礦山從勘探到投產(chǎn)至少需要10年，短期根本無法補(bǔ)缺口；而回收端同樣不給力，汽車催化劑里的鉑金回收成本比直接開采原生礦還高30%，全球鉑金回收量僅能滿足28%的需求。

目前紐約商品交易所的鉑庫存還不夠全球一個(gè)月的需求，現(xiàn)貨租賃利率飆升到14.5%，意味著想拿到實(shí)物鉑金需要付出極高成本。

鈀金的供應(yīng)則受限于地緣政治。全球鈀金產(chǎn)量主要集中在俄羅斯和南非，2025年俄羅斯鈀礦出口受限，直接導(dǎo)致全球供應(yīng)收緊。新浪財(cái)經(jīng)的分析指出，鉑鈀供應(yīng)高度依賴鎳、銅冶煉副產(chǎn)品，而非獨(dú)立礦山，這意味著其供給約束較金銀更強(qiáng)。金銀可通過新增礦山快速提升產(chǎn)量，而鉑鈀產(chǎn)量受上游冶煉行業(yè)限制，難以隨價(jià)格上漲快速放量。

第二、需求端“雙輪驅(qū)動(dòng)”。工業(yè)剛需+新興風(fēng)口，支撐力遠(yuǎn)超金銀。黃金的需求主要靠避險(xiǎn)和首飾消費(fèi)，工業(yè)用途占比不到10%，價(jià)格易受市場情緒影響；而鉑鈀的工業(yè)需求占比極高，鉑金工業(yè)需求占30%，鈀金更是超過80%，且需求來自汽車、氫能等剛需領(lǐng)域，具備持續(xù)增長動(dòng)力。

鉑金的需求亮點(diǎn)在于氫能產(chǎn)業(yè)的崛起。作為綠氫制備的“核心催化劑”，每輛氫燃料電池車需要20-30克鉑金，2025年全球氫燃料電池車領(lǐng)域的鉑金需求達(dá)43.8噸，制氫環(huán)節(jié)需求6.3噸，光這兩個(gè)領(lǐng)域就占鉑金總需求的38%。

WPIC預(yù)測，至2030年氫能領(lǐng)域的鉑需求量將達(dá)到25噸以上，占比或升至11%。同時(shí)，傳統(tǒng)汽車尾氣催化劑的剛需仍在，疊加首飾需求因金價(jià)高企轉(zhuǎn)向鉑金的“性價(jià)比替代”，形成了“傳統(tǒng)剛需+新興風(fēng)口”的雙重支撐。

鈀金的需求則聚焦汽車產(chǎn)業(yè)復(fù)蘇。盡管新能源汽車滲透率提升，但全球燃油車和混動(dòng)車仍占主流，且日趨嚴(yán)苛的排放法規(guī)推動(dòng)單車鈀金負(fù)載量提升。

第三、資金端“洼地效應(yīng)”，吸引資金涌入。過去幾年，鉑鈀價(jià)格長期處于低位，鉑金甚至長期低于黃金價(jià)格，估值被嚴(yán)重低估。2025年金銀率先上漲后，估值差距進(jìn)一步凸顯，引發(fā)部分資金從漲幅較高的黃金、白銀轉(zhuǎn)向估值更低、彈性更大的鉑鈀期貨，形成明顯的資金外溢效應(yīng)。

盡管貴金屬短期出現(xiàn)暴跌，但是目前機(jī)構(gòu)的預(yù)期仍未扭轉(zhuǎn)，大部分機(jī)構(gòu)認(rèn)為此次下跌是監(jiān)管降溫和資金踩踏的結(jié)果，鉑鈀的核心供需邏輯未變。在美聯(lián)儲降息預(yù)期仍存、美元指數(shù)可能繼續(xù)走弱的背景下，貴金屬的金融屬性仍將得到支撐。

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