核心觀點(diǎn)：1月鐵水有望小幅回升，節(jié)前補(bǔ)庫(kù)需求好轉(zhuǎn)，煤焦供應(yīng)依然過(guò)剩，價(jià)格震蕩持穩(wěn)。

回顧12月煤焦市場(chǎng)，焦煤震蕩運(yùn)行，月初山西主流市場(chǎng)有所反彈，但后勁不足下旬又有回落，目前安澤主焦煤報(bào)價(jià)1600元/噸（虛高，有回落預(yù)期）；焦炭則延續(xù)補(bǔ)跌行情，第四輪降價(jià)于1月1日落地。年底粗鋼壓減任務(wù)加劇，鋼廠減產(chǎn)增多，鐵水降至226.6萬(wàn)噸/日，導(dǎo)致煤焦需求疲軟，價(jià)格偏弱運(yùn)行。

展望1月煤焦市場(chǎng)，鐵水產(chǎn)量預(yù)計(jì)會(huì)有所回升，近期鋼廠利潤(rùn)也得以修復(fù)，而焦炭隨著第四輪降價(jià)落地，焦企利潤(rùn)也所剩無(wú)幾，繼續(xù)壓價(jià)恐將招致焦化反抗，焦鋼博弈明顯加劇。焦煤端國(guó)內(nèi)煤礦元旦后產(chǎn)量預(yù)計(jì)會(huì)有所恢復(fù)，但蒙煤年底沖量結(jié)束，口岸庫(kù)存高位預(yù)計(jì)會(huì)影響后續(xù)通關(guān)，1月份蒙煤通關(guān)有下降預(yù)期，總體供應(yīng)偏穩(wěn)。在鐵水持續(xù)維持低位的情況下，煤焦也難有上漲空間，年前震蕩持穩(wěn)運(yùn)行概率較大。

煤焦基本面分析：

年底焦煤預(yù)計(jì)會(huì)持續(xù)累庫(kù)。目前鐵水維持在230以下，焦煤供應(yīng)是過(guò)剩的，有持續(xù)累庫(kù)的預(yù)期。且正值下游春節(jié)補(bǔ)庫(kù)周期，預(yù)計(jì)焦煤庫(kù)存會(huì)逐步向終端轉(zhuǎn)移，直至冬儲(chǔ)完成。但今年下游焦鋼企業(yè)利潤(rùn)一般，補(bǔ)庫(kù)意愿也不是很強(qiáng)，所以預(yù)估補(bǔ)庫(kù)的力度也不會(huì)太大。

圖1：Mysteel調(diào)研獨(dú)立焦化廠焦煤可用天數(shù)

截止2025年12月26日，Mysteel統(tǒng)計(jì)全口徑焦精庫(kù)存合計(jì)4045萬(wàn)噸，較上月增306萬(wàn)噸，較去年同期下降555萬(wàn)噸，降幅12.1%；供給端煤礦庫(kù)存527萬(wàn)噸，較上月增加73萬(wàn)噸，較去年同期下降58萬(wàn)噸，降幅9.8%；中間環(huán)節(jié)（洗煤廠+口岸+港口）庫(kù)存1671萬(wàn)噸，較上月增加198萬(wàn)噸，較去年同期下降513萬(wàn)噸，降幅23.5%；需求端（焦化+鋼廠）庫(kù)存1846萬(wàn)噸，較上月增加35萬(wàn)噸，較去年同期增加16萬(wàn)噸，增幅0.9%。

圖2：Mysteel調(diào)研全口徑焦煤庫(kù)存情況

注：蒙煤庫(kù)存包含288、策克、滿都拉3個(gè)口岸，港口庫(kù)存包含進(jìn)口煤和內(nèi)貿(mào)煤，且以上口徑原煤庫(kù)存均已折算成精煤庫(kù)存

焦炭四輪降價(jià)落地，庫(kù)存持續(xù)累積：隨著鋼廠減產(chǎn)增多，鐵水產(chǎn)量已經(jīng)降至226.6萬(wàn)噸，焦炭第四輪提降也已經(jīng)落地。目前焦鋼均處于微利狀態(tài)，1月市場(chǎng)走勢(shì)將取決于煤價(jià)怎么走，目前看焦鋼博弈加劇，持穩(wěn)運(yùn)行概率大。

截止12月28日，Mysteel調(diào)研全樣本獨(dú)立焦化焦炭庫(kù)存92.2萬(wàn)噸，較上個(gè)月末增加20.4萬(wàn)噸；247鋼廠焦炭庫(kù)存642.2萬(wàn)噸，較上個(gè)月末增加16.7萬(wàn)噸，可用天數(shù)12天，增加0.7天。18港港口焦炭庫(kù)存244.2萬(wàn)噸，較上個(gè)月末下降3萬(wàn)噸。12月份焦炭整體小幅上升，焦鋼均有累庫(kù)現(xiàn)象。

圖3：Mysteel調(diào)研焦炭各環(huán)節(jié)庫(kù)存情況

元旦后預(yù)計(jì)煤礦會(huì)有復(fù)產(chǎn)：我網(wǎng)調(diào)研結(jié)果顯示，截止2025年12月24日，Mysteel統(tǒng)計(jì)523家煉焦煤礦山樣本核定產(chǎn)能利用率為84.2%，月環(huán)比下降1.8個(gè)百分點(diǎn)。原煤日均產(chǎn)量187.4萬(wàn)噸，月環(huán)比下降3.9萬(wàn)噸，原煤庫(kù)存483.1萬(wàn)噸，月環(huán)比增加31.2萬(wàn)噸 ，精煤日均產(chǎn)量74萬(wàn)噸，月環(huán)比下降2.4萬(wàn)噸，精煤庫(kù)存282.9萬(wàn)噸，月環(huán)比增加59萬(wàn)噸。從調(diào)研數(shù)據(jù)來(lái)看，煤礦12月份產(chǎn)量下降主要是因?yàn)槟甑撞糠置旱V完成任務(wù)主動(dòng)控產(chǎn)，而元旦后這些煤礦又都會(huì)恢復(fù)生產(chǎn)，所以預(yù)計(jì)1月煤礦產(chǎn)量會(huì)有所回升。

圖4：Mysteel調(diào)研523樣本焦煤礦生產(chǎn)庫(kù)存情況

1月煤焦市場(chǎng)展望：補(bǔ)庫(kù)意愿不強(qiáng)，煤焦震蕩運(yùn)行

供給端：煤礦產(chǎn)量整體還是受到了安監(jiān)、環(huán)保、查超產(chǎn)等影響，短期價(jià)格高元旦后有復(fù)產(chǎn)預(yù)期，但也難有明顯增量；蒙煤年底沖量結(jié)束，口岸庫(kù)存高位預(yù)計(jì)會(huì)影響后續(xù)通關(guān)，1月份蒙煤通關(guān)預(yù)計(jì)會(huì)回落。整體供應(yīng)持穩(wěn)。

需求端：今年過(guò)年較晚，1月份下游會(huì)逐步進(jìn)入補(bǔ)庫(kù)周期，需求有望好轉(zhuǎn)。但目前鐵水產(chǎn)量依然處于相對(duì)低位，且下游利潤(rùn)表現(xiàn)一般，恐難有太大的補(bǔ)庫(kù)需求，適當(dāng)補(bǔ)庫(kù)可能會(huì)是市場(chǎng)主流的選擇。

綜上所述，焦煤目前供需依然是過(guò)剩的，在鐵水持續(xù)維持低位的情況下，煤價(jià)也難有上漲空間，年前震蕩持穩(wěn)運(yùn)行概率較大。

風(fēng)險(xiǎn)提示：個(gè)人觀點(diǎn)僅供參考，不構(gòu)成投資建議?。ㄉ虾ｄ撀?lián) 熊超 ）

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