智能駕駛?cè)允琴Y本市場最擁擠的賽道之一。

過去兩年，從大模型到域控制器，從激光雷達到智能底盤，幾乎所有與“自動駕駛”相關(guān)的環(huán)節(jié)，都在被反復講述、重新定價。但在這條技術(shù)敘事不斷抬高天花板的曲線上，也有一些公司，選擇在更現(xiàn)實、也更擁擠的底層環(huán)節(jié)中尋找增長確定性。

承泰科技正是其中之一。

這家成立于2016年的深圳毫米波雷達廠商，近日更新招股書，擬通過港交所18C章程登陸主板。招股書顯示，出貨量躋身國內(nèi)前向毫米波雷達第一陣營，多款產(chǎn)品在比亞迪、吉利等主流車型上實現(xiàn)規(guī)模化裝車，虧損幅度持續(xù)收窄，經(jīng)調(diào)整利潤一度轉(zhuǎn)正。

但如果把視角從成長性稍稍后移，會發(fā)現(xiàn)承泰科技所處的位置，并不只是一個順風而行的量產(chǎn)故事。較高的客戶集中度、并不寬裕的現(xiàn)金流，以及毫米波雷達在智能駕駛技術(shù)路徑中正在發(fā)生的角色變化，都在為這次上市寫下更復雜的背景。

當智能駕駛逐步進入深水區(qū)，“賣得出去”之外，資本真正關(guān)心的問題正在發(fā)生變化。

量產(chǎn)紅利仍在，但窗口正在收窄

從結(jié)果看，承泰科技踩中了一個相對清晰的產(chǎn)業(yè)階段。

在L2到L2+成為主流配置的過程中，毫米波雷達仍然是整車感知系統(tǒng)中不可或缺的基礎部件。相比激光雷達和高算力純視覺方案，毫米波雷達在成本、穩(wěn)定性和車規(guī)級成熟度上的優(yōu)勢，使其成為大多數(shù)主機廠在規(guī)?；慨a(chǎn)階段的現(xiàn)實選擇。

這也解釋了承泰科技過去三年的增長曲線。2022年至2024年，公司營收從5765萬元提升至3.48億元，年復合增長率顯著高于行業(yè)平均水平。

按灼識咨詢數(shù)據(jù)，2024年其前向毫米波雷達出貨量位列國內(nèi)第一，整體毫米波雷達市場排名第三，市場份額分別為9.3%及4.5%。

增長并非來自概念，而是來自裝車。

承泰科技較早完成了從技術(shù)原型到車規(guī)級量產(chǎn)的跨越。自2017年推出首款前向雷達后，公司產(chǎn)品持續(xù)迭代至單SoC 4D雷達方案，并在2022年進入比亞迪供應體系。

隨后，前向雷達與角雷達在多款主流新能源車型上實現(xiàn)前裝量產(chǎn)，這一節(jié)點成為公司收入快速放大的關(guān)鍵。

從2025年上半年的結(jié)構(gòu)看，角雷達已成為主要收入來源，達到4.18億元，占比為77.6%，這在一定程度上反映出其產(chǎn)品線在整車感知體系中的“補齊能力”。在強調(diào)冗余與安全的智能駕駛架構(gòu)中，角雷達的需求并未下降，反而隨著車型配置升級而被放大。

從行業(yè)階段看，承泰科技代表的是一種典型的工程能力兌現(xiàn)型增長。不追逐最激進的技術(shù)路線，而是在成熟方案中拼穩(wěn)定性、良率與成本。這類公司在智能駕駛普及初期，往往能獲得相對確定的訂單與收入節(jié)奏。

但問題在于，這種確定性本身，正逐步接近階段上限。

集中度、現(xiàn)金流與技術(shù)位置，三重約束正在顯現(xiàn)

真正讓市場保持謹慎的，并非承泰科技過去做得如何，而是未來還能否延續(xù)同樣的增長邏輯。

首先是客戶結(jié)構(gòu)。招股書披露，2022年至2024年，公司來自第一大客戶的收入占比分別為81.9%、91.3%和93.6%。

換言之，承泰科技的增長，幾乎完全綁定在單一核心客戶的放量節(jié)奏之上。這種集中度在汽車零部件行業(yè)并不罕見，但當比例持續(xù)逼近九成，其風險屬性便不再只是議價能力偏弱，而是對經(jīng)營穩(wěn)定性的實質(zhì)考驗。

承泰科技在招股書中亦明確提示，若合作關(guān)系變化、車型定點延期或采購節(jié)奏調(diào)整，業(yè)績可能出現(xiàn)明顯波動。這種不確定性，在行業(yè)進入平臺化整合階段后，往往會被進一步放大。

其次是現(xiàn)金流與融資節(jié)奏。截至2024年底，承泰科技賬面現(xiàn)金僅為1586.5萬元，而流動負債規(guī)模高達6.2億元。盡管2025年上半年現(xiàn)金狀況有所改善，但整體資金面仍然偏緊。

考慮到公司研發(fā)投入長期占收入比重接近60%，這意味著一旦訂單節(jié)奏出現(xiàn)擾動，現(xiàn)金流承壓有可能迅速傳導至經(jīng)營層面。

在這一背景下，18C上市的意義，已不只是窗口選擇，更帶有一定的現(xiàn)實約束色彩。

更深層的變量，則來自技術(shù)路徑本身。

當前承泰科技的核心產(chǎn)品，主要服務于L0至L2+輔助駕駛場景，其優(yōu)勢在于中遠距探測與全天候穩(wěn)定性，但在定位精度和信息維度上，仍然難以成為高階智能駕駛的主導感知來源。

隨著多傳感器融合、端到端算法不斷成熟，毫米波雷達在系統(tǒng)中的角色，正在從主感知轉(zhuǎn)向冗余與補充。

這并不意味著毫米波雷達會被淘汰，但其系統(tǒng)話語權(quán)與溢價能力，正面臨重新分配。

對于承泰科技而言，這意味著一個關(guān)鍵命題：如果未來智能駕駛的價值重心進一步向算法、融合感知與系統(tǒng)集成遷移，單純依靠硬件出貨規(guī)模，是否還能支撐持續(xù)的資本想象空間？

從這個角度看，承泰科技的上市，更像是一個節(jié)點，而非終點。

結(jié)語

當智能駕駛從“是否上車”轉(zhuǎn)向“如何進階”，當主機廠開始重新審視感知系統(tǒng)中每一個傳感器的性價比與系統(tǒng)貢獻，承泰科技能否從一個可靠的硬件供應商，演進為更具系統(tǒng)價值的參與者，將決定其上市之后的真正走向。

這或許也是資本市場在這次IPO中，最關(guān)心、也最謹慎對待的部分。